醫療器械上市公司尚榮醫療(002551.SZ)擴張之夢難圓。

2011年上市的尚榮醫療，雖然經營業績穩步增長，但和預期相距甚遠。今年上半年，公司實現凈利潤0.96億元，同比微增0.74%。

長江商報記者發現，上市之后，尚榮醫療曾有過宏偉的擴張計劃。從2013年開始，公司相繼收購普爾德醫療、錦州醫械等多家醫療器械公司。目前來看，效果并未達到，耗資最大的收購標的錦州醫械業績未達預期。

外延擴張不順，尚榮醫療試圖走內生式擴張之路。從2015年至今年，公司先后3次募資，用于醫療耗材項目及醫院整體建設。遺憾的是，合計31.3億元的募資實際募資僅有13.18億元，縮水近六成。

募資不順直接導致公司產業擴張計劃受阻，2015年至今，公司籌劃的醫院手術部、ICU產品產業化項目投入遠未達到預期。

二級市場上，投資者對尚榮醫療的認可度也不高。2015年6月至今的3年多時間，公司股價累計跌幅超過八成。

值得關注的是，今年7月，公司財務總監游泳實施了減持。這是其2016年來的第三次減持。

31.3億募資縮水六成

在再融資路上，尚榮醫療走得極為艱辛。

今年9月27日，尚榮醫療發布了令人興奮的公告，公司籌劃近半年的公開發行可轉換公司債券項目獲得證監會審核通過。這意味著，一旦收到證監會下發的書面核準文件，公司就可以實施。

不過，這份公告難掩公司再融資的苦澀。

根據公告，今年4月4日，尚榮醫療發布2018年度公開發行可轉換公司債券預案，稱公司擬發行可轉債，募集資金總額不超過9億元。三個月后的7月10日，公司調整了發行可轉債預案，擬發行可轉債募資金額調減至不超過7.5億元。同時，原計劃將募集資金用于高端醫療耗材產業化項目和增加醫院整體建設業務資金，調整后只用于高端醫療耗材產業化項目。

長江商報記者了解到，尚榮醫療所稱的高端醫療耗材產業化項目主要指的是醫院手術部、ICU產品產業化項目。雖然從2015年開始，公司就頻頻籌劃再融資，計劃將所融資金投入該項目。遺憾的是，已經4個年頭了，該項目的投入與計劃相距甚遠。

尚榮醫療籌劃的募投項目一直未能實施與其募資不如意密切相關。

2015年，籌劃定增，擬募資13.9億元，最終，參與認購的大部分投資者放棄了認購，實際只募資2億元。這2億元資金，尚榮醫療全部投向了增加醫院整體建設業務資金項目。

2017年，公司再次籌劃募資，這次計劃募資8.4億元，最終募得資金只有3.68億元。

綜上所述，2015年、2017年、2018年，公司三次再融資計劃擬募資31.3億元，實際募資13.18億元(假設7.5億元可轉換債發行順利)，縮水18.12億元，接近計劃募資額度的六成。

針對接二連三再融資未達預期，尚榮醫療解釋，2015年定增未達預期，源于當年A股市場大幅度下跌，部分認購對象無法籌措足夠的認購資金，且股價與發行價存在倒掛現象，導致最終只有公司控股股東、實控人梁桂秋一人認購。2017年融資不順利，主要是受政策影響，參與非公開發行的投資者股票解禁后，還需遵守相關減持規定，導致投資者認購非公開發行的股票的意愿不夠強烈。

并購標的業績承諾接連爽約

除再融資不如意外，尚榮醫療外延式并購擴張也未達到預期。

尚榮醫療于2011年2月在中小板掛牌。上市第三年，公司就籌劃了通過密集收購進行外延式擴張。

2013年7月，公司籌劃收購普爾德醫療55%股權，于2015年1月完成，交易價格為0.98億元。2014年1月，公司耗資0.20億元振興無紡布97.60%股權。當年9月，公司耗資過億收購了錦州醫械66.21%股權。2015年9月，公司0.25億元收購臺灣康源52%股權。

值得關注的是，公司耗資過億元收購的錦州醫械項目，不僅未帶來可觀的經濟效益，反而拖累公司發展。

公開資料顯示，截至2014年上半年，錦州醫械盈利650.14萬元，期末凈資產為3818.97萬元。而在2013年底，其凈資產為3096.59萬元。

2014年，尚榮醫療收購錦州醫械之時，以2013年底為基準日，錦州醫械的全部股東權益預估值為1.53億元，雙方商定之后66.21%的股權對應交易價格為1.01億元。以此計算，其收購溢價超過3倍。

錦州醫械的核心資產是吉美瑞醫療，其持有后者90%股權。此次交易，對方承諾，吉美瑞醫療2014年實現的扣非凈利潤不低于1300萬元，2015年至2017年實現的凈利潤分別不低于1560萬元、1872萬元、2246.4萬元。

不過，被收購后，集美瑞醫療業績接連爽約。2016年12月16日，尚榮醫療公告稱，由于國家醫改政策等外部因素影響，吉美瑞醫療2016年度能否完成原業績承諾具有較大的不確定性，經雙方協商，將原業績承諾期整體往后順延一年，并修改《股權收購協議》中的相關業績承諾及補償安排條款、超額業績獎勵條款和股權轉讓款支付條款。

根據修改后的業績承諾，2016年至2018年，吉美瑞醫療實現的扣除非經常性損益后凈利潤分別不低于于1560萬元、1872萬元及2300萬元。

順延至2017年，吉美瑞醫療的目標業績依然未能完成。當年，其實際完成扣非凈利潤861.66萬元，實際完成率僅為46.03%。

業績平淡股價跌逾八成

2014年之前，也就是尚榮醫療并購擴張及再融資之前，雖然公司經營業績處于較低水平，但增速較快。2011年至2013年，公司的營業收入分別為3.48億元、4.21億元、7.31億元，同比分別增長29.03%、20.92%、73.48%，同期凈利潤為0.44億元、0.58億元、0.74億元，同比增幅為—4.82%、32.10%、26.44%。

隨著公司的大舉擴張，公司的營業收入急劇增長，2014年至2017年分別為11.67億元、16.66億元、19.46億元、20.06億元，三年接近翻倍。同期，凈利潤為1.02億元、1.36億元、1.14億元、1.75億元，三年的增幅約為70%，低于營業收入增長速度。

凈利潤增速低于營業收入之時，公司應收賬款高企。2014年至今年上半年，尚榮醫療應收賬款賬面價值分別為6.15億元、9.33億元、12.34億元、10.51億元、10.83億元，占同期流動資產的比例為36.94%、45.29%、52.56%、43.43%、48.96%，占同期營業收入的比重為52.7%、56%、63.87%、52.39%、101.03%。

應收賬款高企，而公司應收賬款周轉率逐年下降。2015年至2017年，其應收賬款周轉率分別為2.15次、1.80次、1.76次。由此可見，一旦產生較大規模壞賬，將直接沖擊公司凈利潤。

發展不順利，直接傳導至二級市場上的是股價大幅下跌。

2015年6月15日，尚榮醫療股價最高達到62元，昨日收盤價僅為5.40元，考慮送轉股因素，以后復權價計算，2015年6月以來，股價累計跌幅達83.71%。