資金面有望企穩

時隔約一個月，公開市場再現連續的大額逆回購。本周僅兩個交易日，央行在公開市場就已累計凈投放資金量高達1700億元。受益于此，從上周開始趨緊的資金面在昨日有所回暖。央行通過加大逆回購投放量來“精準滴灌”資金面，起到了一定效果，但凈投放資金量又有限，貨幣政策依舊保持穩健。

7月仍大概率凈回籠資金

在周一開展了1500億元逆回購后，昨日，央行又在公開市場開展了1300億元7天逆回購操作，中標利率2.25%，與上期持平。這是央行第2日將逆回購規模保持在千億元以上，為7月來首現。自6月底半年末特殊時點過后，央行單日逆回購操作量均不超過千億元。

央行此舉是為了彌補銀行間市場的流動性缺口。首先是已臨近尾聲的財政存款上繳洪峰。7月為財政存款上繳的傳統“大月”，國信證券(002736,股吧)宏觀固收團隊預計，本月財政存款上繳約為4000億元，已令短期資金面從上周起開始趨緊。

同時，國信證券宏觀固收團隊指出，大型商業銀行港股分紅集中于7月下旬，預計影響資金面約1000億元。加之本周一有7月最后一筆中期借貸便利(MLF)到期，回籠流動性也逾千億元。

此外，7月份以來美元指數持續走強，人民幣匯率階段性貶值壓力仍存。美聯儲加息預期升溫，本周一人民幣對美元匯率中間價下跌近200個基點后，周二人民幣對美元匯率中間價又上行82個基點，波動增大。民生證券研究院固收團隊認為，人民幣貶值預期升溫，央行維穩匯率或拋售美元回籠人民幣，這會降低大型商業銀行的資金融出意愿，導致資金面收緊。

從央行應對舉措來看，MLF和逆回購是目前流動性管理的常備工具，但實際凈投放資金量有限。一方面，在7月兩度續作MLF后，本月央行通過MLF凈投放資金僅為430億元，小于上月的凈投放量。

另一方面，從公開市場來看，7月前兩周央行均在凈回籠資金，尤其是7月首周凈回籠量高達逾6000億元，雖然本周有望延續資金凈投放，但全月大概率凈回籠資金。

資金面緊張情緒漸緩

事實上，與降準后大小金融機構均可獲得流動性不同的是，央行開展“逆回購+MLF”組合的對象有限，所釋放的流動性主要集中于大、中型金融機構，流動性分布不均，因此市場一有風吹草動，多數中小銀行和非銀機構對流動性的需求更加明顯。

記者了解到，在近期資金面的趨緊過程中，中小金融機構對資金面的緊張感受更明顯。而從整體利率水平來看，本周7天品種利率漲幅較大，月末效應明顯，隨著央行加大資金投放力度和月末臨近，資金面趨緊情緒有望進一步舒緩。

記者昨日從銀行間市場人士處了解到，資金面趨緊態勢在周二下午已得到緩解。當天下午，資金供給已經較此前明顯加大，一些機構甚至“減點”融出資金，主要品種資金價格的漲幅已較前一交易日收窄。

近期市場對降準的預期升溫。國泰君安債券團隊昨日預計，下半年經濟增長率料進一步下行，加之海外貨幣政策再寬松等因素，為貨幣政策提供了進一步寬松的理由，7月份金融數據或將成為催化劑，未來3周內降準概率大幅上升。

但是市場對此仍有一定的分歧。中信證券(600030,股吧)固收研究團隊認為，經濟復蘇不能依靠“寬貨幣”，繼續“放水”只能產生更多資產泡沫，加劇資金在金融市場的“淤積”，貨幣政策不具備寬松條件。