近期，萬科控股權之爭的升級再度賺足了市場眼球，這是一場三方逐鹿萬科的戰爭，華潤的發聲，讓“萬寶之爭”戲劇性演變為“萬寶華之爭”。或受萬科控股權之爭事件影響，今年以來，A股中一些股權相對分散的上市公司的大股東紛紛選擇在熊市低位增持，以此鞏固手中控股權。而趨利的金融資本也在利益驅使下，趁亂對一些股權相對分散且自己看好的上市公司進行舉牌。

萬科控股權之爭觸發產業資本異動

萬科控股權之爭在近期得到了前所未有的輿論及公眾關注。王石的剛烈、執著，寶能的“狠角色”，華潤的強勢反轉，三位大佬在市場經濟的基本規則及聚光燈效應下，使得原本只是一場商業利益博弈的小劇目最終演變成了一場全社會民眾都在參與博弈的大戲。

重組停牌7個半月的萬科A， 終于在2016年7月4日迎來復牌。在復牌后股價連續2日跌停的背景下，“寶能系”依然逆市出手增持。資料顯示，“寶能系”旗下公司鉅盛華于7月5日至6 日購入萬科股票7839.23萬股，占公司總股本的0.710%，涉及資金高達15億元。在本次購入后，鉅盛華及其一致行動人前海人壽保險合計持有萬科股票275978.80萬股，占其總股份的比例達到24.972%。而從目前市值來看，“寶能系”持有萬科股票總市值已經超過400億元。

從上市公司公開的增減持數據來看，本輪萬科控股權之爭對A股市場上股權相對分散的房地產股沖擊很大，導致多家地產股大股東積極展開增持行動。今年以來，保利地產(600048,股吧)、榮盛發展(002146,股吧)、冠城大通(600067,股吧)、首開股份(600376,股吧)、京投發展、中國武夷(000797,股吧)、濱江集團(002244,股吧)等公司的控股股東不斷出現增持現象。當然，萬科控股權之爭的影響力并不僅僅局限在地產行業，其它行業中股權分散的上市公司大股東也有觸動，如今年上半年增持金額居前的蘇寧云商(002024,股吧)、永輝超市(601933,股吧)、東阿阿膠(000423,股吧)、莫高股份(600543,股吧)、龐大集團(601258,股吧)、海欣股份(600851,股吧)等，這些公司的大股東均出手巨資增持。以蘇寧云商為例，上半年該公司大股東動用增持資金就高達34億元，增持股份比例占總股本的4.11%。

"寶萬股權之爭’確實對那些股權相對分散的上市公司大股東觸動很大，原本希望在降低持股比例后，通過經理人制度去更好地市場化管理企業，誰會想到因此 被金融資本舉牌并可能失去控股權呢!”一位不愿具名的研究人士對記者表示。他認為目前上市公司大股東選擇積極增持，除怕失去控股權而被動增持外，熊市中低 位增倉也是有利于降低持倉成本，“從投資角度看，這是雙贏之局”。

上市公司“舉牌潮”涌現

記者發現，也許正是看中熊市低位增持的利好，除上市公司大股東自己積極增持外，今年以來有多家上市公司被金融資本舉牌，除近期熱門的萬科被“寶能系”舉牌外，金地集團(600383,股吧)、保利地產、金融街(000402,股吧)、法爾勝(000890,股吧)、大名城(600094,股吧)、生益科技(600183,股吧)、*ST生物等多家公司也都存在被舉牌現象。如泰康人壽通過旗下的泰康資產認購保利地產非公開發行股票，成為其第二大股東;“中植系”通過旗下的耀博泰邦連續舉牌法爾勝等。

