針對欺詐發行、重大信息披露違法等市場反應強烈的兩類違法行為，被證監會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監會依法移送公安機關的，證券交易所應當暫停其股票上市交易。

雖然興業證券(601377,股吧)已經主動愿意為投資者損失“先行買單”，交出了5.5億元先行賠付方案，但業內的看法是，這似乎遠遠難以彌補投資者的損失，而剩下的錢從哪來尚存疑問。

[除上市公司退市之外，證監會決定對欣泰電氣(300372,股吧)責令改正，給予警告，并處以832萬元的罰款;并對溫德乙、劉明勝等個人處以總計1075萬元的罰款。]

[興業證券作為欣泰電氣申請首次公開發行股票的保薦機構因為受到“連坐”，證監會對其做出行政處罰，給予警告并罰沒約5700萬元。

“因果循環，不是不報時候未到。”欣泰電氣因欺詐上市永久退市而將載入A股市場“史冊”，這高于以往的處罰力度一定程度上也透露出了“強監管”的信號，而對于投資者而言，最為關心的是巨額賠償金這一“黑洞”將如何填補。

5.5億先行賠付不夠的錢從哪來、具體的賠償責任不夠清晰、相關賠償或不夠透明等讓欣泰電氣所面臨的巨額賠償金備受爭議。有業內人士表示，粗略預計，投資者損失可能要在10億以上，而欣泰電氣資金捉襟見肘，大股東及保薦機構能否成為“救世主”成為一大疑問。

巨額賠償金爭議難平

上市后兩年，欣泰電氣終究為自己的造假行為付出慘痛代價——成為A股首家因證券欺詐而退市的公司，發行保薦機構也因連帶責任接受相應處罰并面臨巨額先行賠付。但這一造假事件目前最為關鍵的核心是，二級市場投資者巨額賠償這一“黑洞”將如何填補。

《第一財經日報》記者多方采訪發現，關于巨額賠償目前仍存在較多爭議。首先是，雖然興業證券已經主動愿意為投資者損失“先行買單”，交出了5.5億元先行賠付方案，但業內的看法是，這似乎遠遠難以彌補投資者的損失，而剩下的錢從哪來尚存疑問。

上海一資深投行人士對《第一財經日報》表示，監管處罰力度“狠辣”，如果最終退市是欣泰電氣一定會面臨的結局，5.5億的先行賠付恐怕不夠，他粗略預計，投資者損失可能要在10億以上，而作為第一責任人，欣泰電氣應參考海聯訊(300277,股吧)的做法拿出相關賠付方案。

對于IPO造假被強行退市以及后續賠付問題，接近欣泰電氣的知情人士則對《第一財經日報》稱，欣泰電氣目前處于漩渦中心，恐暫時不愿對外透露更多信息，公司是否會拿出賠付方案則并不清楚。

不過，此前欣泰電氣董事長溫德乙接受相關媒體采訪時曾稱，公司一年銷售額才不到1.4億元，6億元的債務肯定還不上，退市后，將不得不走破產程序。

在上述投行人士以及多位證券法律師看來，即使欣泰電氣走到退市程序，在償還債務之外，也能夠賠償一部分投資者損失，而剩下的損失投資者可訴訟相關責任人索賠，比如欣泰電氣大股東和保薦機構。

對于先行賠付基金可能不夠的問題，興業證券董秘辦相關人士接受《第一財經日報》采訪則稱，公司先行賠付方案在證券法、侵權責任法等法律框架之內，也參考了此前相關案例設立賠付金額和方案。賠付基金將由專門托管機構托管，目前需要的則是監管層、中登公司等提供投資者實際損失，興業將據此進行賠付，具體賠付金額“多退少補”，若賠付金額不足進行追加，富余則將退回公司。

實際上，不僅賠償金存爭議，具體的賠償責任不夠清晰也是隨之而來的問題。

券商投行一方多認為，欣泰電氣才是第一責任人，但目前的IPO造假賠償發行人和券商是并未具體區分責任進行賠償，不區分具體責任的情況下，賠償效率也隨之降低。

“在法律責任認定上，現在采取的做法是先賠后追方式。”上海天銘律師事務所副主任宋一欣對《第一財經日報》分析稱，雖然后面有大股東的股權質押協議與承諾、與券商之間的多方協議，保險公司的董事責任保險等保駕護航，但前提卻是沒有區分作為造假人的大股東、發行人與作為中介機構的保薦人各自應負的不同法律責任。

