離新三板第三次分層啟動只剩5天時間。4月23日全國股轉(zhuǎn)公司下發(fā)通知，自5月2日起正式啟動2018年市場分層調(diào)整工作，擬進入創(chuàng)新層的掛牌公司應(yīng)當最遲于4月27日前公開披露《分層管理辦法》第7條規(guī)定的相關(guān)制度。

值得注意的是，此次全國股轉(zhuǎn)公司特別強調(diào)，無論是擬進入創(chuàng)新層還是維持創(chuàng)新層，掛牌公司合格投資者人數(shù)均不得少于50人，且都應(yīng)設(shè)立取得資格證書的董事會秘書并作為公司高級管理人員。

作為新三板的核心制度之一，分層制度在經(jīng)歷兩年的運行之后于2017年底迎來了深層次改革，今年的分層也是改革后首次分層。中國網(wǎng)財經(jīng)記者走訪發(fā)現(xiàn)，對于是否晉級創(chuàng)新層，多數(shù)受訪企業(yè)均表現(xiàn)出順其自然的態(tài)度，積極性并不高;而對于今年創(chuàng)新層數(shù)量，不少業(yè)內(nèi)人士表示可能還會有較大變動，總數(shù)較去年或有減少。

創(chuàng)新層數(shù)量或減少至800家

2016年6月新三板首次分層共篩選出953家創(chuàng)新層企業(yè)，2017年這一數(shù)字增至1329家。隨著新三板步入萬家時代，分層制度開始暴露出不契合市場發(fā)展的問題。

在2016年的分層管理辦法中，全國股轉(zhuǎn)公司從凈利潤、營收、市值等三方面劃定了企業(yè)入選創(chuàng)新層的三大標準及維持標準，然而從實踐效果來看，創(chuàng)新層準入條件中部分標準設(shè)定不盡合理，而維持條件偏重于財務(wù)指標或者做市市值，可能導(dǎo)致創(chuàng)新層公司“大進大出”，增加市場操作風(fēng)險和公司監(jiān)管的難度，此外創(chuàng)新層公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大，公眾化水平參差不齊，制約了在股票交易等方面實施差異化制度安排。

針對上述問題，全國股轉(zhuǎn)公司在分層改革中對原有標準進行了針對性的調(diào)整，簡而言之，全國股轉(zhuǎn)公司在創(chuàng)新層準入條件中調(diào)低了凈利潤指標，提高了營收指標，新增競價市值指標，同時將“合格投資者人數(shù)不少于50人”、“最近12個月融資額不低于1000萬元”設(shè)置為共同準入標準;在維持條件中取消了原有的硬性財務(wù)標準，而改為以合法合規(guī)和基本財務(wù)要求為主。

不難看出，新版分層管理辦法在降低原有財務(wù)性標準的同時提升了對企業(yè)的合規(guī)性要求，對此東北證券研究總監(jiān)付立春表示，分層標準調(diào)整的初衷是想促進新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加交易活躍性，并提升公眾化程度，看起來標準的調(diào)整并不是很大，但對于市場的影響還是不小的。對于2018年的分層結(jié)果，他預(yù)計會和前兩年有本質(zhì)不同，創(chuàng)新層企業(yè)變動仍會較為頻繁。

在安信證券新三板研究負責人諸海濱看來，未來創(chuàng)新層公司的公眾化程度整體將大幅提升，創(chuàng)新層企業(yè)的融資、交易功能或?qū)⒌靡葬尫拧?ldquo;目前新三板市場正金字塔型的結(jié)構(gòu)明顯，新三板培育細分領(lǐng)域龍頭特色公司服務(wù)作用將逐漸發(fā)揮。”

對于2018年創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量，諸海濱推測可能會有58家基礎(chǔ)層公司被調(diào)入創(chuàng)新層，另有約560家公司或因股東數(shù)量不足被調(diào)出創(chuàng)新層，調(diào)層后創(chuàng)新層規(guī)模或?qū)⑦_到800家左右。

持證董秘不難 補充合格股東數(shù)不易

在2017年底就分層制度改革答記者問時，全國股轉(zhuǎn)公司表示為引導(dǎo)和鼓勵創(chuàng)新層公司提高公眾化水平，此次分層改革將“合格投資者人數(shù)不少于50人”前移至創(chuàng)新層準入環(huán)節(jié)中。

從維持條件變?yōu)闇嗜霔l件，這對于許多股權(quán)集中、股東數(shù)量偏少但業(yè)績尚優(yōu)的新三板公司而言無疑是不小的難度，因此市場上出現(xiàn)不少通過二級市場買入的方式幫助企業(yè)增加合格投資者人數(shù)的中介機構(gòu)。