“上市公司被密集舉牌大都發生在股價急速下跌或長期低迷中，隨著近一年大盤在2900點附近徘徊，這給舉牌現象滋生了土壤。”聯訊證券高級研究員陳勇對 記者表示，在A股歷史上有過三次舉牌密集期，分別是2008年8月~12月、2012年11月~2014年6月以及2015年7月~12月。其中2008 年、2015年這兩次舉牌潮都是發生在股價急速大幅下跌過程中，那兩個階段滬指距離前期高點的跌幅分別為-60%和-29%。從成本考慮，經歷前期大跌或 者股價長期低迷之后，市場整體估值水平大幅下降，舉牌成本明顯降低。在2008年8月~12月、2015年7月~12月上證綜指月平均PE分別為15倍和 14倍;而當時10年期國債利率上述兩個階段則都處在明顯的下降通道，并兩次擊穿3.0%。10年國債收益率的下行一方面反映了市場對宏觀經濟低迷和貨幣政策寬松的預期，另一方面則是收益率在較長時間段內維持在3%以下，也在一定程度上反映出融資成本處在低位，有利于降低舉牌人的融資成本。“從投資角度看，當股權相對分散的上市公司市盈率在20倍以下時，其被舉牌的概率最大”。

也許正是基于此，今年以來上市公司被舉牌的現象明顯大增，對此現象，廣證恒生的分析人士認為，這是由多重原因相迭加導致的，首先體現在內在動力上，經濟 轉型階段，企業自身對并購重組的迫切需求吸引舉牌方的介入。如傳統行業因產能過剩嚴重，急需通過產業并購來梳理上下游資源，實現業務轉型升級;成長型企業 則需通過并購實現外延式擴張來實現公司的持續增長。其次是政策紅利。2014年以來，國家先后發布了一系列并購重組的意見辦法，如國企混改鼓勵私人部門參 與，提高了資本參與舉牌的積極性等。第三是金融業務的創新。該舉措使得更多的專業機構，如險資等參與到二級市場舉牌中。“國家對險資投向的放松，極大刺激 了險資資本運作的熱情，使得險資成為了這輪舉牌浪潮的新晉力量。”廣證恒生的分析人士如是說。

大消費股被舉牌居多

記者統計發現，今年以來房地產、商業貿易、百貨零售業、家用電器等行業的企業被舉牌次數明顯活躍，而交通運輸、非銀金融等行業的上市公司被舉牌次數則相對較少。

“主要還是重估價值的預期，帶來資本對大消費類公司的看好。”記者采訪到的研究人士向記者表示，因全球經濟的持續低迷，房地產、百貨零售行業有不少基本 面優秀的企業(擁有大量的現金流，賬面上貨幣資金也較多)，但因房屋供求結構性失衡、電子商務沖擊而導致收入和凈利潤增速下滑明顯，行業估值被嚴重低估。 我們知道，房地產企業有大量的隱蔽資產(大量的土地儲備)價值被忽視，而商貿百貨公司所擁有大量自有物業也因歷史成本入賬或者是國有資產的無償劃撥而被忽 略，如果這些隱蔽資產能夠按照市場價格重估，則擁有大量隱蔽資產的公司價值將大大超過公司現有市值。如農產品(000061,股吧)在全國就擁有大量的農產品交易中心的土地，萬科A、招商地產(000024,股吧)、中百集團(000759,股吧)、鄂武商、歐亞集團(600697,股吧)、百大集團(600865,股吧)等公司也都擁有大量的隱蔽資產，如果將這些隱蔽資產按市值核算進入公司，則估值優勢將大幅提升。“所以說，擁有隱蔽資產的公司安全邊際較高，很容易受到險資等長線資金的青睞。”上述研究人士表示。

另外，記者發現，股權結構的分散或許是很多公司被舉牌的另一關鍵因素。如零售類企業、房地產業、家電業的上市公司大股東持股比例普遍不高，其中零售類企 業第一大股東的持股比例平均只有35.50%，房地產業平均只有36.82%，家電業平均只有34.15%。而被舉牌次數較少的交通運輸企業的第一大股東 的持股比例平均數據卻達到了41.91%。

在梳理近期增持比較典型的上市公司時，記者發現涉及舉牌或被大量增持的公司大都存在以下幾個現象：1，控制權爭奪。如沃爾核材(002130,股吧)及其一致行動人連續增持長園集團(600525,股吧)。2，財務投資，通過增持股票獲得投資收益，如安邦人壽保險舉牌金地集團等。3，優勢互補，即增持主體利用舉牌對象的優質資源與自身形成互補，比如富德生命人壽保險連續舉牌浦發銀行(600000,股吧)，看重的是銀行廣闊的銷售渠道。4，國家意志，該類舉牌事件的動機是相關機構依據國家政府機關的政策條例而做出的被動增持行為。如四川省水電投資經營集團舉牌西昌電力(600505,股吧)，其增持原因是舉牌主體承擔國有企業社會責任，通過增持西昌電力以維持其股價的相對穩定性等。

