多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上海家化的業(yè)績(jī)下滑一方面是因?yàn)榫€(xiàn)下渠道低迷、銷(xiāo)售乏力;另一方面，“品牌+研發(fā)+渠道+管理”等投入過(guò)大，拖累了利潤(rùn)率。

今年“雙11”期間，上海家化一擲千金，斥資逾1億元冠名天貓“雙11”晚會(huì)。部分觀察人士認(rèn)為，如此大手筆的投入恐怕難以與回報(bào)相匹配。

申萬(wàn)宏源研究員王立平指出，前三季度上海家化電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比增長(zhǎng)50.3%，高于天貓同類(lèi)商品平均增速，但電商業(yè)務(wù)收入僅占公司總營(yíng)收的13%，對(duì)公司整體收入提升貢獻(xiàn)效果不顯著。

據(jù)葛文耀分析，上海家化四季度可能虧損，很大程度上是由于需要大額計(jì)提應(yīng)收賬款和到期存貨。“家化的財(cái)務(wù)制度規(guī)定，應(yīng)收款2年以上全計(jì)提壞賬，庫(kù)存商品還有半年保質(zhì)期(實(shí)際還有一年就賣(mài)不掉)全提壞賬，以前的有沒(méi)有計(jì)提，什么時(shí)候會(huì)集中爆發(fā)，這些投資者要關(guān)注。”

上海家化內(nèi)部人士分析，應(yīng)收賬款和存貨雖有增加，但四季度可能的虧損主要原因仍在于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用較大。僅“雙11”冠名就花費(fèi)超過(guò)1億元，且年末其他促銷(xiāo)推廣活動(dòng)也比較多。

重組反面樣本

近年來(lái)，資本通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)舉牌、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式獲得上市公司控制權(quán)或相應(yīng)話(huà)語(yǔ)權(quán)的案例明顯增加，有市場(chǎng)人士稱(chēng)其為“股東積極主義”，也有人視其為“門(mén)口的野蠻人”。

理論上，資本方入主公司后，可以通過(guò)激勵(lì)或調(diào)整管理層改善公司治理，最終提升公司業(yè)績(jī)和公司價(jià)值，然后通過(guò)出售股權(quán)實(shí)現(xiàn)豐厚的投資回報(bào)。但在現(xiàn)實(shí)中，資本方與原管理層之間矛盾激化的案例不少。平安入主上海家化已經(jīng)5年，不僅經(jīng)歷了資本意志與原管理層之間的博弈，也經(jīng)歷了更換管理層后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力甚至急劇下滑的尷尬。

一位熟悉并購(gòu)基金運(yùn)作的人士表示，控股型收購(gòu)?fù)鶎?duì)基金管理機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)作能力和行業(yè)背景的要求較高，因此并購(gòu)基金多引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人或充分調(diào)動(dòng)原有管理層的積極性。中國(guó)職業(yè)經(jīng)理人階層和完善的公司治理文化還沒(méi)有完全形成。收購(gòu)控股權(quán)后，基金管理機(jī)構(gòu)未必能與原管理層達(dá)成共贏，也未必能派出經(jīng)驗(yàn)豐富、能推動(dòng)公司發(fā)展的管理層。

同樣是平安信托入主的公司，汽車(chē)之家的動(dòng)向也被市場(chǎng)關(guān)注。今年6月，平安信托以47.7%的持股比成為汽車(chē)之家的大股東后，就開(kāi)始對(duì)汽車(chē)之家高管層進(jìn)行調(diào)整。

對(duì)此，有觀察人士表示，資本的意志固然需要尊重，同時(shí)正如上海家化前總經(jīng)理王茁離任時(shí)在《給上海家化投資者的一封信》中所說(shuō)的，就像多數(shù)人的民主可能產(chǎn)生“多數(shù)人的暴政一樣”，完全靠資本的權(quán)重來(lái)說(shuō)話(huà)不一定能帶來(lái)最正確、最合理的長(zhǎng)期決策。

就上海家化股東、員工以及利益相關(guān)方而言，他們關(guān)心這家公司能否回到良性增長(zhǎng)的跑道上。對(duì)于上海家化會(huì)做怎樣的戰(zhàn)略改變、未來(lái)幾年上海家化希望達(dá)到怎樣的目標(biāo)，上海家化方面回應(yīng)稱(chēng)，由于張東方剛剛上任，目前公司正處于過(guò)渡時(shí)期。張東方將盡快熟悉公司情況，對(duì)公司未來(lái)的戰(zhàn)略目標(biāo)開(kāi)展下一工作部署。