由于電影票房和電視劇收視率的不確定性，投資和回報(bào)并不一定成正比，而且投資與回報(bào)在時(shí)間維度上相差較大，資金收回的滯后性很可能會(huì)造成入不敷出。相比其他行業(yè)，影視行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較高。

要說(shuō)這個(gè)夏天哪部電影最火爆，那一定是《戰(zhàn)狼2》。從7月27日上映起，短短12天的時(shí)間就已經(jīng)打破票房紀(jì)錄，成為國(guó)產(chǎn)電影票房冠軍。截至8月11日，《戰(zhàn)狼2》的票房已經(jīng)突破40億元大關(guān)。

《戰(zhàn)狼2》火爆受益最大的上市公司還屬北京文化，身為《戰(zhàn)狼2》的發(fā)行方，從上映日起，其股價(jià)由13.54元最高漲至 22.5元，上漲幅度高達(dá)66.17%。

高管們忙減持

有意思的是，8月7日晚間，北京文化發(fā)布公告稱(chēng)，董事丁江勇、副總裁鄧勇、副總裁杜揚(yáng)、副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)陳晨、財(cái)務(wù)總監(jiān)于曉萍計(jì)劃在公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)(窗口期不得減持)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或者大宗交易等方式減持公司股份合計(jì)不超1436525股(占總股本比例為0.1978%)。

北京文化數(shù)位高管忙于高位減持股票，是否說(shuō)明了他們對(duì)公司股價(jià)的不認(rèn)可和不自信?

對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，股東減持是因?yàn)樽陨碣Y金的安排需要。

但是受此消息的影響，8月8日北京文化的股價(jià)下跌9.79%。

8月10日，北京文化發(fā)布2017年半年報(bào)，半年報(bào)顯示上半年?duì)I業(yè)收入為1.67億元，同比增加6.81%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為3865.74萬(wàn)元，同比增加279.44%。

然而，在業(yè)績(jī)利好的公告發(fā)布后，8月11日北京文化的股價(jià)不升反降，收盤(pán)價(jià)為17.99元，下跌7.74%。

那么，北京文化的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況到底如何?是否存在隱憂(yōu)?

盈利能力不穩(wěn)定

北京文化的年報(bào)顯示，公司在2012年到2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.66億元、1.63億元、4.21億元、3.49億元、9.27億元，在2012年到2016年的銷(xiāo)售凈利率為16.47%、19.76%、18.39%、5.89%、56.57%。

在近日公布的2017年半年報(bào)中，北京文化這期間的銷(xiāo)售凈利率為22.56%。

對(duì)比其他年度，2016年的收入和凈利率都算高。

記者查閱北京文化2016年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，北京文化2016年的高收入是因?yàn)椴①?gòu)了北京世紀(jì)伙伴文化傳媒有限公司和浙江星河文化經(jīng)紀(jì)有限公司兩家子公司，營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加較多;高凈利率是因?yàn)楣境鍪蹟?shù)個(gè)子公司帶來(lái)大量投資收益(3.76億元，占利潤(rùn)總額比例為56.79%)，皆屬于非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

也就是說(shuō)，北京文化2016年的高收入和高凈利率不具有可持續(xù)性。

此外，北京文化在2012年到2016年的扣非后凈利潤(rùn)分別為0.12億元、0.01億元、0.42億元、 -0.35億元、1.83億元，五年內(nèi)的扣非后凈利潤(rùn)表現(xiàn)十分不穩(wěn)定。

對(duì)此，《國(guó)際金融報(bào)》記者致電北京文化證券部，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2015年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)是因?yàn)楫?dāng)年還未并表，不包括子公司世紀(jì)伙伴的收入和利潤(rùn)。

影視行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高

那么，北京文化為什么忽然出售數(shù)個(gè)子公司?

