加大定向支持力度，重點支持受疫情沖擊的消費和生產行業，盡快促進消費擴張和生產恢復。

交通銀行金融研究中心周昆平、唐建偉、劉學智、陳冀

2019年12月以來，新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續發展，對當前經濟運行和金融市場帶來顯著影響。受疫情影響最大的將是消費和服務等相關領域。一季度經濟增速可能放緩，二季度之后經濟增長有望回穩但存在不確定性。需要提早對宏觀政策做適度調整，可以考慮適度加大政策寬松力度。

本次疫情對經濟運行的影響

此次新冠肺炎疫情與2003年的SARS疫情有諸多相似之處，二者都是冠狀病毒引起的呼吸系統傳染性疾病，具有相似的疫情特點。對比當前和2003年內外部環境及各相關因素，本次疫情對經濟運行的沖擊或將強于SARS疫情。從疫情狀況來看，本次疫情的傳播速度更快、感染人群更多、擴散范圍更廣，影響面超過了SARS;從外部環境來看，2003年我國正在全面享受全球化紅利，而當前出口狀況已與當年不同，應對內需減弱沖擊的能力也不同;從經濟結構來看，當前第三產業占比和消費貢獻率遠高于2003年，而疫情對服務業和消費領域的沖擊較大;從經濟周期來看，2003年我國處于經濟上行周期，而當前處于經濟結構轉型時期，疫情將疊加轉型;從要素流動來看，當前我國經濟開放性和要素流動性高，更容易受到疫情傳播的影響。

可以預見，疫情對消費、服務領域和中小型企業的沖擊較大。

疫情對消費的沖擊較大，一季度消費增速可能下降。本次疫情正好趕上春節假期，對一年一度的傳統消費旺季帶來較大沖擊，導致對消費的影響程度可能強于2003年的非典疫情。預計2020年一季度消費增速可能顯著放緩。受沖擊最嚴重的可能是旅游、住宿、餐飲、交通運輸等相關消費，服裝、家具家電、化妝品等消費也將受到一定影響。并不是所有消費領域都受到負面沖擊，預防藥品以及相關的醫療保健、健身器材等消費可能顯著增長，日用洗滌用品、消毒液、中藥材及中成藥等消費也可能加快。如果疫情得到有效控制，二季度之后，消費增速有望回升到平穩運行態勢。

疫情對工業生產存在一定影響，部分中小型生產和服務企業可能面臨生存壓力。目前來看，本次疫情主要爆發在一季度，而一季度是我國傳統工業生產淡季，因而對今年工業運行的沖擊相對有限。然而，受疫情的影響，全國大面積延期開工，對春節后恢復生產帶來影響。需要注意的是，當前我國企業經營壓力本來就比較大，尤其是解決了社會絕大部分就業的中小型生產和服務企業的承受能力較為有限，部分企業利潤率已經很低，債務壓力較重。如果消費需求不能盡快恢復，企業難以順利復工，將嚴重影響企業營收，可能導致部分中小型企業面臨生存壓力。

投資和進出口受到的影響關鍵看疫情持續時間。如果本次疫情能夠得到有效控制，與2003年類似，預計今年投資和進出口都不會顯著受到影響。需要注意的是，如果疫情持續，二季度之后的投資和進口需求或將受到影響而有所波動。從投資內部結構來看，疫情對基建投資的影響可能有限，而對制造業投資和房地產投資的影響相對明顯。

疫情將緩解一季度物價上漲壓力，年內物價高點可能在二季度。2019年下半年以來，豬肉價格快速上漲帶來物價上漲壓力，本次疫情導致今年一季度春節期間消費需求弱于往年，一定程度上緩解物價持續上漲壓力。隨著疫情好轉，二季度之后，CPI上漲壓力可能再次出現?？紤]到2020年CPI翹尾因素呈前高后低的特點，1-6月幾乎每個月翹尾因素都在3%以上，上半年CPI同比漲幅仍將較大，下半年將隨著翹尾因素下降而回落。因此，預計疫情導致一季度CPI同比上漲壓力有所減弱，二季度之后CPI同比可能出現年內高點，三季度之后可能明顯回落。

疫情影響短期經濟增長，但二季度之后有望好轉

波動預計在0.5-0.8個百分點。2003年SARS疫情主要影響了二季度GDP增速，當季下降到了9.1%，比全年增速低0.9個百分點。本次疫情爆發于春節期間，將對一季度經濟增長帶來較為明顯的沖擊。考慮到當前經濟增速已經遠低于2003年，疫情對經濟增速的影響絕對波動幅度可能小一些，預計在0.5-0.8個百分點。由于2019年三、四季度經濟增速都為6%，預計2020年一季度經濟增速可能在5.2%-5.5%。從三次產業來看，受到影響最明顯的將是第三產業，預計一季度第三產業對經濟增長的貢獻度可能有所下降。

