隨著人口老齡化的到來(lái)，養(yǎng)老金的保值增值已經(jīng)到了刻不容緩的地步。證券時(shí)報(bào)記者從多位知情人士處獲悉，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)改革方案目前已經(jīng)制定，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后最快上半年對(duì)外發(fā)布，較大可能在三季度發(fā)布。河南省人社廳有關(guān)人員也對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，目前各省社保廳也在制定相關(guān)的配套改革方案。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)屬于社會(huì)保險(xiǎn)的一部分，在社會(huì)保險(xiǎn)中的比重最大，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)包括企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)兩部分。養(yǎng)老金改革一直以來(lái)因其牽涉面廣、涉及利益復(fù)雜，受到的關(guān)注及爭(zhēng)議也多，目前外界最關(guān)注的莫過(guò)于其中的投資運(yùn)營(yíng)架構(gòu)設(shè)計(jì)、投資的范圍等，這些內(nèi)容對(duì)于資本市場(chǎng)和投資機(jī)構(gòu)都將產(chǎn)生巨大影響。

養(yǎng)老金收不抵支有擴(kuò)大之勢(shì)

根據(jù)財(cái)政部公布的2015年社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算情況，2015年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金收入4.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，其中：保險(xiǎn)費(fèi)收入3.16萬(wàn)億元；財(cái)政補(bǔ)貼收入9741.75億元。支出3.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%。本年收支結(jié)余4624.1億元，年末滾存結(jié)余5.5萬(wàn)億元。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)方面，將企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金兩者合計(jì)，2015年，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金預(yù)算收入為2.7萬(wàn)億，其中保險(xiǎn)費(fèi)收入2萬(wàn)億，財(cái)政及政府補(bǔ)貼收入5620.38億元，支出為2.46萬(wàn)億，本年收支結(jié)余2505億元，年末滾存結(jié)余約3.59萬(wàn)億。

扣除政府財(cái)政補(bǔ)貼，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金今年已經(jīng)收不抵支，差額為4600億元左右。

實(shí)際上，這是我國(guó)基本養(yǎng)老金在扣除財(cái)政補(bǔ)貼后第二年出現(xiàn)收不抵支。且擴(kuò)大的速度非常快，2014年企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金虧空約為1560億元左右，而今年則翻了一番，達(dá)到了3000億元。

根據(jù)我國(guó)目前人口結(jié)構(gòu)，60后慢慢進(jìn)入退休年齡，養(yǎng)老金的支出將會(huì)增加，而保險(xiǎn)擴(kuò)面工作已經(jīng)基本完成，90后及00后即將進(jìn)入工作崗位的人口比70、80后要少，新增的繳費(fèi)人口將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于進(jìn)入退休年齡人口，所以，除去財(cái)政補(bǔ)貼外，養(yǎng)老金收不抵支的趨勢(shì)將不斷加大。

學(xué)者建議中央集中投資

雖然具體改革方案目前還不得而知，不過(guò)，參與過(guò)基本養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)管理辦法設(shè)計(jì)的社科院世界社保研究中心主任鄭秉文近日發(fā)文指出，社會(huì)保險(xiǎn)基金中央集中投資為上策。他認(rèn)為，即將實(shí)施的這一輪養(yǎng)老金改革面臨的形勢(shì)比上兩輪(2007~2008年改革和2011~2012年改革)要更復(fù)雜。經(jīng)過(guò)前兩輪改革洗禮，這輪改革浮出水面的潛在可能性或可選方案至少有五個(gè)。

一是各省分散自行投資，采取的方式是地方政府直接控制的“行政受托”方式，即政府委托社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)，后者實(shí)行外包與自營(yíng)相結(jié)合。二是各省分散自行投資，但有可能采取地方政府間接控制的“法人受托”方式，即建立省級(jí)獨(dú)資法人機(jī)構(gòu)(包括建立社會(huì)保障基金理事會(huì))。三是最終決定實(shí)行統(tǒng)一的委托投資方式，即委托給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，實(shí)際是做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)的中央補(bǔ)助委托投資和廣東千億基金委托投資的混合型做法，有關(guān)主管部門(mén)統(tǒng)一規(guī)定，但各省分散自行委托并簽署協(xié)議。四是有限的分散化競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)投資，即中央主管部門(mén)運(yùn)用行政方式直接將基金“分配”給若干養(yǎng)老基金管理公司，同時(shí)或通過(guò)招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)委托給幾十個(gè)有資質(zhì)的專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)。五是中央政府建立一個(gè)全國(guó)性的專門(mén)投資機(jī)構(gòu)，或?yàn)閲?guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，或?yàn)檠肫螅y(tǒng)一負(fù)責(zé)全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)。

