◎記者周程程

8月12日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣新增貸款4636億元，同比少增1.01萬(wàn)億元。分部門(mén)看，住戶(hù)部門(mén)貸款增加4575億元，占當(dāng)月新增人民幣貸款的98.68%。其中，短期貸款減少197億元，中長(zhǎng)期貸款增加4773億元。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與政策研究主管周景彤向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，居民中長(zhǎng)期貸款中絕大部分是房貸，上述數(shù)據(jù)說(shuō)明居民新增房貸在7月新增貸款中發(fā)揮了“主力軍”作用;非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元，反映出資產(chǎn)配置荒問(wèn)題加劇。

值得注意的是，資金涌向居民住房貸款的同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體卻呈“降溫”態(tài)勢(shì)。同日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、商品房銷(xiāo)售面積及銷(xiāo)售額同比增速連續(xù)第三個(gè)月放緩。

周景彤認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣市場(chǎng)利率已處于歷史相對(duì)低位，未來(lái)還需要財(cái)政政策發(fā)揮更大作用，不僅在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面持續(xù)投入，而且要前瞻性地?cái)U(kuò)大社會(huì)保障，運(yùn)用政府與市場(chǎng)合力托舉民生，充分釋放居民部門(mén)的需求潛力。

企業(yè)部門(mén)貸款減少

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，7月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元，這種情況在過(guò)往是很少出現(xiàn)的。

對(duì)此，周景彤表示，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求較為低迷，部分企業(yè)缺少合意的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而新增信貸需求下降，甚至積累資金優(yōu)先償還貸款，最終資產(chǎn)荒問(wèn)題不斷加劇。

這一判斷也得到了其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的印證，一是企業(yè)積累大量資金導(dǎo)致M1持續(xù)高增速，二是企業(yè)無(wú)意投資導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速不斷收縮。央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，狹義貨幣(M1)余額為44.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.4%，增速創(chuàng)下6年來(lái)新高。與此同時(shí)，廣義貨幣(M2)的增速較上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。M1與M2形成的“剪刀差”在7月創(chuàng)下歷史新高。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成8月初曾表示，造成M1M2“剪刀差”高居不下的一大原因是企業(yè)持幣待投資。目前企業(yè)活期存款增加而投資持續(xù)低迷，反映出企業(yè)沒(méi)有擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)，而是持幣觀(guān)望、謹(jǐn)慎投資，甚至找不到合適的投資方向。

就投資方面而言，民間投資表現(xiàn)尤其不佳。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國(guó)完成固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))311694億元，同比增長(zhǎng)8.1%，較上半年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間投資191495億元，僅增長(zhǎng)2.1%，占全部投資的比重為61.4%。

對(duì)此，周景彤表示，如果任由資產(chǎn)配置荒問(wèn)題長(zhǎng)期持續(xù)下去，部分企業(yè)的信貸需求低迷和主動(dòng)償還貸款行為可能會(huì)蔓延至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，最終引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表衰退，使經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯。

周景彤進(jìn)一步指出，解決這一問(wèn)題，需要在貨幣政策保持基本穩(wěn)定的情況下，進(jìn)一步發(fā)力財(cái)政政策;促進(jìn)三農(nóng)、城市領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大投資，促進(jìn)創(chuàng)新，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，以時(shí)間換空間，等待新動(dòng)能不斷成長(zhǎng)壯大。

房地產(chǎn)普增普漲階段結(jié)束

盡管表現(xiàn)在銷(xiāo)售端的居民房貸增長(zhǎng)較快，但前端的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速卻在放緩。

數(shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資55361億元，同比增長(zhǎng)5.3%，增速比1~6月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，今年以來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)據(jù)之所以總體呈現(xiàn)先高后低態(tài)勢(shì)，主要是部分房企因地價(jià)日益高企等因素的影響，減緩了土地投資的節(jié)奏。此外，不少三四線(xiàn)城市的新開(kāi)工節(jié)奏依然緩慢，主要原因一是市場(chǎng)并沒(méi)有強(qiáng)勁復(fù)蘇，二是庫(kù)存規(guī)模依然較大。

“房地產(chǎn)投資下滑反映出房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)未來(lái)前景趨于謹(jǐn)慎，放緩了投資的步伐。”周景彤表示，這一方面是因?yàn)榍捌诜康禺a(chǎn)價(jià)格漲得很猛。另一方面，從政策層面看，中央政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也讓市場(chǎng)感覺(jué)房地產(chǎn)政策或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的調(diào)整。

