在沉寂一段時間后，中鋼集團債務重組方案已上報國務院的消息讓“債轉股”重回視野，離靴子落地又近了一步。

據財新傳媒報道，在最新的方案中，取消了此前傳聞的債轉股試點規模的條款，強調“一企一策、一事一議”;適用債轉股的債權以銀行貸款為主，債券等是否納入則由參與方自主協商;針對臨時有困難、但有前景的企業降杠桿;政府不強制拉郎配;鼓勵社會資金參與，政府不承擔損失兜底。

“"債轉股"如果涉及債券，因為債券持有人比較多樣，有銀行、基金、保險等，回收期的延長對于債券十分不利，推進障礙較大。”8月16日，北京某券商固收部負責人表示，“不對債券轉股搞"一刀切"，充分考慮到了債券的復雜性，有助于債轉股的推進。”

盡管如此，還是有銀行業人士對此感到擔憂。

“相比破產清算，債轉股的損失更大。從更宏觀的角度來看，產能出清后行業才能真正迎來曙光，如果"債轉股"，不僅不會去產能，還會增加產能。”某國有大行投行部資深人士對21世紀經濟報道記者表達了他的擔憂，盡管此輪方案中出現“市場化”字眼，但各地方政府更有動力支持大而不能倒的僵尸、準僵尸企業，在銀行與地方政府的博弈中，“市場化”能否勝出實難預測。

但也有市場機構認為，“債轉股”并非洪水猛獸，只要明確規則，并通過市場化的方式推進，“債轉股”帶來的清償率有望高于破產清算。

銀行債轉股能否雙贏

目前，國內對于債轉股存在較大爭議。

贊成者認為，債轉股可以直接、迅速地降低企業的資產負債率，企業可快速“去杠桿”，而銀行亦可遏制不良貸款率的上升速度;反對者則認為，債轉股后，銀行以股東身份進入董事會，或干擾企業的正常經營，同時，銀行則放棄了優先受償權。

“銀行不一定能看準哪些企業真正是有前景的企業，一不小心，可能就會變成企業逃廢債。”前述國有銀行人士對21世紀經濟報道記者表示，銀行擁有企業股權，“兩年內計提風險權重400%，兩年后是1250%，吃不消”。

因此，自今年初債轉股消息傳出后的一段時間內，業內人士紛紛為此輪“債轉股”尋找可行的路徑。除了債轉普通股以外，還有債轉優先股、債轉可轉債等方案。

莫尼塔宏觀研究主管鐘正生近期指出，本輪債轉股可能采取不良貸款轉“優先股”的形式，而不是轉為普通股。原因在于，本輪不良資產處置更強調市場化取向，優先股在參與企業經營決策方面受限，是一種扭曲較少的債轉股工具;本輪債轉股需重視銀行的內在激勵，優先股有固定支付的股息率，對銀行利潤沖擊較小，更具可操作性。

8月16日，興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委進一步認為，“債轉累積優先股”的方案，既能為暫時面臨困難的企業紓困，同時又避免真正該退出的“僵尸企業”漏網，還能避免銀行被惡意逃廢債，起到“一箭三雕”的效果。

其解釋稱，優先股具有固定收益、優先派息、優先清償、權利有限等特點，“只要有利潤就必須分紅”，累積優先股可有效克服債轉股爭議中存在的問題。

“累積優先股是典型"救急不救衰"的設計。它跟可轉債不一樣，可轉債仍然需要從現在起每期支付利息，就是利率低些，可有些企業可能就是現在這口氣緩不過來。”魯政委對21世紀經濟報道記者表示，在會計意義上，累積優先股是“債”，“累積優先股是只要不盈利分紅，就可以一直不付優先股利息”，因此在風險權重的設定上，會與貸款接近。

東北特鋼入圍之辨

此前，多只債券違約的東北特鋼，曾一度傳出將進行債轉股。

“東北特鋼目前還是具備一定償付能力的，債權人破產清算的話，清償率相對來說也比較高。”8月16日，北京某公募基金人士告訴21世紀經濟報道記者，“但在看不到新的優質資產注入的情況下，"債轉股"后公司發展前景難測，也不知道什么時候才能退出，這對債權人是一種充滿不確定性的煎熬，要求破產清算肯定是更為理性選擇。”

8月16日，中投證券指出，東北特鋼存在四個股東，分別為遼寧省國資委、黑龍江省國資委、遼寧省國有資產經營有限公司、中國東方資產管理公司，盡管遼寧省國資委及其下屬遼寧國資公司合計持股比例較高，但仍涉及黑龍江省國資委和東方資產，股東間關于債務償付的協調難度較大，影響實際控制人救助意愿。

同時東北特鋼未償付及存量債券合計71.7億元，存量債券規模大且到期時間較為集中，使得債券承接難度較大。

前述北京券商固收人士對21世紀經濟報道記者表示，不同省份之間應對債務處理的態度差異可能會比較大，投資者也會因為債務處置態度的差異，產生明顯迥異的投資績效。“債權人的命運最終仍然掌握在各省的資源博弈之下。”