導讀：“我們現在主要在抓財政收入，以擴張財政支出。但現在財政收入下降，財政支出的壓力也加大，我們只能調整支出結構，砍掉一些支出。” 東部省份一省會城市財政系統人士表示。

7月經濟、金融數據雙雙疲軟后，市場期盼更積極的宏觀政策出臺，以穩定經濟增速。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，鑒于M1、M2增速“剪刀差”的擴大，寬貨幣無法有效轉化為寬信用，貨幣政策的寬松可能進一步加劇資產泡沫。因此，下半年經濟穩增長有賴于財政政策加碼。

但目前財政收入增速放緩，部分地方還出現負增長，由此制約財政支出規模的擴大。財政部數據顯示，7月全國一般公共預算支出12768億元，同比增長0.3%，增速創年內新低。

“PPP、產業引導基金等方式最終都可能體現為政府的隱性債務。”東部省份一省會城市財政系統人士對21世紀經濟報道記者表示，“積極的財政政策可以增加今年新增債券的規模，或者允許置換債用于投資，并用以后年度的新增債券規模抵減。”

上述操作均將擴大今年財政赤字及赤字率，不過這一建議仍有爭議。

貨幣政策將保持穩健

7月經濟數據全面疲軟。國家統計局數據顯示，7月規模以上工業增加值增長6.0%，相比上月回落0.2個百分點。投資、消費等數據也在回落。

金融數據也不樂觀。7月新增貸款幾乎全部為居民按揭貸款，M1增速則為25.4%， M1、M2增速形成的“剪刀差”持續擴大。

“從7月數據來看，經濟跌破L型的風險仍然是存在的。宏觀政策還要更加有力地支持穩增長。”光大證券(601788,股吧)首席經濟學家徐高對21世紀經濟報道記者表示。

作為調節總需求的兩大宏觀政策——貨幣政策和財政政策的下一步操作備受市場關注。

8月15日，央行相關負責人在回應7月貨幣信貸數據時表示，當前銀行體系流動性充裕，利率水平低位運行，穩健貨幣政策將繼續保持靈活適度，適時預調微調，為穩增長和供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境。

今年以來，央行更多通過公開市場操作及MLF向市場提供流動性，而非降準。Wind數據顯示，8月中旬MLF到期2370億。為保持銀行體系流動性合理充裕，央行于8月15日對15家金融機構開展MLF操作共2890億。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，7月M1-M2剪刀差繼續擴大，表明“流動性陷阱”進一步加劇，繼續“放水”只會導致資產價格泡沫。在鄧海清看來，目前貨幣政策寬松的空間不大。

央行相關負責人8月15日稱，在經濟發展“新常態”和落實“去杠桿”任務的大背景下，貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調整。央行相關負責人也否認了市場熱議的“流動性陷阱”。

鄧海清解釋稱，如果政府目標是調結構，那么過度寬松的貨幣政策容易導致泡沫的出現，以及市場出清的減緩，不利于進行供給側結構性改革、防范金融系統風險和擠泡沫;如果政府目標是穩增長，那么通過財政政策發力更為有效。

“國內歷次穩增長的經驗均表明，寬貨幣無法穩增長，穩增長需要的是寬財政。”鄧海清表示。

積極財政政策發力如何？

7月26日召開的政治局會議稱，要堅持適度擴大總需求，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這一表態與去年底的中央經濟工作會議相一致。

歷史上，積極的財政政策主要通過擴大財政支出、提高赤字率、盤活沉淀資金、減免稅費等政策來支持經濟穩增長。

根據財政部最新公布的數據，7月全國一般公共預算支出12768億元，同比增長0.3%，增速創年內新低。1-7月財政支出增速則為13%，相比去年同期下降0.4個百分點，增速也有所放緩。

“我們現在主要在抓財政收入，以擴張財政支出。但現在財政收入下降，財政支出的壓力也加大，我們只能調整支出結構，砍掉一些支出。”前述省會城市財政系統人士表示。

赤字率方面，年初政府工作報告確定今年的赤字率目標是3%，赤字規模為2.18萬億。其中，中央財政赤字1.4萬億元，地方財政赤字7800億元。此外今年預計將有5萬億的地方政府置換債發行。

根據wind數據，截至8月15日，國債發行1.83萬億，地方債發行4.35萬億，相比上年同期分別增長52%和168%。

東部省份一省會城市債務辦負責人向記者介紹，地方債券資金進國庫后將計入財政性存款。去年地方債發行并沒有形成沉淀;而今年發債規模擴大，有的置換債券由于金融機構不同意置換而無法使用，由此形成財政資金沉淀。

wind數據顯示，7月末政府存款(含財政性存款和機關團體存款)余額27.91萬億，相比上月和上年同期上升6533億和29473億，創歷史新高。

綜合地方債發行和政府存款數據看，雖然地方債發行規模擴大，但是由于置換債資金的沉淀以及財政支出增速的放緩，積極財政政策穩增長的作用并未有效發揮。

此外，由于《預算法》的約束，地方政府預算外的融資渠道收窄，因此政府凈新增投融資總量并未增加很多，甚至有可能是收縮的。

一位政策性銀行人士對21世紀經濟報道記者表示，目前已經壓縮對融資平臺的貸款，地方政府通過融資平臺實施基建穩增長的功能已經大不如前。

地方建言擴大赤字率

在財政收入增速放緩、融資平臺融資約束加強的背景下，市場有研究者提出“準財政政策”將會繼續發力，如PPP、專項金融債、產業引導基金等。

不過，上述操作模式有的采用明股實債、承諾收益、政府擔保等方式增信。前述財政系統人士認為，這些措施都最終可能體現為政府的隱性債務。他建議，積極的財政政策可以增加今年的新增債券規模。

積極財政政策的發力還有待繼續盤活置換債存量資金。前述財政系統人士表示，因為有金融機構不同意置換，一些置換債已經形成沉淀資金。他建議，在中期財政規劃的框架內，可允許置換債用于投資，并用以后年度的新增債券規模抵減。上述兩種操作均將擴大今年財政赤字及赤字率。

“從目前經濟運行的情況來看，經濟增速還在合理的區間，不至于擴大赤字超過3%。” 中央財經大學財政學院教授、中財-鵬元地方財政投融資研究所執行所長溫來成建議，“如果需要調整赤字率，擴大政府債的發行來刺激投資，這還需要按照法定的程序報請全國人大批準，這種可能性比較小。”