二季度之后經濟增長有望回穩，關鍵看疫情的持續時間。如果疫情在2月份得到有效控制，那么二季度經濟增速有望回升到6%左右，此種情景的概率較高(大約60%)。如果延續到3月份之后，那么二季度經濟運行也將受到一定影響，經濟增速仍將低于6%，此種情景概率略低(大約30%)。如果持續時間類似SARS那樣，那么可能影響全年經濟增長預期，并波及到全球市場，此種情景概率較低(大約10%)。

理性看待疫情對金融市場的影響

疫情將使貨幣政策偏松調節力度加大，市場短期流動性寬松，債市走勢樂觀;央行后期的流動性投放或其他組合工具的使用，大概率會視疫情的發展和實際需要及時推出。目前抗擊疫情的“戰役”正在關鍵時期，疫情對于當前實體經濟的影響也明顯會強于SARS時期，穩增長可能需要更大力度的逆周期調節和流動性投放。疊加A股市場短期波動，避險情緒產生的股債輪動使得短期債市收益率繼續下探較為確定。10年期國債到期收益率年內存在突破前低2.7%左右(在2016年10月底期間出現)的可能。

股票市場短期有壓力，中長期不應過度焦慮。短期內，餐飲、旅游、影視、交運、教育培訓等行業受疫情沖擊較大，醫藥、醫療、在線游戲等行業可能領跑市場。然而，從長期來看，國內A股市場大量的品種估值偏低，加之逆周期調節可能超預期發力，投資者不應對中長期趨勢產生過度焦慮。

人民幣匯率走勢總體穩健。近期由于中國疫情、英國脫歐等因素影響，使得人民幣匯率波動加大。但總體而言，隨著國內對于疫情的防控和應急管理，市場將逐漸對中國恢復信心，人民幣匯率走勢也將回歸到基本面決定，預計全年仍將保持穩中有升的走勢。

需要注意的是，疫情或將導致局部信用風險發生，銀行業全年盈利或小幅下調。

疫情對于銀行業務的沖擊主要在“現場業務”，但可由“線上化”替代所彌補。間接影響主要來自經濟增速放緩后對信貸需求產生的壓力。疫情防控領域應急融資需求增加將對其部分對沖。特殊時期政策調節力度超預期，非對稱降息等宏觀政策可能提前，銀行業凈息差水平收縮的壓力可能因此進一步加大。短期降息可能對一季度利潤沖擊不大，但隨著存量切換開啟，全年銀行業利潤增長壓力將逐漸顯現，行業盈利水平或小幅下調。

疫情防范對企業的沖擊主要表現在，全國春節假期延長，部分省市復工時間推遲，員工居家隔離，大量制造業企業正常經營計劃打亂。因而抗風險能力較弱的中小微企業個別存在生存困境，銀行在相關企業投放的信貸也可能面臨信用風險，最終可能表現為行業不良率的上升。

然而，為防控疫情建立“綠色通道”，切實提高外匯及跨境人民幣業務辦理效率的要求，銀行在便利防疫物資進口、捐贈等跨境人民幣業務結算、支持企業跨境融資防控疫情等方面存在一定業務機會。

宏觀政策需隨著疫情發展提早調整

面對疫情對經濟運行的影響，2020年財政政策穩增長的力度應該有所加大，在保穩定和促進“六穩”上發揮更大作用。加大財政支出在應對疫情上的作用，鑒于2019年財政赤字率為2.8%，2020年可以適度提升到3%或者更高?？紤]到疫情的負面影響，專項債規模可以適度提高到3萬億或者更高，充分發揮專項債券擴大有效需求、穩增長的作用。如果此次疫情導致經濟下行壓力較大，可以考慮發行特別國債。

加大定向支持力度，重點支持受疫情沖擊的消費和生產行業，盡快促進消費擴張和生產恢復。對疫情影響較大的一些中小微型企業、城市個體工商戶、農民工等微觀主體，建議通過定向減稅、發放補貼等方式進行救助支持，防范可能出現的中小企業倒閉、失業及可能引發的社會穩定問題。

金融政策應充分利用貨幣政策空間，提升定向支持政策落地效率?？伸`活運用定向流動性調節工具，全面或部分降準以提升銀行信貸投放能力;MLF操作利率下調提前至2月20日前，壓降貨幣市場資金利率;對于“疫情”融資、中小微融資支持力度較大的銀行，實施更加彈性的監管和定向支持;健全預期管理、引導市場情緒。