某合格投資者俱樂部負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，目前掛牌公司對于補充合格投資者人數(shù)的需求很大，但是實際操作起來卻并不容易：“不少創(chuàng)新層企業(yè)經(jīng)營狀況很糟糕，加上前幾年出現(xiàn)壞賬，投資者現(xiàn)在缺乏足夠興趣。”

南北天地董秘崔彥軍對記者表示，合格投資人是否構(gòu)成障礙，要視企業(yè)對創(chuàng)新層的積極性而定。“企業(yè)可以通過互助或者市場中介機構(gòu)來完成，要滿足50人合格投資者的標準有很多途徑，但若企業(yè)認為創(chuàng)新層未來可預(yù)期紅利對己吸引力不夠大，企業(yè)便不太愿意去補充股東人數(shù)。”

對于合格投資者50人的數(shù)量要求，有市場人士對記者表示還是太高。“由于預(yù)期政策落空以及市場交易不暢，大部分企業(yè)自身股東數(shù)量不夠，還需通過拼湊才能達到50人要求，這肯定是不合理的，因此今年創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量可能比去年還得下降不少，期待通過創(chuàng)新層擴容再推出改革措施的預(yù)期可能會落空。”

除了合格投資者人數(shù)，新版分層管理辦法還明確要進入創(chuàng)新層或者保住創(chuàng)新層資格，掛牌企業(yè)需設(shè)立董事會秘書并作為公司高級管理人員，董事會秘書取得全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事會秘書資格證書，若創(chuàng)新層企業(yè)連續(xù)三個月未能聘用持證董秘，公司將被直接調(diào)至基礎(chǔ)層。

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，今年以來因為缺乏合格董秘已有13家掛牌公司被剝奪了創(chuàng)新層資格，目前仍有超過20家創(chuàng)新層企業(yè)未聘用持證董秘。但崔彥軍告訴記者，目前沒有通過董秘考試的企業(yè)并不多，招聘持證董秘對企業(yè)并不是難事。

預(yù)期紅利屢落空 創(chuàng)新層吸引力是否依舊？

自從2016年首次分層以來，創(chuàng)新層企業(yè)一直被市場各方寄予厚望，坊間普遍認為創(chuàng)新層企業(yè)有望率先體驗差異化配套制度，享受資本市場更多紅利。然而兩年過去了，因為各種原因市場預(yù)期屢屢落空，不少掛牌企業(yè)的心態(tài)也開始發(fā)生變化。

飛天經(jīng)緯董秘閆海濤對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，由于業(yè)績穩(wěn)定股東數(shù)量足夠，公司今年保住創(chuàng)新層資質(zhì)并不是難事，公司無需刻意努力，不過對部分創(chuàng)新層企業(yè)而言，是否保層成為了一件尷尬的事情。“保層就要補充股東人數(shù)，就要增加成本;不保層又擔心萬一出臺新政策，肯定是首先針對創(chuàng)新層企業(yè)，公司又不愿錯失良機。”

某掛牌企業(yè)董事長對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，公司由于即將啟動IPO計劃，因此是否入選創(chuàng)新層并不是特別在意，公司股東對于是否要補充合格投資者人數(shù)也持無所謂態(tài)度。不過他個人表示，即使沒有IPO計劃，公司也會謀求被上市公司收購而非一定進入創(chuàng)新層。

隨著IPO審核持續(xù)提速，新三板企業(yè)過會數(shù)量明顯增加，申報IPO的新三板企業(yè)數(shù)量也水漲船高，一定程度上削弱了創(chuàng)新層的吸引力。然而隨著發(fā)審委審核趨嚴，2018年新三板企業(yè)過會率明顯下降，是否要再沖擊創(chuàng)新層也讓不少企業(yè)開始犯難。

崔彥軍對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，現(xiàn)在企業(yè)擬IPO熱情下降了很多，加之市場預(yù)期政策多次落空，因此大部分企業(yè)對于是否要沖層保層保持著順其自然的態(tài)度，積極性并不高。“看不到好處的話企業(yè)可能傾向在基礎(chǔ)層先觀察政策，如果進入創(chuàng)新層意義不大便不太有積極意愿了。”

盡管預(yù)期制度遲遲未落地，但在分層制度改革答記者問時，全國股轉(zhuǎn)公司表示下一步將漸次推進股票發(fā)行等方面的制度創(chuàng)新，積極拓展市場服務(wù)，從某種程度上似是指明了改革的方向。

采訪中付立春對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，盡管市場消極情緒蔓延，但對于今年分層他還是有所期待。“企業(yè)的心態(tài)還是比較急切的，但新三板深化改革需要時間不能一蹴而就，分層后也需要穩(wěn)定和觀察。現(xiàn)在引入不連續(xù)集合競價從效果來看不是特別明顯，未來在發(fā)行層面和引入增量流動性上可能會有所突破。”(記者 胡雨)