余額253.01億元，同比增長47.13%，債券市場以這樣的成績單，記錄下2018年上半年的違約數字。其已然超過2017年全年的金額，并且從目前看來還沒有減緩的趨勢。

2018年隨著債市第一例違約“老面孔”四川省煤炭產業集團違約爆發以來，上半年債市違約數目上升勢頭如潮水般襲來。據記者根據Wind資訊統計，截至6月27日，共有25只債券違約，違約主體已增至13家，其中7家主體的信用債發生首次違約，分別為億陽集團、神霧環保、富貴鳥、中安消、凱迪生態、上海華信、中融雙創。“欠下的債總是要還的。”面對債市上半年如此行情，國元證券財富管理部王霄翔如此感慨。關于違約原因，王霄翔認為，一方面，2015年左右企業受政策支持影響發行了大量債券，2018年、2019年大規模到了償還期，兌付集中期來臨。另外一方面更直接原因是“今年國家的方向仍然是去杠桿，去產能。不光是實體企業去杠桿，包括銀行等金融機構仍然在去杠桿的路上。進一步導致企業再融資過程中，舊債償還后，新債又發不出來，而且銀行等再融資也受限，從而企業現金流斷裂所致。”

違約民企占64%　向上市公司蔓延

2018年民企債券恐是投資人最不愿意去觸碰的種類。“機構投資者很多不是很愿意碰民企的債，尤其一些違約高發省份，例如東北地區、內蒙等。”王霄翔坦言。

從歷史違約情況來看，債券市場上次集中違約風潮可以追溯至2016年二季度，包括東北特鋼、廣西有色、川煤集團等多家企業短期內集中發生債券違約，2016年違約發行人以地方國有企業為主。

但在2018年上半年，債市違約最大的特點，首先是違約主體民營企業較為集中，而國企占比則呈現下降趨勢 ;另一方面，上半年25只違約債券中，16只為民企債，占比64%。但是，包括富貴鳥、神霧環保、凱迪生態、中安消等出現了違約，違約主體向民企上市公司演進。

其中，其中神霧環保、中安消與凱迪生態為境內上市公司，富貴鳥為港股上市公司，上海華信未在股票市場上市，但其子公司華信國際為深交所中小板上市公司。上市公司占比將近70%，較前期大幅上升。

此外，記者發現，違約的上市公司中，如中安消、神霧環保等主體的股東現金流緊張，對持有的上市公司股票高比例質押。記者采訪的多位業內人士均認為，今年違約數量這么大，很大一部分原因是再融資環境趨緊。

上海新世紀評級表示，從外部因素來看，強監管壓力下融資環境收緊導致企業再融資難度增大，是近期違約事件集中爆發的主要原因;從內部因素來看，大部分發生違約發行人近年來資本性支出維持高位、債務結構短期化且周轉壓力上升，同時部分發行人在合規管理方面存在一定缺陷，進一步削弱了企業的再融資能力，最終導致違約。

談及今年的融資環境，王霄翔表示，今年以來金融行業去杠桿趨勢未減，一方面間接融資受限，部分銀行給企業的授信的貸款額度驟減;另一方面，直接融資受阻。今年以來通過發行新債券融資難度也大大增加，類似東方園林那樣企業發債后銷售壓力也非常大。

此外，2018年債市違約另一個主要特點是產能過剩行業的償債風險明顯降低，強周期不再是違約的重災區。違約更多地向弱周期行業、現金流偏緊的行業以及綜合類行業轉移。

例如，此前的違約“大戶”東北特鋼、大連機床等所屬行業均是鋼鐵、建筑與工程、建材等強周期性行業。而今年以來，丹東港、神霧環保、凱迪生態等主體所屬為公用事業、交通運輸等弱周期行業;此外，如五洋建設、滬華信等屬于商業貿易、建筑裝飾等行業。

上海新世紀評級表示，與前期不同，這些行業整體尚未出現大規模的風險事件，換言之，行業整體景氣度下滑導致的違約事件并不多見，盡管有些行業天然現金流偏緊，但違約更多地與自身因素相關。

