申新芬

今年年初大跌以來，A股整體呈現區間震蕩走勢。隨著時間推移，三大指數波動性有所收斂，且較1月低點錄得不同程度的漲幅。在這樣的震蕩市中，部分個股和板塊行情火爆，A股場內資金追逐“交易性機會”的特征明顯。

本文將從宏觀市場環境、個股估值情況、資金流向、個人投資者、基金(陽光私募、公募)、券商6大方面探討A股“交易性機會”這一階段性特征的成因，并展望未來發展的趨勢。

1、經濟L型之下，平衡市成共識

未來國內經濟將呈現L型走勢基本已是共識，市場一致預期貨幣政策將保持寬松但利率下行空間有限(央行須抑制資產泡沫并維持匯率)，在此背景下，國內企業業績走勢也將大概率呈現L型。根據經典的現金流貼現模型，股票價格取決于企業盈利前景、無風險利率以及市場風險偏好。因此，市場對于A股未來走勢保持謹慎，市場風險偏好較難有趨勢性變化。此外，加上“國家隊”調控和政策監管導向，平衡市正在逐步成為市場共識。

在這樣的平衡市下，我們往往可以發現，場內資金被迫追求高拋低吸的交易性機會，因為長期持股更容易“坐過山車”。

2、高估值限制長線資金入場意愿

從估值角度來看，數據顯示，目前A股剔除金融服務業整體市盈率為42倍，仍略高于歷史均值的37倍，距離歷史底部仍有較大距離;創業板市盈率則仍高達81倍。這反映出當前市場估值缺乏安全邊際，尤其是中小創個股。在此情況下，長線資金入場的意愿逐步減弱。另外，今年A股資金面整體還呈現存量甚至減量博弈的特征。數據顯示，今年年初至8月第一周銀證轉賬資金累計減少47億元。

因此，場內資金很難有長期持股的信心，短期價格上升推升估值后，若不及時兌現，反而會因其他投資者拋售而受損。

3、市場資金熱衷追“熱點”

在大盤無趨勢性機會、估值缺乏安全邊際的市場背景下，具備“賺錢效應”的主題行情是存量資金彌足珍貴的“交易性機會”。而各路資金在參與的過程中，則更加強化了主題行情的持續性。

年初至今，鋰電池、智能汽車、半導體、物聯網等主題板塊均階段性活躍。以鋰電池主題行情為例，在碳酸鋰價格上漲、新能源汽車產量爆發性增長、國內鋰電池動力電池目錄將公布等利好的支撐下，市場選擇性忽視了新能源汽車騙補、上游產能大幅擴張等利空，Wind鋰電池概念指數從3月11日的3030點漲至最高7月15日的5131點，漲幅近70%;期間，大量資金參與其中，鋰電池板塊整體成交金額從3月11日的68億(約占全市場成交的2.2%)，最高達到6月16日的630億(約占全市場成交的10.6%)。

不過，在存量資金博弈的局面下，主題行情仍屬于中短期機會，事件性利好兌現、板塊估值吸引力下降、新增熱點爭奪資金等因素均可能導致板塊行情面臨階段性修正甚至是終結。

4、個人投資者：短線交易者成為市場主導

去年6月至今年年初，三輪股災導致長線持股的投資者損失慘重。筆者此前在同多家券商營業部核心大戶交流過程中了解到，真正的長線投資者要么已經失去信心而退出市場，要么被迫轉為短線交易。

另一個有意思的現象是，今年兩會以來每次大盤指數向上或向下突破20日均線時，當天及后續幾天市場的成交量均較此前一段時間顯著放大。這反映場內短線資金或有類似的入場或出場條件，這在一定程度上也放大了短期行情的波動。

5、基金：投資行為短期化同樣嚴重

陽光私募：由于面臨凈值壓力，今年以來私募基金交易風格普遍偏于保守，更多的時候是在追逐短線機會。其中，不少老的私募產品在三輪股災之后已經逼近清盤線，風控成為第一要務;而一些新發行的私募產品同樣因為凈值缺乏“安全墊”，交易行為普遍謹慎;今年發行較為火爆的保本基金產品也面臨類似問題。對于他們而言，選擇風控較為容易且具備一定賺錢效應的“交易性機會”做好凈值，成為理性選擇。

公募基金：在大盤無趨勢性行情的情況下，公募基金對主題交易性機會的把握，是基金旗下產品取得超額收益和排名優勢的決定性因素。因此，公募基金對于主題行情也有較強的參與意愿。

6、券商研報推波助瀾

由于市場整體性機會較為缺乏，以券商為代表的研究機構對于熱點行情的機會同樣“珍惜”。一旦出現主題行情的苗頭，各家券商往往一致推薦，集體“刷存在感”。券商研究團隊的大力推薦對于主題行情有推波助瀾的作用，加強了短期行情的“賺錢效應”，也放大了市場波動。

以5月下旬的半導體主題行情為例，受美國半導體行業公司業績向好影響，國內半導體行業逐步受市場關注，行情初步啟動后，5月底至6月中旬，十余家券商電子行業研究團隊先后發布數十篇半導體行業或個股的看多報告，而其觀點也通過自媒體等社交網絡廣泛傳播。此后的一個月，Wind芯片國產化概念指數從4841點飆升至6079點，板塊漲幅超過20%，七星電子、上海新陽等龍頭個股股價更是幾乎翻倍;板塊整體成交由5月初的60億左右大幅增加至170億(6月27日)。半導體板塊成為該階段最炙手可熱的主題。

綜上，在各方面因素的合力下，“交易性機會”這一市場特征尤顯必然性。歷史上，類似的情況有：2013年初在政策寬松預期和QFII搶籌預期下的銀行股行情，2012年末因《泰囧》票房超預期引發的傳媒股炒作，以及2014年初美股特斯拉引發的新能源汽車板塊暴漲等。因此，在未來平衡市格局和場內資金投資風格短期化的背景下，“交易性機會”這一市場特征仍將延續。

值得注意的是，近期交易監管政策收緊趨勢明確，短期題材股交易性機會也受到較大影響。那么政策方面的因素會否打破目前的平衡?筆者認為，監管趨嚴對于市場熱點主題個股的交易性機會形成較大的沖擊，相關個股短期均顯著下跌，同時市場成交金額轉向清淡，但是場內活躍投資者完全退出股市交易的可能性較小，后期一旦監管標準明晰，這部分活躍資金仍將回到市場，交易性機會或將以新的形式重新主導市場運行。實際上，隨著監管態度逐步溫和，近期國企改革、舉牌概念等個股已經出現活躍跡象，交易性機會主導市場的狀態正在“回歸”。

最后，監管層對市場題材熱點炒作過程中價格操縱、內幕交易等違法違規行為的處理有助于維護市場公平，但對于所謂部分熱點題材的定向監管則值得商榷。流動性是市場存在的基礎，多元化的參與者更有助于提升市場定價效率。過去幾年中被資金炒作過的熱點板塊，也并非都是“純概念”炒作。例如，影視傳媒板塊已經成為“新藍籌”的代表，新能源汽車板塊在今年也迎來了盈利大爆發，可見資金對于短期題材的炒作一定程度上也是對于行業中長期發展前景的定價過程;并且二級市場對于部分新興產業的高估值有望反饋到一級市場投資中，實現資本市場配置資源的作用。筆者希望監管層在保護中小投資者、維護市場公平的同時，也應辯證看待資金追逐“交易性機會”的必然性和合理性，真正發揮市場合理定價和有效配置資源的作用。