不過，對于這一狀況，熟悉證券法的相關券商人士則坦承，由于每個案例具體情況不同，發行人和保薦機構該賠多少統一也很難，恐怕也要靠投資者通過法律訴訟由法院來具體認定。但以此前類似訴訟來看，將又是一條漫長之路。

除上述兩點外，更多的投資者和證券律師還指出，欣泰電氣的相關賠償或不夠透明。

“已經有投資者找到我們律師這邊，來咨詢相關賠付方案的標準是否公正等問題。”宋一欣表示，目前投資者維權律師圈正在起草相關建議，準備向證監會提出要開聽證會，關于具體賠付有尚待明確之處。

“從萬福生科(300268,股吧)、海聯訊到欣泰電氣，這已經是第三例設立投資者賠付基金的案子，依然沒有一個投資者在賠付方案制定過程當中發出過聲音。”浙江裕豐律師事務所高級合伙人厲健律師也告訴《第一財經日報》，作為投資者索賠專業維權律師，他主要關注兩個問題。一是賠付方案是否透明。從此前兩個案子來看，實際賠付是打了很大折扣的，所以到底實際賠付了多少，是不透明的。如今興業證券拿出5.5億設立基金，到底實際賠付多少錢，應該公開。二就是應該安排聽證程序。

“設立對投資者的賠付方案，卻沒有投資者參與，也沒有證券維權律師參與，僅是券商自己內部做出一個方案，來決定哪些投資者可以賠、哪些不可以賠，難免有暗箱操作之嫌。”厲健稱。

對此，興業證券向本報回應稱，公司會在后續賠付過程中建立和投資者的溝通渠道，設立現場和非現場的相關熱線，接受投資者的問詢和質疑。

IPO罰單為何加碼?

欣泰電氣一案，證監會開出了A股歷史上最嚴厲的IPO造假罰單，已被打上“古董”標簽的涉事方欣泰電氣因欺詐發行將永遠退出A股市場。相較以往的IPO罰單而言，欣泰電氣這一超出預期的處罰力度背后到底又在透露怎樣的信號?

上市僅兩年左右的欣泰電氣，將迎來退市程序的啟動，且“強退”之后不得重新上市。IPO申請文件造假是釀成這一惡果的主要原因。據了解，2011年到2014年的四年間六期財務報告，每期虛構收回應收賬款從7000多萬元到近2億元不等。

而證監會早在2014年10月發布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，針對欺詐發行、重大信息披露違法等市場反應強烈的兩類違法行為，明確規定上市公司存在上述兩類違法行為，被證監會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監會依法移送公安機關的，證券交易所應當暫停其股票上市交易。而根據相關規定，因欺詐發行暫停上市后不能恢復上市，且創業板沒有重新上市的制度安排。

除上市公司退市之外，證監會決定對欣泰電氣責令改正，給予警告，并處以832萬元的罰款;并對溫德乙、總會計師劉明勝等個人處以總計1075萬元的罰款。此外，對溫德乙、劉明勝采取終身證券市場禁入措施，自證監會宣布決定之日起，終身不得從事證券業務或擔任上市公司董事、監事、高級管理人員職務。

興業證券作為欣泰電氣申請首次公開發行股票的保薦機構因為受到“連坐”，證監會對其做出行政處罰，給予警告并罰沒約5700萬元。

“投行目前在IPO中的盡職調查辯解不明確、不完善，且短期內這一現狀難以改善。”在一位上海的券商投行人士看來，目前券商投行在盡職調查方面并沒有具體的細則可參考。

事實上，在欣泰電氣之前，因欺詐發行而被證監會行政處罰的就有海聯訊、萬福生科、勝景山河(002525,股吧)等。其中，海聯訊在IPO申請文件中2011年年報，2012年一季報、半年報、三季報的財務數據、指標等，存在虛假記載;萬福生科則是為了達到公開發行股票并上市條件，虛增銷售收入、營業利潤，且上市后的2011年、2012年仍存在上述財務造假問題;勝景山河也是因招股書披露不實、涉嫌虛增銷售收入而被撤銷上市資格。

對此，上述上市公司也遭到證監會的行政處罰，主要是對上市公司及相關責任人給予警告、罰款，主要責任人被終身禁入證券市場。但因欺詐上市而退市則是之前所沒有的。

“新一屆的證監會監管風格變了。”在業內人士看來，欣泰電氣的案例釋放出了監管層將“強監管”的信號。

證監會7月8日也表態稱，對欣泰電氣這類重大違法公司，資本市場將采取零容忍態度，堅決執行重大違法強制退市制度，將其清除資本市場。