6.7元攻防戰(zhàn)：“關(guān)鍵先生”欲出場(chǎng)?

7月20日，人民幣與美元罕見(jiàn)“共舞”，縱然美元刷新4個(gè)月高位，境內(nèi)外市場(chǎng)人民幣匯率仍雙雙走高。過(guò)去兩日人民幣匯率展現(xiàn)出的頑強(qiáng)姿態(tài)，再加上中間價(jià)主動(dòng)上調(diào)的痕跡，無(wú)疑鞏固了6.7元作為短期人民幣兌美元匯率的關(guān)鍵心理位置的地位，而人民幣短期將固守于6.7元附近的觀(guān)點(diǎn)也變得更加流行。

市場(chǎng)人士指出，人民幣經(jīng)過(guò)5、6月份的快速貶值后，貶值風(fēng)險(xiǎn)已得到階段性釋放;美元在刷新數(shù)月高位后，則將逐漸面臨升息行動(dòng)停滯的約束;近期各主要匯率都開(kāi)始出現(xiàn)反向變化，歐元、英鎊等跌勢(shì)有所趨緩，日元亦收斂漲勢(shì)，這些都構(gòu)成短期人民幣對(duì)美元跌勢(shì)趨緩的市場(chǎng)條件。而考慮到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的必要性，貨幣當(dāng)局適時(shí)出手為匯率托底的可能性不能排除，其穩(wěn)定匯率的意志不容置疑。總之，6.7元已成為人民幣匯率的一個(gè)關(guān)鍵位置，貶值風(fēng)險(xiǎn)或階段性減輕。

鏖戰(zhàn)6.7元

毫無(wú)疑問(wèn)，6.7元已經(jīng)成為中短期人民幣兌美元匯率運(yùn)行中的一個(gè)關(guān)鍵位置。過(guò)去兩周，無(wú)論是人民幣兌美元匯率中間價(jià)，還是境內(nèi)外人民幣兌美元即期市場(chǎng)價(jià)格，均在跌至6.7元附近后轉(zhuǎn)向了盤(pán)整，由此逐漸確立了6.7元在外匯市場(chǎng)參與者心中的地位。

事實(shí)上，7月之初，當(dāng)人民幣兌美元向6.7元步步逼近的時(shí)候，已有一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)言，6.7元將成為短期人民幣匯率的支撐位。這并不是空口無(wú)憑的臆想。

其一，人民幣在經(jīng)過(guò)5、6月份的快速貶值后，貶值風(fēng)險(xiǎn)已得到階段性釋放。年內(nèi)美元走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)構(gòu)成最近一輪人民幣貶值的主要背景。5月初，美元指數(shù)在下探1年多低位后掉頭向上，借助升息預(yù)期的反彈及隨后的脫歐公投事件，逐步扭轉(zhuǎn)了上半年持續(xù)陰跌的局面。截至7月19日，美元指數(shù)一度漲至97.15，為過(guò)去4個(gè)多月最高。同樣從5月初開(kāi)始，人民幣兌美元匯率走出新一輪貶值，在岸即期匯率7月18日最低跌到了6.7030元，累計(jì)貶值近2300個(gè)基點(diǎn)，跌幅約3.5%，與同期美元指數(shù)的漲幅基本相當(dāng)。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2015年以來(lái)美元指數(shù)仍下跌近1.7%，人民幣兌美元匯率則累計(jì)跌去3%，人民幣或被動(dòng)或主動(dòng)的調(diào)整令前期積累的貶值壓力得到一定釋放。

其二，美元在漲至數(shù)月高位后，7月以來(lái)漲勢(shì)已有所放緩。當(dāng)前美元指數(shù)位置并不低，大幅向上仍需美聯(lián)儲(chǔ)二次加息的配合，但從市場(chǎng)預(yù)期看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)升息空間依然有限，且預(yù)期升息時(shí)點(diǎn)最早也要到12月。另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭或因該國(guó)總統(tǒng)選舉及國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的不確定而增添變數(shù)。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美元可能逐漸面臨上行約束，短期難以持續(xù)大幅走高。

其三，近期各主要匯率都不同程度地出現(xiàn)反向變化，包括此前跌幅較大的英鎊和歐元止跌回升，此前強(qiáng)勢(shì)的日元?jiǎng)t開(kāi)始貶值。

以上種種，至少?gòu)妮浾搶用鏋槿嗣駧诺鴦?shì)放緩提供了鋪墊，而央行可能在6.7元一線(xiàn)設(shè)防的“風(fēng)聲”，更讓市場(chǎng)參與者在6.7元附近的交易變得謹(jǐn)慎。

與美元“共舞”

在持續(xù)拉鋸近兩周后，本周伊始，在岸人民幣還是一度跌穿了6.7元，但劇情很快就出現(xiàn)了“反轉(zhuǎn)”。

7月18日，在岸人民幣兌美元即期匯率最低跌至6.7030元，為2010年12月1日以后首次跌破6.7元。此前一個(gè)交易日(7月15日)，美元指數(shù)漲近0.6%，香港離岸人民幣跌破6.71元，再加上18日的人民幣中間價(jià)順勢(shì)下調(diào)，明顯令在岸人民幣市場(chǎng)價(jià)格承壓，而跌穿6.7元“心理”關(guān)口后，市場(chǎng)不由得擔(dān)憂(yōu)人民幣向下的空間已打開(kāi)。

