3月24日，輝山乳業(yè)股價“閃崩”。截至停牌，輝山乳業(yè)暴跌85%，震驚市場。

輝山乳業(yè)第二大債權人，總部位于長春的九臺農(nóng)商行，3月27日在港股開市后，股價一度重挫11%，截至收盤下跌8.71%，創(chuàng)上市以來最大跌幅。原因與輝山乳業(yè)有關。九臺農(nóng)商行作為一家農(nóng)村商業(yè)銀行，為輝山乳業(yè)貸款18.3億元，是30多家為其貸款銀行的第二大行，第一大行是中國銀行，為其授信33.4億元。

如果這筆貸款成為壞賬，就會對公司經(jīng)營造成重大影響。3月28日晚間，九臺農(nóng)商行發(fā)布公告稱，九臺農(nóng)商行向輝山乳業(yè)之附屬公司提供兩筆融資，融資余額共為人民幣13.5億元，并且這些貸款均有擔保。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年，輝山乳業(yè)總資產(chǎn)341億元，總負債217億元，其資產(chǎn)負債率高達69%。截至2016年9月，銀行授信余額140.2億元，其中信用免擔保15.5億元，擔保貸款103.5億元，抵押貸款21.2億元。

3月29日，記者多次致電九臺農(nóng)商行上市公司辦公室，電話一直處在忙音狀態(tài)。

同一筆資產(chǎn)重復抵押？

香港交易所數(shù)據(jù)顯示，1月12日，在九臺農(nóng)商銀行上市首日，輝山乳業(yè)董事長楊凱通過其在香港控制的Champ Harvest Limited，曾出資5.38億港元，以發(fā)行價4.56港元，買入1.18億股九臺農(nóng)商銀行H股，持股比例為17.88%，約占公司全部已發(fā)行股份的3.4%。

但是公司的信息披露顯示，該行前三大股東為吉林信托有限責任公司、長春華星建筑有限責任公司及長春華美旅游文化傳媒有限公司，截至目前，持股比例分別為10.01%、8.42%、4.55%，其余股權較為分散。

其中長春華星建筑有限責任公司的自然人張玉生，通過長春華星建筑有限責任公司持有該行股份5.37%。而渤海信托通過吉林省九盈投資管理集團的子公司長春市華美旅游文化傳媒有限公司持有該行股份5.37%。

3月27日，九臺農(nóng)商行發(fā)布2016年年報，記者未找到任何有關Champ Harvest Limited這位大股東的信息。

28日晚間，九臺農(nóng)商行發(fā)布公告稱，截至本公告日期，九臺農(nóng)商行向輝山乳業(yè)之附屬公司提供兩筆融資，融資余額共為人民幣13.5億元，雙方第一筆融資的本金為人民幣7.5億元，到期日為2021年12月，第一筆融資有融資租賃資產(chǎn)及融資租賃物保單作為抵押和質(zhì)押。第二筆融資的本金為人民幣6.0億元，到期日為2017年6月，并由輝山乳業(yè)就第二筆融資進行擔保。

根據(jù)輝山乳業(yè)資料，其作為一家乳制品生產(chǎn)商，公司主營構成分為：液體奶產(chǎn)品占69.13%、奶牛養(yǎng)殖占15.54%、奶粉產(chǎn)品占15.32%、清潔能源占0.01%。也就是說輝山乳業(yè)可抵押物大多數(shù)為活體奶牛和廠房及相關設備。

2017年3月17日，輝山乳業(yè)兩家全資附屬公司——遼寧輝山乳業(yè)集團恒豐牧業(yè)有限公司及輝山乳業(yè)有限公司，作為賣方及承租人，與徐州恒鑫簽訂融資租賃合同，前者以部分物業(yè)、廠房及設備作為租賃資產(chǎn)，總計現(xiàn)金作價為人民幣2.5億元;徐州恒鑫將這些資產(chǎn)回租給后者，租期為36個月。

輝山乳業(yè)曾公開表示，公司使用主要資產(chǎn)管理其流動資金屬于慣常做法，出售及回租有關資產(chǎn)雖屬非常規(guī)，但因該公司主要資產(chǎn)為“生物資產(chǎn)”，故應更適當?shù)丶右钥紤]。

