杜卿卿 祝嫣然 王玉鳳

[《意見》還明確，對(duì)不進(jìn)行實(shí)業(yè)投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫及其他擾亂市場(chǎng)秩序的創(chuàng)投企業(yè)，將建立清查清退制度]

創(chuàng)業(yè)投資又迎來了一大波利好，那些不務(wù)正業(yè)的“創(chuàng)投”企業(yè)則將面臨清退。

中國(guó)政府網(wǎng)20日公布了國(guó)務(wù)院近日印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》(下稱《意見》)。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，與之前的創(chuàng)業(yè)支持政策相比，此次的“創(chuàng)投新政”有多項(xiàng)突破，不僅在拓寬資金準(zhǔn)入、完善稅收優(yōu)惠、暢通退出通道等投資人最關(guān)心的領(lǐng)域安排了具體支持措施，還明確了各項(xiàng)措施的直接負(fù)責(zé)部門。比如，《意見》對(duì)于進(jìn)一步完善創(chuàng)投退出機(jī)制的要求就指定由證監(jiān)會(huì)牽頭負(fù)責(zé)。

對(duì)于《意見》要求的培育多元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資主體、多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源，9月1日舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就已表示，支持有需求、有條件的國(guó)有企業(yè)依法依規(guī)、按照市場(chǎng)化方式設(shè)立或參股創(chuàng)投企業(yè)和母基金。

中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在培育多元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資主體中，國(guó)有企業(yè)設(shè)立或參股創(chuàng)投企業(yè)，可以把國(guó)企的資金用于支持產(chǎn)業(yè)、參與雙創(chuàng)，促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，釋放社會(huì)投資潛力助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

引導(dǎo)資金支持前移

《意見》要求，研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤的制度安排。其中，“反向掛鉤”一詞引發(fā)關(guān)注。

有證券律師提出疑問：目前已經(jīng)有早進(jìn)入鎖定期短、Pre-IPO鎖定期長(zhǎng)的規(guī)定，“反向掛鉤”是不是按進(jìn)入時(shí)間長(zhǎng)短調(diào)整鎖定期，形成鎖定期的動(dòng)態(tài)調(diào)整?

一位股權(quán)投資人士則向本報(bào)記者表示，“反向掛鉤”應(yīng)該是讓進(jìn)入早的投資能夠提前解禁。在他看來，如果“創(chuàng)投新政”落地，將會(huì)引導(dǎo)投資前移，從而解決成長(zhǎng)初期項(xiàng)目的燃眉之急。不過，在退出通道不暢、上市周期漫長(zhǎng)的情況下，提前一年解禁的吸引力并不大。

事實(shí)上，創(chuàng)投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，且越是前期風(fēng)險(xiǎn)越大。為了鼓勵(lì)資金支持盡量前移，將投資期限與上市后解禁期反向掛鉤，這一創(chuàng)新制度安排有其深意。

根據(jù)《意見》，做出這一設(shè)計(jì)的考慮主要是為了鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，要研究對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)投企業(yè)在企業(yè)債券發(fā)行、引導(dǎo)基金扶持、政府項(xiàng)目對(duì)接、市場(chǎng)化退出等方面給予必要的政策支持。

在資金來源方面，《意見》也加大了對(duì)長(zhǎng)期資金，特別是保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域的支持。一方面，要求在風(fēng)險(xiǎn)可控、安全流動(dòng)的前提下，支持中央企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、保險(xiǎn)公司、大學(xué)基金等各類機(jī)構(gòu)投資者投資創(chuàng)投企業(yè)和創(chuàng)投母基金。另一方面，要求建立創(chuàng)投企業(yè)與各類金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期性、市場(chǎng)化合作機(jī)制，進(jìn)一步降低商業(yè)保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域的門檻，推動(dòng)發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)、投保聯(lián)動(dòng)、投債聯(lián)動(dòng)等新模式。此外，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資源豐富的相關(guān)機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資。

李錦向本報(bào)記者表示，國(guó)企參與應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮國(guó)企資金引導(dǎo)、放大作用，重點(diǎn)投資初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)。一方面需要充分發(fā)揮政府與國(guó)企資金的政策引導(dǎo)、放大的作用，積極推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，另一方面可以改善融資結(jié)構(gòu)，解決科技型中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。

但也有業(yè)內(nèi)人士向本報(bào)記者表示，國(guó)企參與創(chuàng)投好處不少，但如何提高效率是關(guān)鍵，期待政策在這一方面有所細(xì)化。

