在上周三銀行間資金面緊繃格局略有緩解的背景下，上周四(3月23日)及上周五(3月24日)公開市場操作的“降雨天氣”戛然而止。分析人士指出，在商業(yè)銀行體系整體面臨MPA大考而“自顧不暇”的局面下，考慮到央行明顯偏嚴(yán)的政策立場，3月末資金面整體好轉(zhuǎn)的程度可能相當(dāng)有限。并且，由于各類機構(gòu)投資杠桿和負債杠桿已顯著低于去年四季度和今年前兩個月，資金利率預(yù)計也不會出現(xiàn)過度向上脈沖的情況。從長期來看，市場資金面實現(xiàn)實質(zhì)性平穩(wěn)寬裕，還有待于7.5萬億元同業(yè)存單“暗雷”的排解。

跨季資金依舊緊缺

在光大銀行(601818,股吧)可轉(zhuǎn)債申購資金上周三“解凍”的背景下，上周四央行即停止了對資金市場的“補水”操作，當(dāng)日央行公開市場操作實現(xiàn)資金零投放。而在上周五，央行則“輕描淡寫”地暫停了公開市場操作，并單日凈回籠資金300億元。在上周一至上周三連續(xù)三個交易日凈投放資金之后，央行在公開市場操作上持續(xù)停止“降水”。

市場流動性方面，在上周五公開市場轉(zhuǎn)為資金凈回籠的背景下，當(dāng)日銀行間資金面整體依舊偏緊。在短期限資金利率回落的同時，21天、1個月等中長期限的資金價格繼續(xù)高位運行。WIND數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日銀行間隔夜、7天、14天、21天和1個月期限的質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率(存款類機構(gòu))分別為2.54%、2.88%、3.45%、5.18%和4.64%。相較于前一交易日(上周四)，除隔夜、7天和14天期品種回購利率明顯下行，21天和1個月期限資金利率則環(huán)比持穩(wěn)。

與此同時，在商業(yè)銀行報價資金拆借利率方面，上周四1個月至1年合計4個期限的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)利率繼續(xù)全線小漲。其中，1個月和3個月期限的Shibor利率再度創(chuàng)出2015年4月以來的近兩年新高。此外，上周四交易所隔夜、7天、14天等主流國債逆回購利率，均出現(xiàn)不同程度上漲。

資金面謹(jǐn)慎情緒難消

對于3月末的資金面走向，市場主流觀點仍然普遍持謹(jǐn)慎觀點。交通銀行金融市場部高級交易員盧鵬表示，盡管光大銀行可轉(zhuǎn)債申購對資金面的影響已基本消散，但3月末的MPA考核，仍將使得資金面存有很大的不確定性。

來自光大證券(601788,股吧)等機構(gòu)的分析觀點也指出，由于當(dāng)前資金緊張的預(yù)期仍在深化，資金融入和融出方正形成一個“反饋螺旋”，并相互疊加，造成利率大幅波動。在此背景下，無論商業(yè)銀行對MPA的準(zhǔn)備有多充分，減少對非銀的融出都將是必選項。因此，在3月末結(jié)束前，資金利率波動加大仍將是大概率事件。

對于目前市場資金面的整體格局，前海再保險投資管理部副總裁于廣南則指出，與去年四季度和今年前兩個月相比，雖然市場各類機構(gòu)的杠桿已顯著下降，近期銀行間、交易所每日的回購規(guī)模并沒有出現(xiàn)異常放大的情況。月末資金利率向上脈沖的最高點，預(yù)計不會“太離譜”。另外，本次MPA考核對資金面的壓力，也會更多體現(xiàn)在“結(jié)構(gòu)性緊張”方面，即由于商業(yè)銀行的自顧不暇，3月末MPA考核結(jié)束前，非銀機構(gòu)的資金拆借成本和資金拆借難度，都會持續(xù)偏高。

巨額同業(yè)存單壓力待紓

今年3月末首次嚴(yán)格執(zhí)行的MPA考核令近期資金市場一片“雞飛狗跳”之后，上周四有市場消息人士稱，央行已要求直接交易對手方(主要指公開市場業(yè)務(wù)一級交易商)的相關(guān)知情人員簽署保密協(xié)議，避免“資金漲價”等可能的利空消息擴散至全市場。

對此傳言，有知情人士表示，央行此舉主要是防止“是否放了粉(指MLF、SLF、TLF等各種‘粉’)、放了多少粉、多少價錢放的粉”等各種敏感消息，擴散到整個資金市場。從而避免可能出現(xiàn)的“誤讀”和“過度解讀”，乃至避免加重某些特定時刻的恐慌。

不過，相對于這種技術(shù)性手段，目前市場各方在對資金面中長期形勢的研判，則更加聚焦于商業(yè)銀行同業(yè)存單方面的變化。對此，于廣南指出，以農(nóng)商行、城商行為代表的中小銀行天量同業(yè)存單，依然是影響未來市場資金面穩(wěn)定的重磅“暗雷”。

該市場人士稱，截至3月23日，商業(yè)銀行同業(yè)存單總量高達7.5萬億元，占65萬億元債券市場總規(guī)模的11%。這些同業(yè)存單大多期限都屬于3個月、6個月的短期品種，到期續(xù)發(fā)的壓力很大，且存在期限錯配的問題，一旦納入MPA考核，勢必會對資金市場和債券市場產(chǎn)生劇烈沖擊。除此之外，同業(yè)存單的高利率，還對總規(guī)模約7萬億元的信用債市場產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，即大量同業(yè)存單甚至明顯高于期限更長、信用等級相同的信用債收益率。這種狀況的延續(xù)，勢必使得信用債發(fā)行成本面臨上行壓力，進而抬高社會整體融資成本。

“從目前央行的政策姿態(tài)來看，今年同業(yè)存單可能遲早要納入MPA考核，這將是3月之后資金市場的關(guān)注焦點。”該市場人士稱。