資管產品的統一監管尚未到來，但針對各類嵌套、套利模式的治理已在悄然醞釀。

21世紀經濟報道記者發現，多管理部門近期已針對銀行理財、券商資管等多種產品強化了穿透、整改等監管要求;一方面，銀行業理財登記托管中心有限公司(下稱理財登記中心)日前下發通知要求銀行對理財業務進行逐層穿透登記至底層基礎資產;另一方面，券商資管的非標大集合等產品也被地方證監局提出整改要求。

業內人士認為，在上述監管趨嚴后，此前銀行資金和資管機構合作開展的寄營池、集合掛牌等套利模式將迎來新的限制;與此同時，同業市場資金面的階段性趨緊和委外回報率的不及預期，也讓資管機構面臨收益和贖回的雙重壓力。

另據21世紀經濟報道記者獲悉，部分資管機構已經在謀求向專戶打新、FOF等新方向嘗試轉型。

集合、寄營等模式受限

在監管層的不斷規范和要求下，此前多項資管套利模式正面臨新的壓力。理財登記中心日前通知稱，銀行需要將理財資金對資管計劃、協議委托管理的情況進行逐層穿透，并登記至底層資產。

逐層穿透的要求，或正讓部分資管產品的套利活動無處遁形。例如此前部分銀行所利用一對多的集合類資管進行非標資產或不良資產的藏匿。

“過去定向資管和一對一專戶是主流的銀行通道，但是為了規避解包還原等要求，集合資管也成為非標或不良資產的承接工具。”北京一家基金子公司負責人表示，“集合資管從性質上偏主動，規則上也不允許做通道，所以用集合來做通道有更好的隱蔽性，但這些都可以通過合同和合規設計解決。”

據21世紀經濟報道記者調查了解，為了隱藏資產，甚至有銀行通過“過橋-掛牌-回購”模式進行間接套利。

“這個模式相當于銀行理財表面上從區域交易所投資了資管計劃，但其實這個背后的底層資產仍然是銀行的。”上述基金子公司負責人表示，“目的是把融資類包裝成投資類，規避信貸額度、風險資本管制;有的銀行還能因為標的是區域交易所掛牌資產而規避非標額度的認定。”

業內人士認為，在理財業務底層資產被要求逐層穿透登記后，上述各類復雜的嵌套模式將面臨變數。

“逐層登記后，無論是集合資管還是一對一專戶，都需要讓底層資產透明化。”東北地區一家股份行金融市場部人士稱，“這會讓靜態產品本身的監控被強化，而不是產品通過間接運作就能逃避監管。”

另一可能受到影響的套利活動是寄營池模式。

“所謂寄營池，相當于銀行把資金池養在券商資管等資管機構這里，甚至通過定向資管也可以做池子載體，通過把銀行資金和定向資管、一對一專戶的錯配，能夠實現一個組合的資金池。”華南一家券商定向資管投資經理表示，“寄營池也出現過許多變種，因為在產品兩端(銀行理財、資管計劃)，是可以通過結構設計規避資金池的認定。”

然而，底層資產穿透的規范升級，加之此前監管部門要求券商資管對非標資金池進行整改，這些規定會對寄營池模式構成限制。

“資金池是八條底線所明令禁止的，只是銀行理財和券商資管組合在一起，在資金池或類資金池搭建上更加隱蔽。”上海一家券商資管業務負責人表示，“但目前多個政策的嚴格執行，也會給寄營池帶來制約，比如逐層登記后，這種組合錯配就有可能被關注到。”