[摘要]每一次泡沫膨脹的本質都是人性瘋狂和貨幣失控相互扭曲的結果，不要以為“這次與眾不同”。

騰訊財經智庫特約 陳志龍 南京大學特聘研究員，教授

連續快速上漲后的暴跌，A股歷史上多次出現過，每次調整都是為了再出發。統計顯示，在1996至2008年間，滬指曾經26次下跌超過5%后，不過在第二個交易日中，僅4個交易日出現下跌。其中最典型的是1996年12月17日，在滬指暴跌9.44%之際，第二天滬指走出高達7.42%的漲幅；次年的2月18日，滬指暴跌8.91%，第二天滬指大幅拉升7.58%。攀向珠峰的過程不可能一氣呵成，需要多個營地補充給養，以退為進的休整再出發。

兩個多月來，上證指數連續上升50%，基本上沒有經歷過像樣的調整。大盤連續上攻，累積了大量獲利盤，內在獲利盤回吐加大調整力度。在市場自身有調整需求的背景下，匯金微小的減持4大行成為敏感因素，“巨無霸”中國核電一批新股巨量IPO，規范“兩融”和場外配資，摸底銀行資金入市等多重因素同頻共振，使得調整一觸即發。應該說，在中期牛市的邏輯和格局均未改變的情況下，調整有利于消化獲利盤，有利于新資金入場，引領行情走得更遠。

大國崛起需要強大的資本市場，在堅定看好中國股市未來的同時，也要看到，股市過熱已成為一項全民運動。街舞大媽、街頭小販甚至大學課堂上都在討論漲停板，這些人響應號在臨近5000點時跑步進場，說明市場越漲新股民的風險意識越淡。

現在，雖然市場中不時有對創業板等結構性泡沫的擔憂，但主動做空者仍是少數，樂觀氛圍仍在蔓延。從短期看現在指數已不低了，在各方進退兩難甚至都“很難受”的點位上，有必要進行適當的提醒。

一個健康發展的股市可以增強國民財富的有效性，過去十個月間，中國資本市場爆發的“咆哮的牛市”讓世界為之矚目，市場從休眠狀態到前所未有的火爆，體現了一個劇烈變革時代的巨大魔力。

凱恩斯很早之前就指出，與前輩相比，現代的投資者過度關注他們所持有資產的年度、季度、甚至月度的估值和資本的增值，而不是在意資產的持久紅利以及公司內在的成長價值。”

而這輪牛市已將月度季度改成交易日和分秘必爭，每天搶漲停板、“抓飛豬”，反映出市場整體的搶快錢式的浮噪。當投資者面對一個機會匱乏的局面時，耐心是必須的，許多人一刻不閑，要讓每一分錢都滿負荷運作，甚至要若干倍地借用杠桿。

5000點左右的股市已經不便宜，當下管理承受能力繼續用融資配資手段下注，市場波動造成杠桿斷裂的風險會把暫時性損失定格為永遠性損失，這是高杠桿最殘酷最黑暗的一面。

格雷厄姆說過，要想在證券市場上取得投資成功，第一要正確層在三令五申降杠桿。因為杠桿是危險的野獸，如果不顧自身風險的思考，第二要獨立思考。每一次泡沫膨脹的本質都是人性瘋狂和貨幣失控相互扭曲的結果，不要以為“這次與眾不同”，“又是一個新時代的到來”，當泡沫最后破滅時，你會發現泡沫的內在機制沒有什么不同。

面對超級泡沫，要有耐心等待泡沫的收斂。耐心和克制是一個優秀的投資人最寶貴的品質，一個投資標的如果短時間內已出現若干倍漲幅，這項投資已變得十分昂貴時，風險是隨時會降臨的黑天鵝。

價值投資者自然是一個反向投資者，正確的做法是在別人恐慌性賣出、資產價格便宜時買入，在別入瘋狂買入，資產價格很高時賣出。股市中最后的贏家只是少數人，其共同點是做一個反向投資者，而不是隨大流，在羊群效應和動物精神驅使下去高位追漲，低位殺跌。