先來(lái)看看北京文化的家底。

北京文化原名北京旅游，從事景區(qū)經(jīng)營(yíng)管理和酒店管理服務(wù)。北京文化2013年年報(bào)提及，由于景區(qū)的培育和發(fā)展需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程,幾年來(lái)公司整體發(fā)展不快，所以公司發(fā)展戰(zhàn)略由單一的旅游行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槁糜魏陀耙曃幕瘍蓚€(gè)主業(yè)協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略。

2014年更名后的北京文化開(kāi)始陸續(xù)出售從事景區(qū)業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)的子公司，2015年出售天合晟景100%股權(quán)形成4072萬(wàn)元投資收益,2016年出售龍泉賓館子公司、京西風(fēng)光旅行社等子公司形成3.76億元投資收益。

截至2016年底，北京文化影視及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為8.03億元，占總收入比重的86.69%，毛利潤(rùn)為4.24億元，占總體毛利潤(rùn)比重的85.25%;旅游服務(wù)的收入為1.23億元，占總收入比重的13.31%，毛利潤(rùn)為0.73億元，占總體毛利潤(rùn)比重的14.75%。

可以說(shuō)，北京文化的收入和毛利潤(rùn)表現(xiàn)主要取決于影視及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

那么，北京文化的影視及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何?

保底發(fā)行是北京文化在影視行業(yè)異軍突起的主打手段。

所謂保底發(fā)行，就是發(fā)行方對(duì)于制片方的一個(gè)票房承諾——對(duì)于看好的影片，發(fā)行方進(jìn)行早期的市場(chǎng)預(yù)估，制定一個(gè)雙方都可以接受的價(jià)格。即使實(shí)際票房沒(méi)有達(dá)到這個(gè)保底票房數(shù)字，發(fā)行方還是要按這個(gè)數(shù)字分賬給制片方，但超出保底數(shù)字的話(huà)，那分賬比例會(huì)對(duì)發(fā)行方更有利。

拿《戰(zhàn)狼2》來(lái)舉例，根據(jù)北京文化發(fā)布的公告，公司為《戰(zhàn)狼2》提供8億元的影片保底票房收入,影片總票房不高于8億元時(shí),發(fā)行方票房分成比例總和為12%(其中北京文化 6.6%);影片總票房收入在8億元至15億元之間的部分,發(fā)行方票房分成比例為25%(其中北京文化13.75%);影片總票房在15億元以上的部分, 發(fā)行方票房分成比例為15%(其中北京文化8.25%)。

也就是說(shuō)，如果《戰(zhàn)狼2》的票房達(dá)到45億元，北京文化能分到約2億元的票房。

然而，并不是北京文化參與保底發(fā)行的每一部電影都像《戰(zhàn)狼2》有如此高的票房，例如其參與保底發(fā)行的《我不是潘金蓮》就未達(dá)到保底目標(biāo)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，由于電影票房和電視劇收視率的不確定性，投資和回報(bào)并不一定成正比，而且投資與回報(bào)在時(shí)間維度上相差較大，資金收回的滯后性很可能會(huì)造成入不敷出。相比其他行業(yè)，影視行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較高。

對(duì)此，北京文化證券部負(fù)責(zé)人表示，電視劇的利潤(rùn)在可控范圍內(nèi)，基本上賣(mài)出去就能賺錢(qián)。相比而言，電影的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大很多，最嚴(yán)重的情況就是電影無(wú)法上映，但是公司在電影的整個(gè)制作周期都會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)把控。

上述負(fù)責(zé)人指出，公司首先會(huì)對(duì)市場(chǎng)和用戶(hù)進(jìn)行分析，選取主流的、大眾看好的或是大IP的電影項(xiàng)目，然后參與投資此項(xiàng)目，并且通常不作為主控公司進(jìn)行投資。此外，公司也會(huì)通過(guò)參與投資多個(gè)項(xiàng)目、和多家院線(xiàn)進(jìn)行合作、出讓投資份額等行為，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。