“舉牌方可通過二級市場購買、定向增發、協議受讓、簽署一致行動人協議、股權互償劃轉與剝離、吸收合并等方式，來增持具有明顯的盈利能力較低、成長性較弱、市值偏少、股權分散等特征的企業，以期達到舉牌的目的。”陳勇對

關注“舉牌”股主題機會

萬科控股權之爭顯露出險資的威力，其舉牌的個股都有一定的表現機會。記者統計發現，在近一年中，“寶能系”旗下的前海人壽保險增持了萬科A、南玻A、合肥百貨(000417,股吧)、南寧百貨(600712,股吧)、韶能股份(000601,股吧)、中炬高新(600872,股吧)、明星電力(600101,股吧);“安邦系”(安邦人壽保險、安邦養老保險、安邦財產保險、和諧健康保險)增持了萬科A、金融街、同仁堂(600085,股吧)、大商股份(600694,股吧)、歐亞集團、金風科技(002202,股吧);“泰康系”增持了保利地產;富德生命人壽保險增持了浦發銀行;上海人壽保險增持了中海海盛(600896,股吧);華夏人壽保險增持了民生銀行(600016,股吧)、希努爾(002485,股吧)、明家聯合;百年人壽增持了萬豐奧威(002085,股吧)、勝利精密(002426,股吧);國華人壽保險增持了新世界、長江證券(000783,股吧)、國農科技(000004,股吧)、東湖高新(600133,股吧)、有研新材(600206,股吧)、天宸股份(600620,股吧)、華鑫股份(600621,股吧);恒大人壽保險增持寶鷹股份(002047,股吧);華安財產保險增持精達股份(600577,股吧);陽光保險舉牌承德露露(000848,股吧)、中青旅(600138,股吧)等。這些被險資重點增持的公司在增持過程中都存在過明顯的拉升動作。

記者了解到，險資的積極主動，除受保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》的影響，即將權益類資產賬面余額占保險公司上季末總資產的 監管比例由“不高于25%”提升至“不高于30%”，高于30%之后可以進一步增持藍籌股，持股比例可以上升至40%;且固定收益類產品收益率的下行也使 得險資的投資端壓力較大，導致一些險資不得不提高權益類資產的配置比重，如對萬能險業務規模較大的中小保險公司尤其明顯，前海人壽就是其中的一個典型代 表。我們知道，萬能險對結算利率有較高的要求，因此在低利率環境下，提高權益類產品的配置比重是必然的選擇，目前來看，萬能險占比較高的6家保險公司有華夏人壽、前海人壽、生命人壽、國華人壽、陽光人壽、安邦壽險，他們在舉牌市場是最為積極的代表。

從險資投資方向來看，“寶能系”、“安邦系”更加偏好低估值藍籌股，國華人壽、陽光保險更偏好高估值成長股。而從險資關注的上市公司背景來看，首先要有國企改革或 重組預期，如國華人壽舉牌的有研新材就有央企背景，東湖高新的實際控制人則是湖北省國資委，華鑫股份實際控制人是上海市國資委;前海人壽舉牌的南玻A、中 炬高新、韶能股份等公司也都有廣東國企改革預期在內。值得一提的是同仁堂，該公司控股股東北京市國資委提出將加快推進市屬國企與中央企業的合作，通過出資 入股、收購股權和相互換股等多種形式，實現股權多元化，目前來看，安邦保險持股比例已高達13.18%。

對于“舉牌”股的主題投資機會，陳勇建議目前投資者可關注一些已經被舉牌的公司和未來可能被舉牌的上市公司投資機會，特別是股價已經跌破舉牌人的舉牌成本的個股尤其應重點關注。記者統計發現，包括大華股份(002236,股吧)、陸家嘴(600663,股吧)、奧瑞金(002701,股吧)、新洋豐(000902,股吧)、勝利精密、招商蛇口、達安基因(002030,股吧)等個股股價已經跌破增持價。以勝利精密為例，該股被百年人壽自2015年7月1日至2016年1月18日增持了6421.78萬股，涉及市值13.54億元，平均每股成交價約為20.86元，而目前公司股價僅為9.94元。