部分產(chǎn)品規(guī)模料下降

根據(jù)《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》(財稅[2016]36號文)的規(guī)定，持有金融商品取得的保本收益按貸款服務(wù)繳納增值稅，非保本型投資的持有收益無需繳納增值稅。對此，有機構(gòu)指出，判斷是否納稅及怎樣納稅的第一標(biāo)準(zhǔn)是明確產(chǎn)品類型。

對資管產(chǎn)品增值稅的征收范圍，國泰君安指出，可以分為產(chǎn)品類型是保本還是非保本。如果是保本類型，則屬于利息收入，按照利息收入征稅;如果是非保本，證券投資基金的產(chǎn)品只對債券的利息收入征稅，非證券投資基金產(chǎn)品則不僅對利息收入征稅還對買賣價差征稅。國泰君安介紹，征收的范圍包括公募基金的債券利息收入、非公募的保本產(chǎn)品利息收入、非公募的非保本產(chǎn)品的非免稅項目的利息收入和轉(zhuǎn)讓價差。

天風(fēng)證券指出，由于保本資管產(chǎn)品產(chǎn)生的收益會被計作利息，因此對保本資管產(chǎn)品的影響較大。當(dāng)然，隨著未來資管新規(guī)的正式出臺，以及“打破剛兌”的推進，保本資管產(chǎn)品本身的規(guī)模應(yīng)該也是萎縮的。

東吳證券表示，根據(jù)增值稅新政，對于保本產(chǎn)品而言，利息收入要征稅，收益率預(yù)計會有所下滑。例如，一個保本產(chǎn)品的預(yù)期收益為5%，征收3個點的稅，相當(dāng)于打97折，扣稅后收益為4.85%。總體來看，考慮到征收3個點的稅對收益影響較小，增值稅新政對保本產(chǎn)品規(guī)模有一定沖擊，但影響不大。

通道類業(yè)務(wù)面臨同樣境況。隨著增值稅新政的實施，有分析人士指出，對通道類資管產(chǎn)品來說，管理人將通過合同條款調(diào)整，將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給委托人或融資人。有機構(gòu)指出，考慮到管理費率很低，如果稅負(fù)不轉(zhuǎn)嫁，極易導(dǎo)致管理人虧損。因此，如果不能轉(zhuǎn)嫁稅負(fù)，就需要考慮縮減規(guī)模。其中，就券商資管規(guī)模來看，在去通道、去杠桿的背景下，整體規(guī)模已經(jīng)開始出現(xiàn)收縮。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為16.96萬億元，較今年三季度末規(guī)模下降4100億元。從2017年一季度末的18.77萬億元到11月底的16.96萬億元，規(guī)模連續(xù)下滑。東吳證券指出，整體來看，增值稅新政順應(yīng)金融行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管形勢，疊加資管新規(guī)征求意見稿影響，對整個資管行業(yè)規(guī)模將帶來一定沖擊。同時，未來主動管理能力強的資管機構(gòu)，將有更強的競爭力。

也有分析人士認(rèn)為，法人主體和資管產(chǎn)品存在金融類業(yè)務(wù)的稅收核算差異，或進一步導(dǎo)致通道套利。東北證券介紹，稅收套利主要是由于金融機構(gòu)自營業(yè)務(wù)(如貸款服務(wù)、金融商品轉(zhuǎn)讓)需要按照6%計算并繳納增值稅(可以有進項稅抵扣)，但是如果將上述業(yè)務(wù)放在資管產(chǎn)品中進行，則僅需要按照3%征收率繳納增值稅(無進項稅抵扣)。

在資管新規(guī)征求意見稿影響下，通道業(yè)務(wù)受到限制，但從實際操作中，東北證券指出，通過較為嚴(yán)格的產(chǎn)品條款設(shè)計，依然可以達(dá)到投資者通過資管產(chǎn)品進行稅收籌劃的目的。

相關(guān)細(xì)則有待出臺

在增值稅新規(guī)開始正式實施的同時，記者也從業(yè)內(nèi)了解到，在具體征稅細(xì)節(jié)方面，仍有諸多地方需明確。

海通證券指出，現(xiàn)有的資管產(chǎn)品增值稅征收體系還有許多事項沒有劃定清楚，爭議點集中在是否保本品種的界定(比如可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、ABS等是否為保本品種)、持有至到期的界定(比如開放式公募基金難以界定持有到期)、金融商品轉(zhuǎn)讓范圍的界定(比如新三板股票等品種是否在范圍內(nèi))以及保本資管產(chǎn)品可能存在的重復(fù)征稅問題。

關(guān)于保本的界定方面，有會計事務(wù)所人士介紹，目前法規(guī)未對保本與非保本的判定進行明確，實際操作中應(yīng)根據(jù)合同中是否有保本字眼進行判斷，還是需要根據(jù)交易實質(zhì)結(jié)合增信措施綜合判斷。如果是后者，以下哪些屬于可能保本的增信措施：回?fù)軝C制、抵押/質(zhì)押/擔(dān)保/補足、約定回購/贖回條款、投資人分級，優(yōu)先級取得固定回報、明股實債等。

對于政策尚未明確的事項，有券商人士指出，管理人屬于金融機構(gòu)，則其管理的產(chǎn)品是否可以套用其身份，從而享受同業(yè)往來免稅的待遇，如對產(chǎn)品取得的金融債券利息按照免稅處理;贖回、退出、提前清算、注銷份額方式進行收益分配，是否可理解為所有權(quán)滅失，而不視為金融商品轉(zhuǎn)讓。

“這些細(xì)節(jié)問題，都影響投資和產(chǎn)品設(shè)計。例如，設(shè)計一個產(chǎn)品，如果有增值稅征收還不明確的地方，那么在產(chǎn)品合同里將難以進行界定，一旦等到相關(guān)政策明確后再改合同，成本也較高。”某華東券商資管人士指出。

海通證券認(rèn)為，對于政策尚未明確的問題以及實際操作中出現(xiàn)的新問題，后續(xù)可能會有政策“補丁”出臺。(記者 陳健)