(原標題：多措并舉 助力SDR計價債券在中國“生根發芽”)

人民幣國際化又進一步!世界銀行日前獲準在中國銀行(601988,股吧)間債券市場發行特別提款權(SDR)計價債券，總規模為20億，結算貨幣為人民幣，首期特別提款權計價債券將于近期發行。此次世界銀行在中國銀行間債市發行SDR計價債券，是1981年以來國際市場上首只SDR計價債券。

“要推動這一新興市場的發展，必須擴大SDR債券的市場規模，提高SDR債券市場的流動性，否則這個市場的發展空間將比較有限。從中國當前的選擇來看，可能會有更多的國有商業銀行和政策性銀行參與SDR計價債券的認購、交易，但如何才能將這一市場搞活，依然需要更多的創新。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清在接受本報記者采訪時表示。

SDR債券促進中國債券市場開放與發展

業內人士普遍認為，世界銀行此次在中國銀行間債市發行SDR計價債券意義重大，影響深遠。

中債資信國家風險部高級分析師陳曦告訴本報記者：“世界銀行在中國發行以人民幣為結算貨幣的特別提款權(SDR)計價債券尚屬首次，這與近期人民幣國際化程度和作為國際儲備貨幣地位的提升緊密相關，今年10月人民幣將正式進入SDR貨幣籃子，與美元、歐元、日元和英鎊一起成為主要的國際儲備貨幣。在這一背景下，世界銀行在華發行SDR債券有助于擴大人民幣的使用范圍和進入SDR之后的影響力，進一步推動人民幣的國際化進程和中國債券市場的對外開放。”

對于中國債券市場的影響，鄧海清在接受本報記者采訪時表示：“這是有史以來首個以人民幣結算的特別提款權債券發行計劃。特別提款權計價債券能夠規避單一貨幣工具的利率和匯率風險，使境內投資者以及國際投資者的資產配置多元化，也有利于豐富中國債券市場交易品種，拓展中國投資者在國內債券市場獲得外幣債券的渠道，并為在中國尋求優質投資產品的國際投資者創造新的投資機會。”

陳曦也認為，SDR計價債券能夠規避單一貨幣工具的利率和匯率風險，為境內外投資者資產配置提供更為多元化的選擇，有利于豐富中國債券市場交易品種，促進中國債券市場的開放與發展。

中國人民銀行此前表示，特別提款權計價債券能夠規避單一貨幣工具的利率和匯率風險，可以多元化境內投資者以及國際投資者的資產配置，也有利于豐富中國債券市場交易品種，促進債券市場開放與發展。

中國或成為推動SDR債券發展的“主發動機”

回顧SDR債券的歷史，可以用“平淡”來形容。一方面，SDR債券發行量很小。興業研究認為，并不存在SDR計價債券發行的綜合數據庫。但相關研究人士根據BIS的統計數據計算出，在1970年至1980年間，共發行過13只SDR債券，累計發行SDR計價債券的總額僅為5.94億美元SDR。1981年之后，再沒有SDR計價債券發行。另一方面，發行主體主要是商業機構或者是小型政府，比如，瑞典南部的一個城市，或者是瑞士的一家手表企業。

那么，SDR債券將會在中國開局如何，后期又會如何“生根發芽”呢?鄧海清告訴本報記者，SDR債券并不是一個新概念。以SDR計價的有價證券最早出現于1975年，并于上世紀80年代初達到高峰。截至1981年底，全球共發行了5.63億SDR單位(當時約合6.61億美元)的SDR債券，但此后再沒有以SDR計價的債券或信用產品發行，SDR市場干涸了。

“從短期來看，SDR債券是國際金融市場的有益補充，但其影響將較為有限。但是不能低估IMF和中國央行共同推動SDR債券市場發展和人民幣國際化的決心。長期來看，中國可能會成為推動SDR計價債券發展的‘主發動機’，未來甚至有望在中國形成SDR計價債券的二級市場。”鄧海清進一步表示。

事實上，從投資者的角度來看，其需要一個逐步接受的過程，預計SDR債券的市場規模不會很大。客觀而言，SDR在金融市場中的地位比較尷尬，它不屬于完整的實際貨幣，但又有著清償、借貸等功能，這種債券目前來看不會成為市場主流產品。但從長期來看，如果流動性能夠保證，市場規模有望達到一定量級。

更多創新推動SDR債券市場穩健發展

前途是光明的，道路是曲折的。SDR債券這一新興市場的發展在中國可能會遇到這樣或那樣的問題，需要市場各方共同采用有效措施推動其發展。

在鄧海清看來，SDR計價債券的發展還面臨很多挑戰和有待解決的難題。第一，SDR計價債券的市場規模小，認可度不高。實際上，前幾十年的SDR債券市場并不成功。自SDR誕生以來，共有13只SDR債券，總值合計不到6億美元;第二，SDR債券當前流動性較差，影響了SDR債券的被接受程度;第三，一籃子貨幣的配置方式也帶來了更大的復雜性和不確定性，導致SDR債券可能偏向中短期和個人投資者(從市場選擇的角度而言)。

“要推動這一新興市場的發展，必須擴大SDR債券的市場規模，提高SDR債券市場的流動性，否則這個市場的發展空間將比較有限。從中國當前的選擇來看，可能會有更多的國有商業銀行和政策性銀行參與SDR計價債券的認購、交易，但如何才能將這一市場搞活，依然需要更多的創新。”鄧海清告訴本報記者。

也有分析認為，要想發展這個新興市場，必須要解決好流動性問題。一旦流動性不足，就會造成交易成本的上升以及價格發現機制的扭曲。

在記者采訪過程中，有業內人士告訴本報記者，總體而言，SDR計價債券的發展仍然有很多路程要走，前途面臨很大的挑戰。因此，此次發行SDR計價債券的象征意義將大于實際意義。但這是中國推動人民幣國際化的重要舉措，在中國的大力支持和推動下，SDR計價債券可能會有比較好的市場前景。”

“SDR債券算是一個新事物，首先要加強宣傳，增強各市場主體對SDR債券的接受度和認知度。其次，應當創新業務模式，無論是承銷推介還是信用評級，都是一種新的挑戰。”上述人士表示。