央行昨日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，1月份新增人民幣貸款2.03萬億元，較去年同期少增4751億元，低于市場預期。其中，企業(yè)中長期貸款新增1.52萬億元，創(chuàng)單月增幅歷史之最。

自去年11月份起，企業(yè)中長期貸款就開始回升。記者了解到，1月份的信貸需求主要來自基建和城投平臺。

自年初起，便有市場人士預測，1月份的新增信貸規(guī)模會超去年同期，達到2.5萬億以上，甚至逼近3萬億。

盡管略低于市場預期，但新增表內信貸的絕對水平仍然不低，疊加火熱的表外非標融資(委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票)，共同助推1月份新增社會融資規(guī)模達3.74萬億元，創(chuàng)歷史新高。

較之去年的房貸“一枝獨秀”，如今企業(yè)中長期貸款的進一步回暖，至少表明信貸結構更趨合理，也預示著實體經(jīng)濟的融資需求在邊際上的回暖。至于投下去的信貸能否轉換為經(jīng)濟增長，而不是變成去年一度猛增的M1(活期存款)，尚需進一步觀察。

基建項目融資需求強勁

1月份貸款的猛增當然有季節(jié)性的因素。觀察2010年到2015年的數(shù)據(jù)，除了2012年外，全年信貸投放都符合四個季度3：3：2：2的節(jié)奏。2016年，1月份信貸投放快于往年，這個節(jié)奏變成了4：2：2：2。

中金公司固定收益研究組分析認為，銀行體系都流行這么一句話“早放貸早收益”，即信貸投放越靠前，全年所能產(chǎn)生的利息收入也越高。去年已突破了固有的節(jié)奏，今年銀行應該也會重復。

不過，1月份的新增信貸中，占大頭的為企業(yè)中長期貸款，達到了1.52萬億元，這是歷史上的單月最高值。而就在去年8月，企業(yè)中長期貸款還曾減少80億元。而在去年的大部分時間，房貸一直是信貸投放的大頭，約占全年新增信貸的一半。

某國有大行對公業(yè)務部人士對上證報記者表示：“去年四季度我們囤了好多項目，1月份的投放量的確較大，主要集中在PPP項目上。往后看，我覺得整個一季度的信貸擴張力度都會比較大，像我們銀行還有好多基建項目在排隊。一般來說，規(guī)模達到幾十億的項目，在年底是沒有額度的，到了第二年年初才會釋放出來。”

浙商銀行經(jīng)濟分析師楊躍指出，去年最后兩個月發(fā)改委批復各類重大項目近6000億元，其中多數(shù)基建項目資金都將在1、2月份陸續(xù)投放，這也是1月數(shù)據(jù)高企的重要原因。

上述國有大行人士還指出：“城投平臺和基建是信貸投放較快的領域。老實講，城投平臺也不是很缺錢，但經(jīng)過去年底的一波流動性沖擊，以及交易所開始對城投發(fā)債有所限制，城投平臺也愿意多‘囤’一些錢。”

1月份住戶部門的中長期貸款(房貸)增加6293億元。楊躍指出，由于1月份集中信貸投放的季節(jié)因素，個人按揭貸款規(guī)模仍保持慣性增長屬于正常現(xiàn)象，但由此判斷房地產(chǎn)市場依然過度火熱的觀點并不成立。近期，主要金融機構已開始陸續(xù)收縮房貸規(guī)模，多管齊下的監(jiān)管政策效果將會逐步顯現(xiàn)，2017年資金大量進入房地產(chǎn)市場的趨勢有望得到明顯改觀。

非標升 債券降

盡管表內信貸增速略低于市場預期，但絕對量仍不低，同時表外貸款增長迅猛。具體來看，委托貸款增加3136億元，同比多增961億元;信托貸款增加3175億元，同比多增2623億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6131億元，同比多增4805億元。

不低的表內信貸，外加火熱的表外非標融資，共同推升1月份的新增社會融資規(guī)模達到了3.74萬億元，創(chuàng)歷史新高。這當中，表外的非標融資占比為33%，已經(jīng)連續(xù)第3個月處在高位。這在歷史上也是很少見的。

招商證券宏觀分析師閆玲指出，房地產(chǎn)表內融資從嚴監(jiān)管、表內信貸規(guī)模的控制以及債市發(fā)行遇冷，這部分需求會轉向表外的非標融資。

1月份，企業(yè)債券融資凈減少539億元，同比少5623億元。這體現(xiàn)出受前期債券大幅調整的影響，相比貸款，發(fā)債目前對企業(yè)來說吸引力有限。去年12月份的數(shù)據(jù)就顯示出企業(yè)“債轉貸”的跡象。

中金公司固定收益研究組的研究人員發(fā)現(xiàn)，債券的收益率自去年底以來上升幅度較大，不少信用債升幅超過100bp，但另一方面貸款利率和非標利率的升幅并不明顯，在10bp-30bp之間，有的甚至沒有變化。同樣面臨流動性收緊，債市受傷害的程度超過了貸款和非標。

不過，當債券收益率逐步逼近貸款和非標利率，中金公司固定收益研究組認為，債券的供需關系也會發(fā)生變化，債券的供給會下降，因此后續(xù)債券收益率也很難繼續(xù)大幅上升。