盡管9月以來銀行間資金面一改前期偏緊態勢出現大幅緩和，迎來了一段難得的持續平穩期，但這并未對現券市場形成太多的正面影響。尤以利率市場來看，銀行間利率債收益率整體小幅上行。

在不少業內人士看來，較之于7、8月份，現階段銀行間資金面雖呈現出了緩和偏松的狀態，但投資者仍不可掉以輕心。需指出，9月下旬市場仍將面臨季末因素和監管考核的壓力，且從中期而言，穩健中性依舊是央行貨幣政策的主基調，隨著階段性穩健目標的完成，貨幣政策配合去杠桿的定位大概率會重新得到強化，彼時資金面“易緊難松”料仍是常態。

再就債券市場考量，短期資金面的緩解，或可以帶來交易行情，但是尚不足以推動“牛市”趨勢的形成。

首先，在商業銀行配置需求受到明顯壓制的情況下，整個市場依舊缺乏“價值重估”的動力。2017年以來，理財、同業以及表內投資戶，受到“金融去杠桿”和“表外轉表內”以及地方債供給放量等因素影響，其對債券市場的正貢獻相比過去要小得多。

其次，三季度經濟數據仍存在“上行風險”。來自招商證券固收研究團隊的觀點指出，當前物價“超預期”和生產“偏強”對債券市場后續表現形成了負面影響，更何況“配置機構”偏弱，以“交易機構”為主的市場，更容易受到預期的干擾而出現波動。

再者，短期內銀行和非銀機構的融資成本差異保持在高位，央行貨幣政策盡管會“維穩”，甚至被動或者主動投放流動性，但是監管和市場博弈形成的“融資落差”仍然在阻礙債券重加杠桿。

華創債券團隊方面判斷，年內利率震蕩上行仍是大概率事件，3.6%恐怕會是年內利率的底部而非頂部。從市場情緒的角度出發，不難看到年內每個季度末都曾出現過波段交易機會，只是波段區間不斷收窄，利率底部不斷抬升，反映出機構情緒愈加謹慎。

展望后續，我們認為，在年內基本面仍有支撐、貨幣政策與金融監管很難放松、總量流動性持續偏緊、年內新債供給壓力仍大等利空因素的襲擾下，考慮到短期利好因素更多停留在預期層面，利空因素遠多于利好因素，則當前還是提醒各投資機構保持警惕，切忌盲目加倉。