伴隨金融市場的發(fā)展，期貨等衍生工具越來越為實體經(jīng)濟(jì)所熟知，現(xiàn)貨企業(yè)通過期貨套期保值在一定程度上實現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本、穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)。但隨著企業(yè)需求日益復(fù)雜化，制定有針對性的套期保值方案就顯得尤為重要。本文旨在通過分析“亞式期權(quán)服務(wù)飼料廠與雞農(nóng)”的案例，介紹場外期權(quán)這一衍生工具在現(xiàn)貨企業(yè)對沖市場風(fēng)險中所起的作用和優(yōu)勢。

　　有這樣一個案例，某北方飼料廠生產(chǎn)飼料主要供給下游需求方多個養(yǎng)雞廠(以下簡稱“雞農(nóng)”)，由于季節(jié)性原因，雞蛋價格波動較大，嚴(yán)重影響了下游雞農(nóng)的養(yǎng)雞熱情，進(jìn)而影響該飼料廠銷售利潤。基于自身經(jīng)營狀況，飼料廠作出讓利補貼決定，以大商所1509合約雞蛋期貨為參考價，每500公斤雞蛋補貼50塊錢(即一斤雞蛋以補貼5分錢為上限)，期限一個月，滾動操作。

　　在與飼料廠探討可行性過程中，該補貼金額可走兩個途徑：第一，以現(xiàn)金方式直接補貼給雞農(nóng)；第二，以向下“保險”的形式附加給雞農(nóng)。方案一優(yōu)勢是簡單明了，劣勢是補貼額度太小，效果不明顯。基于這點，方案二可以在雞蛋行情有大幅下跌的時候給予較大補償，同時行情上漲的時候，雞農(nóng)可以以更高價格賣出。

　　考慮到當(dāng)時雞蛋1509合約價格4670元/500公斤，平值看跌期權(quán)價格近100元/500公斤，不能滿足飼料廠成本預(yù)算，因此推薦運用亞式期權(quán)以月均價結(jié)算的方式，執(zhí)行價格選在4600元/500公斤，權(quán)利金成本初算47元/500公斤。

　　在可行模式與理論模型的論證研究后，進(jìn)入實操階段。首先，需要三方簽訂合同；其次，對沖運作。

　　合同簽訂采取“亞式期權(quán)服務(wù)飼料廠與雞農(nóng)”模式，涉及三方參與：飼料廠，雞農(nóng)和風(fēng)險子公司。在簽訂標(biāo)準(zhǔn)主協(xié)議文件(主協(xié)議+補充協(xié)議)前提下，增加一份權(quán)利金代付的三方補充協(xié)議，進(jìn)而確定，飼料廠代付權(quán)利金的義務(wù)，同時確定交易確認(rèn)書中三方確認(rèn)的義務(wù)。

　　操作流程方面，2015年3月4日，飼料廠、雞農(nóng)與永安資本簽訂場外期權(quán)交易合同及場外亞式看跌期權(quán)交易確認(rèn)書，明確了雙方協(xié)商的執(zhí)行價格、權(quán)利金金額、到期日等重要內(nèi)容。截止到2015年4月3日(場外期權(quán)到期日)，雞蛋1509合約收盤均價為4598.91元/500公斤，低于約定的執(zhí)行價格4600元/500公斤，因此該場外亞式看跌期權(quán)行權(quán)，永安資本賠付飼料廠(4600-4598.91)*500=545元。

　　該案例中，雖然到期賠付金額較小，但未來行情的發(fā)展是不可預(yù)計的。而場外期權(quán)在保值過程中成本固定，風(fēng)險有限，因此，相比較而言，是一種更為穩(wěn)健的企業(yè)風(fēng)險管理工具。

　　值得注意的是，模式在運作中也存在一些不足和難點，主要體現(xiàn)在三點：第一，該模式由于涉及到三方(風(fēng)險子公司，飼料廠，雞農(nóng))，在協(xié)議合同的制定上存在溝通成本較大，在后續(xù)推廣需要簡化合同與流程；第二，對各類亞式期權(quán)的定價模型還有待進(jìn)一步優(yōu)化；第三，盡快完成平民化的電子簽約平臺的搭建，提高場外市場的透明度，為重要的場外衍生產(chǎn)品市場提供集中風(fēng)險管理。