導讀

東方證券首席經濟學家邵宇認為：“現在宏觀經濟運行相對平穩，貨幣供應量和貸款增速也不低。現階段貨幣政策應維持觀望，降準降息在四季度操作比較合適。”

日前公布的《G20財長和央行行長會公報》(下稱“公報”)稱，僅靠貨幣政策不能實現平衡增長，在強調結構性改革發揮關鍵作用的同時，我們還強調財政戰略對于促進實現我們共同的增長目標同樣重要。

前述關于貨幣政策、財政政策及結構性改革政策的表述引起市場廣泛關注。

“結構性改革的核心是通過財政政策實現，由結構性改革來增強未來增長潛力。這是2008年金融危機后一個非常重要的轉折。”九州證券首席經濟學家鄧海清對21世紀經濟報道記者表示，“和以前相比，各國央行在放水問題上都表現出很大的克制。這次G20強調結構性改革和財政戰略是繼上海G20會議的一個進步。”

對于匯率，公報稱，我們重申此前的匯率承諾，包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。

短期內不會降準

公報表示，鑒于近期形勢變化，我們重申決心將各自以及共同使用所有政策工具，包括貨幣、財政和結構性改革政策，以實現我們的強勁、可持續、平衡和包容性增長的目標。

對此，財政部部長樓繼偉闡述了其觀點。他在G20成都會議上表示，一是需求管理政策仍然重要。貨幣政策的邊際效益在下降，要實施更多增長友好型的財政政策，有財政空間的國家要加大財政支出力度。二是要通過結構性改革應對低增長態勢。

方正證券(601901,股吧)首席學家任澤平對21世紀經濟報道記者表示，金融危機以來，全球已經把貨幣政策發揮到了極致。通過貨幣放水來刺激經濟增長不如通過基建投資、實施大規模減稅效果好。最好的是結構性改革，但全球沒有為結構性改革作好準備。

對于中國而言，宏觀經濟短期企穩。國家統計局數據顯示，上半年GDP增速為6.7%，處于年初確定的6.5%-7%目標區間內。不過宏觀經濟下行壓力較大，仍需宏觀政策托底。

國家統計局數據還顯示，6月CPI同比上漲1.9%，增速環比下降0.1個百分點。有分析機構認為，物價對貨幣寬松的制約作用明顯下降，而美元加息延后則為央行降準降息操作提供了難得的時間窗口。

“從經濟增速、CPI等數據來看，目前確實存在寬松空間。但貨幣政策邊際作用降低，中國經濟結構性調整用總量政策(貨幣政策)能否解決問題?”交通銀行(601328,股吧)首席經濟學家連平對21世紀經濟報道記者表示。

東方證券首席經濟學家邵宇認為：“現在宏觀經濟運行相對平穩，貨幣供應量和貸款增速也不低。現階段貨幣政策應維持觀望，降準降息在四季度操作比較合適。”

央行調統司司長盛松成7月16日在21世紀經濟報道主辦的“2016中國資產管理年會”上坦言，現在貨幣政策有一點陷入流動性陷阱的現象，大量的貨幣發行出來后并沒有能夠迅速拉動經濟。

鑒于此，他認為應將財政政策和貨幣政策相配合，才能維持經濟的平穩較快增長。他建議適當提高財政赤字率，“赤字率達到3%-5%沒有問題”。按照年初《政府工作報告》，今年赤字率將達3%。

中信固收團隊認為，“寬財政”有望接過“寬貨幣”手中的接力棒，發揮刺激經濟的主力作用。

對于結構性改革，21世紀經濟報道此前報道，在部分領域，供給側結構性改革工作進展并不順利，尤其是去產能方面。因為一些大宗商品的價格出現了強勁反彈，部分已經關停的產能甚至重新復產。結構性改革仍需財政政策發力。

人民幣漸進、長期貶值

對于匯率，公報稱匯率的過度波動和無序調整會影響經濟和金融穩定。

“個別國家實行競爭性貶值的措施不一定有效，只會帶來匯率動蕩，可能導致全球匯率關系紊亂。因此需要在全球提出匯率政策的協調，這也是G20提出匯率承諾的目的。”招商證券(600999,股吧)研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒對21世紀經濟報道記者表示。

中信證券(600030,股吧)固收團隊解讀稱，人民幣將在可控的條件下漸進、長期貶值，在避免過度波動的同時推進市場化。對實體經濟而言，漸進貶值可促進出口和國內消費而提振經濟。

2015年8月11日，央行啟動人民幣中間價改革，強調人民幣兌美元匯率中間價報價要參考上日收盤匯率，以反映市場供求變化。截至7月25日，中間價已貶值9.31%。

央行發布的《一季度貨幣政策執行報告》稱，目前已經初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。交易員普遍認為，當前的中間價定價機制更加透明。

“在經歷了一段時間的適應期后，市場參與者對人民幣匯率形成機制的理解已更為深入。目前，人民幣匯率對一籃子貨幣保持基本穩定，市場信心進一步穩固。”央行行長周小川在G20成都會議會上表示。本報記者 楊志錦 實習記者 曹琦北京報道