曾引發萬千關注的萬科股權之爭，局面已漸明朗：隨著恒大的定向減持“撤退”，深圳地鐵集團的進一步集權，這場圍繞萬科展開的、迄今為止最精彩的、由多方資本參演的A股商戰大片，終臨落幕時刻。

恒大掐點減持助“盟友”

沉寂數月后，萬科昨日的一紙公告再度引發外界關注。據披露，公司股東深圳地鐵集團于6月6日晚通知萬科，其正籌劃受讓萬科股份的重大事項，但具體細節尚未最終確定。基于此，萬科A股特申請于6月7日起停牌。

該則公告甫一發出便引來各種猜測，即在萬科當前的股東格局下，選擇向深圳地鐵集團出售股權的究竟是寶能、恒大還是安邦?據記者獲悉，深圳地鐵集團此番應是受讓恒大所持有的萬科股權。

事實上，深圳地鐵集團早在今年3月份便已與恒大確定了“盟友”關系。彼時，深圳地鐵集團與中國恒大集團簽署《戰略合作框架協議》，同時與恒大下屬企業簽署了《委托協議》，約定在《框架協議》生效之日起一年內，恒大下屬企業將持有的萬科股份(占總股本的14.07%)的表決權、提案權及參加股東大會的權利不可撤銷地委托給深圳地鐵集團，由后者自行決定前述特定股東權利的行使。基于這一背景，雙方此次再度籌謀(更為直接的)股權交易亦在情理之中。

進一步來看，恒大當時并未轉讓持股，實際上是受法律法規所限。由于恒大最后一次增持萬科是在2016年11月29日，故為規避短線交易，其在此后半年內不能反向交易賣出持股。如今，6個月的“禁售”期限剛過，恒大便“掐點”與深圳地鐵集團敲定了本次交易。

而本次交易如何定價同樣值得關注。在市場人士看來，不同于民企，深圳地鐵集團本次交易還需經過相關的審批程序，且為避免國資高價接盤的嫌疑，其應會以市場價格為參照標準來實施交易。

記者也注意到，在今年1月收購華潤所持萬科股份時，深圳地鐵集團給出的價格是22元/股，接近于萬科當時停牌前26個交易日的加權均價，較停牌前一日(20.40元/股)略有溢價。目前，萬科最新股價則為20.87元/股，由此來判斷，本次交易價格較上次應不會出現太大波動。

不過，恒大早前對萬科股權的一系列收購總計耗資高達362.73億元，對應股份15.5321億股，由此折算投資成本高達23.354元/股。顯然，若以萬科近期的市場價格做標準，恒大本次很可能是做了一筆表面上“虧本”的買賣。

不過，也有市場人士給出了不同的理解。即考慮到恒大與深圳國資旗下的多方面合作(如恒大籌劃借殼深深房A)，以市場價格為標準認虧賣股也不意外。“更何況，萬科目前股價也僅有20元出頭，如果上述股份通過二級市場直接套現，很可能還賣不上理想的價格。”

深鐵再“集權”鋪路后續運作?

從今年1月份斥資371.7億元收購華潤持股，到如今再度受讓恒大所持萬科股權，深圳地鐵集團對于萬科的控股權可謂勢在必得。此番深圳地鐵集團若收購恒大全部持股，那么其持股比例將提升至29.38%，精確止步于要約收購線，并超越寶能系成為萬科第一大股東。

盡管恒大早前已將持股的相關權利委托給深圳地鐵集團，但外界看來這僅是一個過渡措施。而對于深圳地鐵集團來說，其一直謀求登上萬科的大股東之位，從早前擬向萬科注入前海國際100%股權的運作中便有體現(若順利實施，其持股將超過寶能系)。而在該方案未能成行后，深圳地鐵集團最終選擇連番受讓其他股東股權的方式來實現集權的構想。

從另一角度來看，萬科董事會目前遲遲不進行換屆選舉而處于“超期服役”階段，一個重要原因或是在“等待”深圳地鐵集團。根據萬科公司章程，公司非獨立董事候選人名單由上屆董事會或連續一百八十個交易日單獨或合計持有公司發行在外有表決權股份總數百分之三以上的股東提出。由于深圳地鐵集團今年1月方才接手萬科15.31%股權，由此推斷，至7月份，其才有提名董事的資格。

另需指出的是，萬科公司章程還規定，股東大會在選舉董事、監事時，實行累積投票制，即股東間頗具博弈成分。而對于志在主掌萬科的深圳地鐵集團，其先后“吃下”華潤、恒大持股后，持股比例已經超過了寶能系，使之在日后換屆選舉中能夠占據主動，最大程度避免不確定因素。

不得不提的是，深圳地鐵集團最初計劃是通過資產注入的方式入主萬科，但該方案遭到華潤、寶能系反對最終未成行。如今經過兩次受讓，其上位萬科第一大股東的目標已經達到，不過由于持股比例已接近30%，故其未來通過資產注入方式(萬科發行股份購買資產)進一步增持的空間已很小，那么其旗下資產如何注入萬科來實現資產證券化呢?

對此，一位長期關注萬科股權之爭的人士告訴記者，早前華潤、寶能系之所以反對深圳地鐵集團旗下資產注入，主因即是擔心發行股份購買資產將大幅攤薄現有股東權益和上市公司收益，華潤方面當時甚至提出，萬科其實可通過債權融資支付全部交易對價，無需發行大量股票。可見，未來待深圳地鐵集團坐穩大股東之位并主導上市公司董事會后，萬科則可采取現金收購方式購入深圳地鐵集團旗下資產，深圳地鐵集團借此可回籠資產，而其他股東也打消了權益被攤薄的擔憂，可謂一舉多得。

由此可見，隨著深圳地鐵集團的介入、運作，當初各路資本“混戰”其中的萬科股權之爭，前景已愈發清晰。而相較于恒大等“匆匆過客”，外界所憧憬的是，“送走了華潤、迎來了深鐵”的萬科，是否也將走進一個新的發展時代。(記者 徐銳)