經(jīng)歷了轟轟烈烈的春季攻勢(shì)后，滬綜指穩(wěn)穩(wěn)站上4000點(diǎn)?；赝麣v史，上一次股指站上4000點(diǎn)已是2007年5月9日的事情。經(jīng)歷8個(gè)年頭，無(wú)論是從杠桿交易的規(guī)模、市場(chǎng)容量，還是從單日成交量、股價(jià)結(jié)構(gòu)來(lái)看，4000點(diǎn)的市場(chǎng)格局已經(jīng)發(fā)生翻天覆地的變化。4000點(diǎn)，將是牛市征程的一個(gè)驛站。

融資杠桿 VS 增量博弈

杠桿交易大潮的興起是本輪牛市的最重要特征，資金通過(guò)融資加杠桿入場(chǎng)，為市場(chǎng)不斷上攻提供了“充足彈藥”。截至2015年4月13日，滬深兩市融資余額為16719.18億元，繼續(xù)刷新歷史新高。經(jīng)歷了1月份的兩融核查，3月份滬深兩市的融資余額重拾升勢(shì)。步入4月，融資資金更是直接步入加速快車(chē)道，單日融資凈買(mǎi)入額持續(xù)維持在200億元左右，其中4月7日的融資凈買(mǎi)入額超過(guò)300億元，達(dá)到312.23億元。

把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，2010年3月1日兩融業(yè)務(wù)啟動(dòng)，2014年8月21日，滬深兩市的融資融券余額突破5000億元，達(dá)到5009.41億元，完成第一波5000億元的增長(zhǎng)，耗時(shí)4年多。2014年12月19日，兩融余額突破10000億元，達(dá)到10070.11億元，完成第二波5000億元的增長(zhǎng)耗時(shí)不到4個(gè)月。2015年4月1日，滬深兩市融資余額突破15000億元大關(guān)，達(dá)到15183.91億元，第三波5000億元的增長(zhǎng)耗時(shí)只有3個(gè)多月。由此來(lái)看，自2010年3月啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)，伴隨著兩融標(biāo)的不斷擴(kuò)容，此項(xiàng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出加速發(fā)展的趨勢(shì)，融資業(yè)務(wù)在A股中已經(jīng)占到舉足輕重的位置。

而在2007年5月，滬綜指首次登上4000點(diǎn)時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)尚未啟動(dòng)，金融衍生品處在一個(gè)相對(duì)匱乏的階段。在缺乏杠桿工具的背景下，資金更多的呈現(xiàn)出增量博弈特征。不可否認(rèn)，當(dāng)時(shí)牛市已經(jīng)確立，但缺乏有效的杠桿工具，入場(chǎng)資金的規(guī)模相對(duì)有限。在當(dāng)年的6月份，由于增量博弈出現(xiàn)中斷，市場(chǎng)成交量一度大幅回落，使得股指出現(xiàn)一波將近500點(diǎn)的快速調(diào)整。

萬(wàn)億成交 VS 千億成交

與歷次牛市相同，增量資金入場(chǎng)和市場(chǎng)成交額放大是A股由熊轉(zhuǎn)牛的重要標(biāo)志，不過(guò)本輪牛市的成交規(guī)模卻著實(shí)讓人咋舌。自2014年7月底，本輪行情啟動(dòng)時(shí)，滬深兩市的單日成交額便維持在3000-4000億元之間，預(yù)告了牛市的來(lái)臨。2014年12月份，伴隨著股指的加速上攻，滬深兩市單日成交額首次突破萬(wàn)億元。隨后在3000點(diǎn)平臺(tái)整固時(shí)，滬深兩市的成交額出現(xiàn)下降，不過(guò)2015年3月中旬后，A股成交額再度放大，最高達(dá)到1.55萬(wàn)億元，刷新歷史天量。隨后成交額維持在萬(wàn)億之上，萬(wàn)億成交已經(jīng)成為A股新常態(tài)。

與之相比，2007年的牛市行情，成交額雖然也出現(xiàn)擴(kuò)大，但單日成交額僅為千億級(jí)別，即便在市場(chǎng)的大震蕩中，滬深兩市的成交額也未超過(guò)6000億元。成交額的多少不僅決定了市場(chǎng)上攻是否具有充足的彈藥，也直接決定了個(gè)股的活躍度能否維持。由此來(lái)看，由于量能不屬于同一級(jí)別，本輪牛市的前行之路可能會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期。

