騰訊證券訊 北京時間4月15日下午消息，中國股市近期連續大漲，年初迄今超過300只個股價格翻倍，近千只個股市盈率過百倍，兩市一年來出現下跌的個股僅十余只。瘋狂背后是否意味著中國股市已經泡沫化？

美國投資銀行花旗并不這么認為，花旗稱，如果中國股市再漲一倍，那它才會真正出現泡沫。亞洲市場也是如此，市凈率再增長100%達到3倍才會泡沫化，這種情況在過去40年中出現了4次。在此之前中國股市都是牛市。

花旗認為，從亞洲投資組合的角度看，自去年中旬以來一直超配中國股市。不能說持有中國股市每天都很愉悅，直到最近我們才感覺非常開心。花旗稱，在持有中國股票期間也曾有投資者大聲地質疑，當然，也有投資者會禮貌地聽完花旗的投資邏輯。

花旗稱，隨著中國股市近期表現得更加強勁，越來越多的投資者開始傾聽花旗的投資思路，但是坐在“買這一邊”的人仍然很少。人們看到的中國股市買方通常是散戶而非機構，如果你也看空，那么你可能也認為看空是正確之舉。但花旗并不這樣認為，而且持續在亞洲和新興市場投資組合中超配中國股市。

花旗指出，投資中國股市的方法很簡單。無論是亞洲還是新興市場，花旗會在廉價（低P/E、P/CE、 P/BV、P/S 和高股息率）和有更好上漲動能（比如EPS修復和有價格動能）的市場中掃貨。那么中國股市是什么情況呢？它正好處在具有吸引力的象限里。

眾所周知，中國股市動能很足，并且也不是十分貴。因此，當投資者說中國股市是泡沫、很貴之時，花旗就會強調印度，一個投資者肯定喜歡的市場。印度股市相較于其他所有市場都很貴，幾乎每個投資者都告訴我們，“天啊，印度股市比你的紅咖喱還要火熱。”

那么中國股市有多貴呢？花旗分析了亞洲和新興市場的估值情況（股價對應的隱含EPS增速）。新興市場中，印度市場的隱含EPS增速最高（6.5%），其后分別是波蘭（6.4%）、南非（6.3%）、印尼（6.2%）和菲律賓（6%）。

這五個市場中，就目前獲得的數據來看有三個是被普遍超配的，即印度、印尼和菲律賓。現在，再來看看隱含EPS增速最低的幾個市場，俄羅斯（-2.4%），新加坡（0.6%）和韓國（0.8%），接著是中國（1.1%）和臺灣（1.3%）。這五個市場中，有四個是被低配的（新加坡不在新興市場中），但就亞洲市場而言，新加坡也是被低配的。因此，很難說中國市場是貴的。

用單一的P/E、 P/BV、 P/CE甚至股息率指標去衡量，這一結論也站得住腳。圖二顯示，由始至終，中國持續產生更高的凈資產收益率（ROE）。但是如果沒有人懷疑中國股市，它就會像印度股市一樣貴。因此，中國股市仍然擁有配置的絕對價值和相對價值。盡管在討論股市泡沫時，有人喜歡提及中國，但是估值尚未如此顯示。

投資者可以來做個簡單的泡沫測試。1975年至今的亞洲市場（除日本外）市凈率（P/BV）， 一旦市凈率達到2.7倍，市場就會泡沫化。如果你在過去40年中重復地計算這個，它會省卻你許多擔憂，并且幫你賺大錢。現在亞洲市凈率才1.5倍，就不要太早地擔憂泡沫了。（蕭何）