自2015年1月發(fā)動(dòng)以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從1600點(diǎn)飆升至如今的3500點(diǎn)，平均市盈率高達(dá)125.27倍。這已經(jīng)將2000年的納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后。

在創(chuàng)業(yè)板瘋牛狂奔的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本正以前所未有的速度逃離。2015年以來，創(chuàng)業(yè)板總共有229家公司發(fā)生了重要股東的凈減持，凈減持金額合計(jì)為459億元。

貪婪與恐懼是人與生俱來的本性，是無法改變的。不過，這不應(yīng)成為監(jiān)管層對當(dāng)前的超級泡沫視而不見的借口。中國當(dāng)前的股市大泡泡有很多體制性因素，而消除體制扭曲是監(jiān)管層義不容辭的職責(zé)。

首先，IPO審批制制約了市場供求關(guān)系的自發(fā)調(diào)解。當(dāng)市盈率偏高時(shí)，就有更多的企業(yè)愿意IPO，供給增加抑制股價(jià)上升；當(dāng)市盈率偏低時(shí)，IPO供給自動(dòng)減少，供給減少可抑制股價(jià)下跌。可見，放開IPO供給，讓市場發(fā)揮決定性作用，這是緩和股市大起大落的關(guān)鍵。遺憾的是，證監(jiān)會(huì)至今還在人為調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏。上千家企業(yè)排隊(duì)，這顯然意味著IPO供給被人為壓低。對IPO的控制導(dǎo)致新股上市即出現(xiàn)爆炒，暴風(fēng)科技39個(gè)漲停即為IPO審批制的惡果。而新股爆炒的神話又進(jìn)一步刺激了股民的投機(jī)熱情。

其次，監(jiān)管不力為投機(jī)盛行大開方便之門。中國股市犯罪，無論從被查處的概率還是懲罰力度，都極不給力。牛市時(shí)期，投資者的狂熱，更易為犯罪者提供天賜良機(jī)。去年以來創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)生482起重組并購，創(chuàng)業(yè)板300多家上市公司(除掉新上市的)，平均每家公司1.5次。這意味著什么，你懂的。這些概念炒作式的收購，幻想給豬插上翅膀就能學(xué)會(huì)飛翔，成為中國資本市場的笑話。

再次，機(jī)構(gòu)投資者的代理成本。基金等機(jī)構(gòu)投資者被視為理性投資、長期投資，其實(shí)不然。原因有二：一是在牛市中，基金更容易募集資金，募集了資金就要投資，這本身就會(huì)成為助推股市上漲的力量。3月1日至5月20日，新基金募集規(guī)模達(dá)5229.14億元。中郵信息產(chǎn)業(yè)一天募集規(guī)模即達(dá)到126.02億元。問題是，在市盈率超100倍的情況下募集資金入市的基金，其結(jié)局令人不寒而栗。二是基金行為嚴(yán)重短期化。由于業(yè)績考核非常短期，基金經(jīng)理有“賭一把”的心態(tài)：賭贏了，獎(jiǎng)金豐厚；賭輸了，由基民埋單。不賭白不賭。換言之，基金經(jīng)理只分享收益、不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這是機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)的痼疾。

第四，“基金扎堆”現(xiàn)象令人擔(dān)憂。安碩信息、長亮科技等高價(jià)股，基金持股比例甚至超過30%，幾乎形成控盤。但這恰恰意味著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)恐慌情緒，大家爭相出逃，就會(huì)導(dǎo)致無人接盤的流動(dòng)性枯竭，股價(jià)暴跌。

第五，與中國過去的歷次牛市不同，此輪牛市是有了“融資融券杠桿機(jī)制”后的首次牛市。缺乏經(jīng)驗(yàn)的新股民、渴求暴富的投機(jī)心態(tài)，驅(qū)動(dòng)著盲目加杠桿。2015年5月20日，兩市融資融券余額達(dá)20130.14億元，再創(chuàng)歷史新高。其中，融資余額20057.39億元，融券余額只有72.75億元。股民對杠桿的熱衷，也源于契約精神的缺位：在信托、銀行、影子銀行普遍存在剛性兌付的情況下，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任意識(shí)淡薄。由于中國個(gè)人破產(chǎn)制度尚未健全，助長了投資者的賭博心態(tài)。