成交規(guī)模的天差地別其實(shí)折射出財(cái)富配置邏輯的不同。自2005年人民幣匯率改革后，國(guó)內(nèi)外資金共同推動(dòng)了包括地產(chǎn)、水泥等各類(lèi)實(shí)物資產(chǎn)的投資熱潮，實(shí)物資產(chǎn)泡沫推動(dòng)了信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張，A股只是大類(lèi)資產(chǎn)中的一種，并無(wú)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)可言。與之相比，本輪牛市中資金環(huán)境出現(xiàn)明顯的改變。一方面，降息、降準(zhǔn)的啟動(dòng)，美國(guó)QE平穩(wěn)退出，市場(chǎng)整體維持了較為寬松的貨幣環(huán)境，滬港通及相關(guān)改革加速海外流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)內(nèi)地的傳導(dǎo)速度，內(nèi)外兩方面因素助力市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)下降；另一方面，地產(chǎn)大周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，大宗商品表現(xiàn)低迷，而A股的賺錢(qián)效應(yīng)凸顯，對(duì)于資金的吸引力提升，改革提速則提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，居民財(cái)富再配置向A股傾斜。

“互聯(lián)網(wǎng)+” VS “吃藥喝酒”

從滬深兩市的市場(chǎng)容量來(lái)看，2007年5月9日，滬深兩市的市場(chǎng)容量為1418只股票；伴隨著新股批量發(fā)行，2015年4月14日A股市場(chǎng)容量已經(jīng)達(dá)到2662只股票，市場(chǎng)擴(kuò)容幅度接近1倍。從A股的股價(jià)結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然大盤(pán)同為4000點(diǎn)，但滬深兩市的股價(jià)結(jié)構(gòu)迥異。舊4000點(diǎn)以低價(jià)股為主要構(gòu)架，新4000點(diǎn)則以中高價(jià)股為重要組成部分。以2007年5月9日的收盤(pán)價(jià)(前復(fù)權(quán))來(lái)看，股價(jià)超過(guò)50元的僅有貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安和S前鋒三只，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)分別為67.78元、60.41元和50.47元。股價(jià)在10元-50元的股票有461只，股價(jià)低于10元的954只。由此來(lái)看，低價(jià)格股票占很大比例，而中高價(jià)股則以醫(yī)藥股和白酒股為主。以昨日收盤(pán)價(jià)(前復(fù)權(quán))來(lái)看，股價(jià)超過(guò)50元的有232只，股價(jià)在10元-50元之間的股票有2048只，股價(jià)低于10元的股票有382只，中高價(jià)股占到了大多數(shù)，而高價(jià)股中計(jì)算機(jī)、電子、傳媒等新興產(chǎn)業(yè)股票占了多數(shù)。

此前“吃藥喝酒”一直是A股市場(chǎng)一條重要的投資主線，白酒股和醫(yī)藥股的股價(jià)領(lǐng)銜2007年的高價(jià)股群體。特別是白酒行業(yè)自2005年結(jié)束長(zhǎng)達(dá)8年的衰退后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、居民收入普遍提高，商務(wù)活動(dòng)顯著增加的大背景下，行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)，部分公司甚至創(chuàng)下連續(xù)7年凈利潤(rùn)超過(guò)50%的神話，高端白酒也一度出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增的火熱消費(fèi)。但此后隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過(guò)剩凸顯，白酒板塊在2012年下半年再次步入行業(yè)調(diào)整期，這次調(diào)整持續(xù)的時(shí)間不短。

與之相比，以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的新興產(chǎn)業(yè)股則領(lǐng)銜今日4000點(diǎn)的高價(jià)股軍團(tuán)。今年的政府工作報(bào)告中提到了“互聯(lián)網(wǎng)+”，改革的風(fēng)潮將吹向新興產(chǎn)業(yè)，2015年新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策出臺(tái)的力度和頻度有望保持較高水平。隨著產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、技術(shù)進(jìn)步和應(yīng)用的逐漸普及，2015年將是新興產(chǎn)業(yè)的豐收年，行業(yè)景氣度的提升不僅會(huì)提升小盤(pán)成長(zhǎng)股的整體估值水平，還將提振新興行業(yè)中上市公司的業(yè)績(jī)，屆時(shí)小盤(pán)成長(zhǎng)股有望迎來(lái)戴維斯雙擊。

從“吃藥喝酒”到“互聯(lián)網(wǎng)+”，投資主線的變更昭示了市場(chǎng)的“新”邏輯，今日的4000點(diǎn)開(kāi)啟了牛市新征程，也必將造就一批新牛股。在行業(yè)景氣度提升和改革深入推進(jìn)的背景下，新興產(chǎn)業(yè)板塊將是誕生新牛股的沃土。