華峰資本項(xiàng)目總監(jiān)楊炳龍則最關(guān)注銀行資金未來能否參與股權(quán)投資。他對(duì)本報(bào)記者表示：“在拓寬資金準(zhǔn)入上，現(xiàn)在險(xiǎn)資也能參與股權(quán)投資了，而銀行是擁有大量資金的機(jī)構(gòu)。在國(guó)外，很多創(chuàng)投資金來源于社保基金、大學(xué)教育基金以及銀行資金等，渠道多樣化，融資模式很成熟。而國(guó)內(nèi)創(chuàng)投的融資渠道沒那么多，主要靠自己去募集資金，去找些高凈值富豪之類的客戶。”

證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)“退出通道”

“在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，為創(chuàng)業(yè)投資營(yíng)造良好的政策環(huán)境，有利于大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、培育新動(dòng)能。”李錦表示。

然而，作為一般市場(chǎng)主體，創(chuàng)業(yè)投資的主要目的也是為了獲利退出，退出通道是否通暢，直接決定了投資人的投資動(dòng)力和投資規(guī)模。因此，完善“退出通道”是關(guān)鍵一環(huán)。

“創(chuàng)投的退出通道目前主要有兩類，一類是扶持的企業(yè)上市，一類是企業(yè)被并購。未來政策具體怎么落地，令人期待。”楊炳龍說。

《意見》提出，要支持機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)開展直接融資業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資以并購重組等方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化退出，規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金。

目前，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)平臺(tái)一直缺少明確政策。《意見》對(duì)此也提出，鼓勵(lì)成立公益性天使投資人聯(lián)盟等各類平臺(tái)組織，培育和壯大天使投資人群體，促進(jìn)天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的信息交流與合作。

根據(jù)國(guó)務(wù)院安排，證監(jiān)會(huì)將牽頭負(fù)責(zé)相關(guān)制度的研究和制定。

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)近期已經(jīng)在為理順各層次市場(chǎng)頻繁出手。證監(jiān)會(huì)主席劉士余日前先后到北京中關(guān)村(000931,股吧)、山東股交中心及多家新三板企業(yè)調(diào)研。此外，新三板也啟動(dòng)了私募做市，希望解決流動(dòng)性不足的問題。

不過在業(yè)內(nèi)人士看來，交易所市場(chǎng)才是“主戰(zhàn)場(chǎng)”。“關(guān)鍵還是IPO要放開。”上述股權(quán)投資人士表示，多層次資本市場(chǎng)雖然給投資人提供了更多元的退出渠道，但是新三板、股權(quán)交易系統(tǒng)、私募報(bào)價(jià)系統(tǒng)等場(chǎng)外市場(chǎng)，流動(dòng)性都太差，對(duì)創(chuàng)投吸引力不大。

嚴(yán)查“泡沫”創(chuàng)投

國(guó)務(wù)院支持創(chuàng)業(yè)投資，但不支持“助推泡沫”的偽創(chuàng)投。“創(chuàng)投新政”也有明確的四大原則，即堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體、堅(jiān)持專業(yè)運(yùn)作、堅(jiān)持信用為本、堅(jiān)持社會(huì)責(zé)任。

根據(jù)《意見》，真正的創(chuàng)業(yè)投資是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的投資方式;天使投資是指除被投資企業(yè)職員及其家庭成員和直系親屬以外的個(gè)人以其自有資金直接開展的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。

《意見》還明確，對(duì)不進(jìn)行實(shí)業(yè)投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫及其他擾亂市場(chǎng)秩序的創(chuàng)投企業(yè)，將建立清查清退制度。

在稅收支持方面，將統(tǒng)籌研究鼓勵(lì)創(chuàng)投企業(yè)和天使投資人投資種子期、初創(chuàng)期等科技型企業(yè)的稅收支持政策，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資抵扣稅收優(yōu)惠政策。同時(shí)，《意見》提出，將研究開展天使投資人個(gè)人所得稅政策試點(diǎn)。

在商事環(huán)境方面，《意見》明令禁止各地自行出臺(tái)限制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入和發(fā)展的有關(guān)政策。相反，要建立創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展備案和監(jiān)管備案互聯(lián)互通機(jī)制。

在法律環(huán)境方面，國(guó)務(wù)院要求相關(guān)部委對(duì)創(chuàng)投、私募、外資機(jī)構(gòu)完善立法。一是研究推動(dòng)創(chuàng)投相關(guān)立法工作，推動(dòng)完善公司法和合伙企業(yè)法;二是完善創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)管理制度，推動(dòng)私募投資基金管理暫行條例盡快出臺(tái);三是完善外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理制度。