顯而易見，輝山乳業(yè)所言“生物資產(chǎn)”即指活體奶牛。以奶牛作為資產(chǎn)進行融資租賃，這在資本市場較為罕見。

2016年11月26日，輝山乳業(yè)旗下的遼寧輝山集團作為出售人及承租人，與盈華融資租賃有限公司簽訂融資租賃協(xié)議，租賃資產(chǎn)即為遼寧輝山集團的約4萬余頭奶牛，租期5年，對價7.5億元。按照協(xié)議，輝山乳業(yè)自2017年開始，必須每年5月及11月，分十期每半年等額向盈華租賃償付每期租賃本金人民幣7500萬元。

而九臺農(nóng)商行與輝山乳業(yè)的第一筆融資本金即為人民幣7.5億元。這7.5億的抵押和質(zhì)押即為其融資租賃資產(chǎn)及融資租賃物保單。

不可否認，奶牛等活體租賃受到氣候、天災、疫病，以及乳制品行業(yè)可能產(chǎn)生的其他隱患影響，租賃的風險遠遠大于一般性重資產(chǎn)。

值得一提的是，上述協(xié)議還規(guī)定，當租賃期滿或融資租賃協(xié)議提前終止時，遼寧輝山集團有權分別以人民幣1元作為每份融資租賃協(xié)議下的留購價款，獲得奶牛的所有權。

根據(jù)九臺農(nóng)商行的公告，其與輝山乳業(yè)7.5億的第一筆融資發(fā)生在2016年12月1日。一位不具名資深專家向記者提出質(zhì)疑：“如這兩筆交易之間有所關聯(lián)，根據(jù)輝山乳業(yè)與盈華融資租賃有限公司的協(xié)議，若銀行購買了融資租賃公司的受益權，理應是給融資租賃公司授信，而非輝山乳業(yè)。若是融資租賃公司以受益權為輝山乳業(yè)融資做擔保，這里或有涉嫌重復擔保。但具體還是要看相關合同細節(jié)。現(xiàn)階段，輝山乳業(yè)作為一家上市公司，有義務公開相關合同細節(jié)。其核心問題就在融資租賃公司購買輝山乳業(yè)資產(chǎn)的資金來源，如果資金來源是九臺農(nóng)商行，那就是銀行給融資租賃方做了貸款或授信，這里就可能存在實質(zhì)上輝山乳業(yè)同一筆資產(chǎn)做了重復抵押的嫌疑。若是通過關聯(lián)交易套取自身持股的銀行資金，輝山乳業(yè)作為九臺農(nóng)商行大股東，涉嫌損害其他股東權益。”

換句話說，相當于甲用價值一個億資產(chǎn)向乙用融資租賃方式融資一個億，然后乙又用相關資產(chǎn)的租賃受益權為甲擔保融資一個億，于是甲方一個億的資產(chǎn)就弄來了兩個億，這里面乙方當初向甲方支付的資金來源則最為關鍵。

根據(jù)輝山乳業(yè)公告顯示，一年內(nèi)輝山乳業(yè)涉及的融資租賃次數(shù)就已經(jīng)達到3次，涉及金額超過20億元，其中，融資額度內(nèi)不包含輝山乳業(yè)涉及的銀行貸款、股權質(zhì)押。

此外，根據(jù)九臺農(nóng)商行的公告，其與輝山乳業(yè)6.0億的第二筆融資，由輝山乳業(yè)自身進行擔保。如今，輝山乳業(yè)股價跌去近90%，不到1個半小時里，輝山乳業(yè)市值蒸發(fā)320億港元，僅剩56億港元。

2016年12月16日，做空投資者、美國渾水公司突然發(fā)布輝山乳業(yè)的沽空報告。該報告稱：輝山乳業(yè)至少從2014年開始發(fā)布虛假財務報表、夸大其資產(chǎn)價值及負債頗多，并稱該公司估值實際接近零。

九臺農(nóng)商行公告表示，目前不存在未能按時收取約定利息之情況。現(xiàn)正積極了解相關情況，并積極采取各項措施保障上述兩筆融資的安全。基于現(xiàn)時所知之信息，現(xiàn)時未就第一筆融資及第二筆融資進行計提減值準備。