7月19日，人民幣中間價(jià)繼續(xù)調(diào)低至6.6971元，為2010年10月以來(lái)最低。同日，借助靚麗經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，美元指數(shù)一舉收復(fù)97點(diǎn)，升至4個(gè)多月高位。按理說(shuō)，面對(duì)中間價(jià)與美元的“內(nèi)外夾擊”，人民幣市場(chǎng)匯率繼續(xù)走低將順理成章，然而，19日在岸人民幣匯率不跌反漲，16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.6893元，較前收盤(pán)價(jià)漲94個(gè)基點(diǎn)。

20日，人民幣兌美元中間價(jià)的設(shè)定亦與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定偏差。路透測(cè)算的19日人民幣兌美元中間價(jià)將設(shè)在6.6983元附近，低于前值的6.6971元，但CFETS公布的數(shù)據(jù)則是6.6946元，中間價(jià)有所上調(diào)。

20日人民幣市場(chǎng)匯率方面，境內(nèi)即期詢(xún)價(jià)交易中，人民幣兌美元開(kāi)在6.6925元，開(kāi)盤(pán)后快速?zèng)_高近150個(gè)基點(diǎn)至最高6.6780元，隨后因美元上漲而收斂漲幅并一度轉(zhuǎn)跌，但午后在前收盤(pán)價(jià)附近，結(jié)售匯力量再度涌現(xiàn)，促使人民幣再現(xiàn)快速拉升，截至16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.6780元，較前16:30收盤(pán)價(jià)漲104基點(diǎn)。

香港市場(chǎng)人民幣匯率亦在20日出現(xiàn)急漲行情。20日，離岸人民幣開(kāi)盤(pán)報(bào)6.71元，早間一度走平，在境內(nèi)中間價(jià)開(kāi)出后，匯價(jià)急速拉高，最高漲至6.6910元，收復(fù)6.7元關(guān)口，一度上漲近200個(gè)基點(diǎn)，截至北京時(shí)間16:30報(bào)6.6843元，大漲263個(gè)點(diǎn)子。兩地人民幣匯率價(jià)差也因此收窄至100個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi)。

19日人民幣匯率意外的反彈，再加上20日中間價(jià)“主動(dòng)”上調(diào)的痕跡，無(wú)疑鞏固了6.7元作為短期人民幣兌美元匯率的關(guān)鍵心理位置的地位，而對(duì)于貨幣當(dāng)局出手維穩(wěn)的猜想，也令人民幣短期將固守于6.7元附近的觀(guān)點(diǎn)變得更加流行。

不容忽視的力量

一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，考慮到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的必要性，貨幣當(dāng)局適時(shí)出手為匯率托底的可能性不能排除。一方面，人民幣這一輪貶值持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、速度較快、幅度不小，如果繼續(xù)放任人民幣匯率走低，可能會(huì)造成市場(chǎng)貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)與自我強(qiáng)化，從而可能引發(fā)居民集中購(gòu)匯，并加劇資金外流壓力，可能從多個(gè)方面加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及金融運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。必要時(shí)，應(yīng)出手平抑波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，9月份將召開(kāi)G20會(huì)議、10月份人民幣將正式納入SDR，面對(duì)一系列的關(guān)鍵事件，央行可能也有動(dòng)力保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，給予投資者信心。

過(guò)去兩日，已有更多市場(chǎng)人士表達(dá)了人民銀行將捍衛(wèi)人民幣的觀(guān)點(diǎn)。據(jù)外媒報(bào)道，德國(guó)商業(yè)銀行駐新加坡經(jīng)濟(jì)師周浩日前發(fā)表評(píng)論表示，中國(guó)央行連續(xù)兩天對(duì)人民幣中間價(jià)的設(shè)定較模型預(yù)測(cè)強(qiáng)，顯示央行有意將人民幣兌美元匯率防守在6.7這一關(guān)鍵位置。蘇格蘭皇家銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡志鵬亦發(fā)表了相似言論，并稱(chēng)最近人民幣快速貶值正刺激決策者作出回應(yīng)。另外，在人民幣匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)方面頗有“建樹(shù)”的瑞典商業(yè)銀行亦于日前宣稱(chēng)，中國(guó)央行將踩下貶值“剎車(chē)”。

一些交易員反映，過(guò)去兩日中資大行明顯加大了售匯的力度，充當(dāng)了推動(dòng)人民幣“逆勢(shì)”上漲的關(guān)鍵力量，而這很容易讓人產(chǎn)生監(jiān)管授意的聯(lián)想。

市場(chǎng)人士指出，人民幣匯率貶值存在底線(xiàn)，盡管內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)調(diào)整及資本回報(bào)下降的人民幣貶值壓力難言完全釋放，但出現(xiàn)無(wú)序的匯率貶值絕非貨幣當(dāng)局所樂(lè)見(jiàn)。在經(jīng)歷上半年較大幅度和較長(zhǎng)時(shí)間貶值后，人民幣跌勢(shì)可能將階段性趨緩。此外，在最近這輪貶值中，市場(chǎng)預(yù)期及跨境資金流動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，顯示出了一些積極變化。展望未來(lái)，人民幣緩步漸進(jìn)貶值的可能性更大，走走停停或成常態(tài)。