五個(gè)方案各有利弊，鄭秉文認(rèn)為，在上述五個(gè)方案中，各省分散自行投資的兩個(gè)思路顯然是下策。如果在這輪改革中“勝出”，成為主導(dǎo)今后幾十年中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)投資管理模式，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌就不可能了。隨著時(shí)間推移，地方沉淀的基金規(guī)模越來(lái)越大，“尾大不掉”。

方案三和方案四屬于中策，因?yàn)殚L(zhǎng)遠(yuǎn)看，前者不可持續(xù)，規(guī)模擴(kuò)大之后進(jìn)行拆分是遲早的事情，且資金來(lái)源不同，風(fēng)險(xiǎn)容忍度不同，投資策略也就不同；后者是新建若干養(yǎng)老基金管理公司和由中央政府直接招標(biāo)給市場(chǎng)，幾十個(gè)具有資質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)在行政管理框架下最終形成較分散的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這涉及到委托代理的關(guān)系問(wèn)題，因?yàn)槿缫阅硞€(gè)部委等行政機(jī)構(gòu)出面的話，實(shí)際上就是“缺位”和“虛擬”的。方案五是上策，這就是2011~2012年改革所追求的制度目標(biāo)。

最終方案是否選擇了如鄭秉文所言的上策，目前還不能確定。不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士稱，選擇中央集中管理的概率高，但在具體操作上可能分步實(shí)施。

社科院世界社保研究中心研究員高慶波認(rèn)為，集中投資管理方案也面臨著來(lái)自地方的阻力。比如，有的省份基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存在當(dāng)?shù)爻巧绦?，占其存款比重很高，資金抽走后可能對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定造成不小沖擊。

理論上有萬(wàn)億養(yǎng)老金可入市

從基金性質(zhì)來(lái)說(shuō)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國(guó)社會(huì)保障基金以及企業(yè)年金整體上是一樣的，但是因?yàn)榛鹩猛镜囊恍┎町悾谕顿Y運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)組合上也會(huì)有不同。

社科院金融研究所保險(xiǎn)研究室主任郭金龍對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金比全國(guó)社?；鸷推髽I(yè)年金在投資運(yùn)營(yíng)時(shí)對(duì)安全性、流動(dòng)性的要求可能更高一些，并在此基礎(chǔ)上考慮收益率問(wèn)題。整體來(lái)說(shuō)是一個(gè)跨時(shí)間配置的問(wèn)題。

不過(guò)，對(duì)于基本養(yǎng)老金的投資范圍，有業(yè)內(nèi)人士表示，可能參考企業(yè)年金的投資范圍，兩者相對(duì)較近。

根據(jù)人社部最新規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動(dòng)性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

目前我國(guó)有3.5萬(wàn)億基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，如果按照企業(yè)年金入市比例，理論上有1.05萬(wàn)億養(yǎng)老金可以入市。

不過(guò)，郭金龍認(rèn)為，養(yǎng)老金入市是一個(gè)長(zhǎng)期政策，有逐步落實(shí)的過(guò)程，對(duì)投機(jī)管理機(jī)構(gòu)在時(shí)間上、專業(yè)性上都有很高要求，而且其配置久期較長(zhǎng)，對(duì)股市影響是長(zhǎng)期的。

在今年初舉行的全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表示，2015年將積極爭(zhēng)取保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)和管理。這也是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的說(shuō)法首次出現(xiàn)在公開(kāi)場(chǎng)合。

對(duì)此，郭金龍認(rèn)為，對(duì)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)還是比較突出的，包括精算的優(yōu)勢(shì)，以及對(duì)企業(yè)年金等的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。