評級“虛高”AAA債首次違約

除了違約債券主體向上市公司蔓延外，2018年債券違約最顯著特點當屬高評級債加入違約行列，其中上海華信的違約，打破債市初始評級AAA的債券首次違約，評級機構因此也遭到嚴重質疑。

例如，違約主體上海華信初始主體評級即為AAA。2017年7月12日聯合資信評估有限公司曾給予公司主體信用等級為AAA。給予上海華信2017年第二期中票信用等級也為AAA。2016年12月29日，中誠信國際信用評級有限公司在對2017年第一期中票評級時，給與給予公司主體信用等級也為AAA，中期票據信用等級也為AAA。

但受公司控股股東影響，上海華信的債券評級從2018年開始被連續下調。3個月時間，聯合資信和中誠信均將上海華信主體和相關債券的信用等級從AAA連續下調至C。

據記者統計發現，截至6月27日，2018年違約的25只債券中，債券發行時主體信用評級大多在AA以上，僅有神霧環保技術股份有限公司在債券發行之初主體信用等級為AA-。其中，丹東港和四川省煤炭產業集團在債券發行之初主體信用等級為AA+，其余違約主體信用等級均為AA。

此外，這25只債券中，15只評級機構為聯合資信評估有限公司，占比60%;3只違約債評級機構為上海新世紀資信評估投資服務有限公司，鵬元資信評估有限公司、中誠信國際信用評級有限公司、大公國際資信評估有限公司均為評級了2只違約債券，東方金誠國際信用評估有限公司評級了一只違約債券。

對于目前評級行業“虛高”現象，王霄翔表示：“評級機構的評級作為發債時最直觀的必要條件，所有投資者都在重點關注評級高低，只要是AA以上的債券，大多投資者之前都是‘閉著眼買’。而現在，評級越高不代表違約率越低，評級越低也不代表一定會違約。”“此外，債券的投資人不僅要關注債券評級，以后更要綜合去了解盡調發債企業的生產經營情況，提前預防違約風險，才更加有把握去買債，也有膽量去買。”王霄翔對記者稱。

違約“常態化”被認可

雖然債市違約今年數目明顯增多，并且也呈現很多新的特征，但債市違約“常態化”似乎成為越來越多的投資人的共識。對今后債券市場的發展，王霄翔的總結是：“打破剛兌，打破所有的幻想，債市違約會成為常態化。”

雖然目前債市違約洶涌而來，但整體違約率仍然不高。根據2018年6月18日央行公布數據，截至2018年5月末，公司信用類債券違約后尚未兌付的金額663億元，占余額的比重為0.39%。

央行在有關負責人表示，今年以來，債券發行融資同比回暖，市場利率水平整體呈現下行趨勢，盡管出現了一些實質性違約事件，但近期新增違約總體呈點狀分布，未呈現風險集中的趨勢，是加強市場紀律、有序打破剛性兌付的體現，債券違約率總體水平不高。

不難發現，出現債券違約的主體企業在公司自身運營發展方面大多存在問題。

例如，今年違約的上市公司中，中安消、神霧環保等主體的股東現金流緊張，對持有的上市公司股票高比例質押，這除了表明股東在經營、流動性等方面對違約主體支持不足外，還可能存在實控人變更、外部融資觸發收緊條款等風險。

所以，債券違約的過程也是市場出清的過程。雖然違約會引起陣痛，但是也有機構人士從中看到希望。王霄翔稱：“違約陣痛期后，一些新舊動能轉換的企業可能會更加受關注。預計更多的企業會通過ABS來融資，因為發債是純信用的，但是ABS有底層資產，投資者有可以看得清的還款來源。”

違約潮正起，遠沒有褪去，投資者也在經受更嚴峻的考驗。根據中金公司統計，2018年下半年到期的非國有企業信用債大約3700億元，還有大約3800億將進入回售期，兩者合計7500億元，占下半年全部到期回售信用債的23%。16年和17年到期的債券中，非國有的占比不到12%。

王霄翔稱，“目前違約潮應該還沒過去，目前市場當中違約率仍然低于1%，但是一旦違約后，輿論壓力非常大，這也沒有太大的必要性。2018年年低，2019年全年仍然是違約高發期。”