值得注意的是，近期，一些城市已經(jīng)出臺(tái)限購(gòu)限貸政策。比如，蘇州在上周四打響了二線(xiàn)城市重啟限購(gòu)的“第一槍”，明確“非本市戶(hù)籍居民購(gòu)買(mǎi)第一套住房，不受任何限制。非本市戶(hù)籍購(gòu)買(mǎi)第二套住房，必須提供個(gè)稅繳納證明或社保繳納證明。”此外，與蘇州合稱(chēng)二線(xiàn)房市“四小龍”的南京、合肥、廈門(mén)均已先后出臺(tái)了限貸政策。

不過(guò)，房地產(chǎn)一直是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要支撐力量。某不愿具名的經(jīng)濟(jì)學(xué)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，現(xiàn)在政策上有一個(gè)兩難的選擇——控制房?jī)r(jià)，經(jīng)濟(jì)可能有大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);不控制房?jī)r(jià)，又要警惕房地產(chǎn)泡沫可能越吹越大，隱含更大的風(fēng)險(xiǎn)。“所以在政策上，一定要拿捏好。不能打壓得太狠，也不能不管它。”

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)指出，鑒于房地產(chǎn)是具有很強(qiáng)地域性的一個(gè)特殊產(chǎn)業(yè)，全國(guó)各地差異比較大、情況也不一樣，從當(dāng)前情況來(lái)看，房地產(chǎn)高增長(zhǎng)和普增普漲的階段已經(jīng)結(jié)束。但是，“它仍然是支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展很重要的一個(gè)行業(yè)，從今后調(diào)整角度來(lái)講，一定要適應(yīng)房地產(chǎn)本身的運(yùn)行規(guī)律，要注重因城施策、因地制宜。”

警惕居民加杠桿風(fēng)險(xiǎn)

新增房貸增長(zhǎng)加快，也被市場(chǎng)解讀為居民在快速加杠桿。

周景彤指出，“住戶(hù)部門(mén)的貸款中，房貸占了很大比重，房貸快速增加，個(gè)人的負(fù)債必然是上升的。從個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債角度來(lái)說(shuō)，杠桿在不斷增加。”

這是存在一定隱患的。海通證券首席宏觀(guān)分析師姜超認(rèn)為，居民房貸收入比可以更準(zhǔn)確地刻畫(huà)居民償付房貸的能力，美國(guó)、日本房貸收入比的起伏與地產(chǎn)泡沫的生滅同步進(jìn)行。目前中國(guó)居民房貸收入比為0.46，已超過(guò)日本房產(chǎn)泡沫時(shí)期的水平。若按現(xiàn)有速度擴(kuò)張，則將在5年內(nèi)達(dá)到美國(guó)次貸危機(jī)前的歷史高點(diǎn)。

姜超表示，上半年中國(guó)新增房貸與GDP的比值高達(dá)6.4%，不僅遠(yuǎn)超日本歷史高點(diǎn)(3.0%)，也接近美國(guó)歷史峰值(8.0%)。這意味著居民購(gòu)房邊際杠桿率或已接近極限。他進(jìn)一步指出，“居民加杠桿是危險(xiǎn)的‘游戲’。中國(guó)居民負(fù)債率或被低估，中國(guó)房貸高增長(zhǎng)不可持續(xù)，地產(chǎn)泡沫值得警惕。”

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松也指出，近些年中國(guó)居民杠桿率增長(zhǎng)非常快，從2005年的17.1%猛增到2015年的39.9%，這是由于中國(guó)一直把居民加杠桿、政府部門(mén)加杠桿，作為應(yīng)對(duì)企業(yè)負(fù)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)沖擊的重要藥方。

不過(guò)，中金公司研究部近日發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為，相對(duì)國(guó)際可比指標(biāo)，中國(guó)目前的房貸杠桿和房貸負(fù)擔(dān)能力還未超出合理范圍。該報(bào)告指出，截至2016年6月底，中國(guó)房貸存量為16.8萬(wàn)億人民幣(與央行的數(shù)據(jù)有一定出入)，占過(guò)去四個(gè)季度GDP總和的24%。而日本2014年這個(gè)比例為41%;美國(guó)2007年為73%，2015年為53%。相比之下，中國(guó)房貸存量占GDP的比例并不高。與之相應(yīng)，中國(guó)房貸支出占全部居民可支配收入的比例也較低。

周景彤也表示，居民部門(mén)的杠桿率總體并不高，還有提高的空間。但是需要注意，過(guò)去一兩年居民杠桿率提升很快，這存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

中信銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚景源認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存，不能用加大杠桿率的方法，這是核心問(wèn)題，否則可能會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。相反，應(yīng)該把杠桿率盡可能地降低。今年一季度，房地產(chǎn)杠桿率確實(shí)存在一些風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在基本上開(kāi)始回歸，沒(méi)有繼續(xù)惡化。