年報披露完畢，證券行業的全貌得以一窺。不幸的是，從2015年到2017年連續三年，券商全行業平均加權凈資產收益率(ROE)一直在下降。“今年許多券商ROE都下降到5%、6%以下了，與其成為券商股東，還不如買貨幣基金呢。如今行業集中度提高了，二八分化更明顯，以后玩不起的就別玩了。”前不久，甚至有一位券商總裁以略帶調侃的口吻對證券時報記者說。

以貢獻了全行業超過90%收入的30家上市券商為例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年的8.67%下降了2.21個百分點。其中，去年ROE有所增長的只有7家。究其原因，與去年A股漲了指數、卻跌了交易量有關。此外，在去杠桿、嚴監管環境下，行業格局正在發生變化，集中度提升、強者愈強。

上市券商ROE6.46%

根據中國證券業協會的數據，2017年全行業平均ROE下降到6.11%，接近行業2012～2013年的低谷水平。2014、2015年行業平均ROE曾達10.49%、16.88%，2016年則是7.53%。

證券時報記者統計發現，以貢獻了全行業超過90%收入的30家上市券商為例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年的8.67%下降了2.21個百分點，比2015年的牛市差距就更大了。

其中，ROE不足5%的就有10家，分別是太平洋、國海、山西、西南、東吳、方正、中原、東北、西部、第一創業證券等。最低的是太平洋證券，ROE低至0.99%，同比減少4.88個百分點。

30家上市券商中，只有7家的ROE比2016年略有提升，分別是華泰、廣發、國信、東方、中信、海通和興業證券。其中，華泰證券屬行業最高，達到10.56%，增長也最為明顯，比2016年增加了2.83個百分點。

另外一家ROE超過10%的上市券商是廣發證券，2017年為10.55%，僅比華泰證券少0.01個百分點，在2016年的基礎上增加了0.26個百分點。

上述券商總裁表示：“金融行業的監管越來越嚴，在去杠桿的環境下，券商的凈資產收益率越來越低，只有掌握資金端的銀行還能達到10%以上。”

“二八法則”越發明顯

有業內人士認為，造成證券行業凈資產收益率走低的原因，還有與市場行情有關。去年，A股漲了指數卻跌了交易量，A股成交額下滑11.65%，直接導致全行業的代理買賣證券業務凈收入減少22.04%。

從收入結構上看，經紀業務的貢獻占比雖然下滑，但對大多數券商來說依然是最基礎的業務，但2017年上市券商的自營業務首超經紀業務成為第一大收入來源，收入占比達到31%，主要原因在于經紀業務量價齊跌，而2017年藍籌牛市、券商權益類自營的彈性較大。

總體上，全行業的凈利潤是下滑的。據中國證券業協會數據，2017年券商行業實現營收3113.3億元，同比下降5.1%;實現凈利潤1130.0億元，同比下降8.5%。

行業競爭格局也在發生變化，集中度提升、強者愈強。

“如今‘二八法則’又生效了，我們從排名前十的第一梯隊券商挖人是越來越難了，基本挖不動，而第二梯隊、第三梯隊的從業人員普遍素質差異又特別大。”一位從業經驗超過20年的上市券商分公司總經理向記者透露。

國泰君安分析師劉欣琦、齊瑞娟等在報告中從凈利潤的角度證實了這一觀點。

2017年證券行業集中度加速上揚。以行業凈利潤集中度為例，2016年～2017年龍頭券商市場份額提升更為明顯。以中信證券、海通證券為例，中信證券凈利潤市場份額從2015年的8.57%上升至2017年的10.12%，增加1.55%，同期海通證券利潤市場份額從6.47%上升至7.63%，增加1.16%。

國泰君安非銀研究團隊認為：“過去10年，證券行業有3次市場份額集中度提升的過程，前兩次主要由于收入結構的差異所致;2016年以來行業集中度提升，除了收入結構、還有監管支持的因素在其中。”

低谷配置機會？

證券行業的集中度在提升的同時，中小券商的經營難度也在加大。全行業平均凈資產收益率已連續三年下滑。但是，這個時點是否是券商股配置良機?市場對此仍存分歧。

一方面，行業下行周期還沒有結束，一季度數據顯示的凈利潤仍比去年要低。

據國泰君安非銀研究團隊統計，2018年一季度上市券商整體收入同比持平，由于支出項增加，導致凈利潤兩位數下滑。2018年一季度30家上市券商實現營收600.2億元，同比下降0.52%;實現歸母凈利潤188.63億元，同比下降10.88%。

另一方面，不少上市券商今年的平均市凈率(PB)都低于1.5倍，就連龍頭券商PB都在1.0～1.3倍的底部區間。

國泰君安分析師劉欣琦、齊瑞娟等表示，基于行業集中度提升，龍頭券商強者更強的趨勢有望延續。在金融業全面開放及多層次資本市場建設背景下，龍頭券商更為獲益，包括CDR等創新業務和品種的推出，對于龍頭券商基本面將有邊際改善。證券時報記者 楊慶婉