在A股劇烈震蕩的2018年，外資“加倉中國”的意愿卻與日俱增。

據統計，今年以來北向資金累計凈流入2647億元人民幣，為滬港通、深港通開通以來最高水平。與此同時，富達、瑞銀資管、貝萊德、橋水等海外資管巨頭紛紛來華“跑馬圈地”，發行境內私募產品。

種種跡象顯示，在利好政策不斷釋放，市場“政策底+估值低”逐漸明朗的當下，越來越多的增量資金開始對A股“虎視眈眈”。多位業內人士認為，隨著外資占比不斷提升，A股投資者結構和市場力量將發生根本性轉變，呈現出與海外成熟市場接軌的國際化風格。

外資“活水”加速涌入

在當下存量博弈的A股市場中，外資已然成為最重要的增量資金來源。據海通證券(600837,股吧)研報估算，截至今年7月底，外資持有A股自由流通股市值已占全部A股流通股市值的6%，與險資6.7%、公募8.4%持股占比進一步拉近。

數據顯示，11月以來，北向資金累計凈流入335.91億元人民幣。其中，僅11月2日當天，北向資金累計凈流入179.01億元人民幣，占11月全月凈流入的53%。而從今年以來的情況來看，北向資金累計凈流入2647.54億元。

與此同時，海外資管巨頭布局A股市場的步伐也明顯加快。據統計，在10月至今不足兩個月的時間內，外資私募備案新基金的數量已經達到6只。基金業協會數據顯示，截至目前，已經有富達、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、橋水等15家外資機構，在協會登記成為私募證券投資基金管理人。

一向被市場視為投資風向標的QFII機構，今年也加大了對A股的持倉力度。

東方財富(300059,股吧)Choice數據顯示，截至今年9月底，共有286家公司的前十大流通股東出現了QFII的身影，持股數量合計77.1億股，而去年底這個數字為76.04億股，呈現明顯增長勢頭。

除此之外，更多海外資金正“虎視眈眈”地等候入場。

在A股被成功納入MSCI新興市場指數之后，明晟公司建議將MSCI中國A股大盤股納入因子從5%提升至20%，并分兩個階段實施，時間點分別為2019年5月明晟半年度指數評估審議和2019年8月的季度指數評估審議。

據興業策略測算，2019年，A股在MSCI中的納入因子從5%提升至20%，維持僅大盤股的加入，則將帶來497億美元的資金流入;2020年，A股在MSCI的納入因子仍然維持20%，但納入成分由此前的大盤股成分擴充至大盤和中盤股成分，則將帶來126億美元的資金流入;若未來納入因子提升至100%，MSCI層面將有3500億美元左右的資金配置A股。

9月27日，全球第二大指數公司富時羅素宣布，將A股納入其全球股票指數體系，分類為次級新興市場。富時羅素官網文件顯示，在第一階段，中國A股占富時羅素新興市場比重將為5.5%。有券商統計，納入富時羅素指數有望給A股帶來5000億美元以上增量資金。

隨著證監會10月12日發布實施《關于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存托憑證業務的監管規定(試行)》，滬倫通起航的號角也正式吹響。

申萬宏源(000166,股吧)測算了滬倫通潛在規模，以上證180指數與富時100指數作為潛在互聯互通的股票池，從量化測算的角度看，滬倫通的潛在規模取決于以下幾個因素，一是滬倫通標的GDR(英國發行全球存托憑證)的發行節奏;二是存托憑證占基礎股票發行比例。假設發行節奏與存托憑證發行比例均逐步提高，并在5年內完成全部發行，第一年的滬倫通初期規模大約為1600億元人民幣至1800億元人民幣，長期看整體規模約為8000億元人民幣。

喜歡A股的理由：

估值優勢疊加結構性增配

實際上，經過近幾年的大幅調整，A股估值優勢已經成為吸引外資流入的主要原因之一。

信誠基金(博客,微博)認為，當前A股估值僅13.1倍，相對10年國開債到期收益率的隱含風險溢價達到3.5%，縱向來看已處于歷史底部位置。橫向上看，相比估值處于高位的美股，A股對全球資產配置的相對吸引力也大大提升。

東方港灣分析稱，當前上證綜指靜態PE值中位數不到17倍，以主板個股(含中小板)半年報凈利潤總和的增速14.6%來推算，2019年PE值近16.5倍，2020年PE值近14.4倍，已接近歷史底部位置，市場需要以時間換空間。

富達國際股票投資總監Catherine Yeung表示，從富達國際的角度來看，相對于其他國家以及和歷史水平相比，A股估值已經進入相當具有吸引力的范圍。此外，為提振投資者情緒和市場信心，政府近期推出了包括減稅、提高基礎設施支出和促進私有企業融資在內的多項措施，這些措施也對市場表現起到了支撐作用。

“應當看到中國經濟的整體穩定性高于大部分其他經濟體。投資回到本源是對標的未來現金流的折現預期，不少A股企業的現金流回報率具有相當的吸引力。此外，目前A股整體風險溢價率已處于較高位置，與國內其他大類資產相比，性價比較高。”惠理集團中國業務主管余小波表示。

余小波認為，若將股票視作企業的長期債券，隨著價格回落，其內在回報率將會上升，因此會逐步增加A股的投資比例。從國際上來看，考慮到中國經濟的體量以及不斷開放的市場，增加投資頭寸是大趨勢。“市場不可避免地會有各種波動，但我們希望站在時間的一邊，分享優秀企業的內在成長。”余小波說。

高盛亞洲首席中國股票策略師、董事總經理劉勁津近日也表示，相對于當前美股過高的估值，A股有更大機會獲得長期回報。

在業內人士看來，除了考慮到A股的估值優勢，本輪外資加速布局還源于資產組合的結構性增配。

貝萊德中國股票團隊負責人朱悅表示，今年A股市場動蕩的主要原因是外部因素。目前北向資金仍呈凈流入狀態，幾年前始終超低配置A股的外資有持續結構性增配A股的動力。這一趨勢受周期性波動的影響不大，并不會因為短期動蕩而出現逆轉。

全球最大對沖基金橋水基金在10月初發布的內部報告中表示，全球資產在美、歐、日、中四個經濟體的配置中，中國占比不到10%，美國占比超過50%。未來如果中國資產的持有程度完全達到應有的水平，美國將占40%，中國則將占30%。

“相比中國經濟規模、地位及其金融資產，大多數全球投資者的中國資產持有量不足。過去一年，這一格局開始發生變化，特別是最近外資加快了購買中國債券和股票的步伐。”橋水基金在報告中稱。

A股投資風格悄然生變

在多位業內人士看來，外資的持續涌入，除了為A股提供長期的增量資金，還將對A股的投資風格產生很大的影響。從北向資金的投資偏好來看，金融、食品飲料、醫藥、消費等價值龍頭股最受青睞。“價值為王，以龍為首”將成為A股投資風格的主線。

港交所披露的數據顯示，自滬港通、深港通開通以來，北向資金已經實現了對滬股通、深股通標的個股的全覆蓋。從具體個股的凈買入金額來看，經營穩健、業績穩定的績優白馬股明顯受到青睞，貴州茅臺(600519,股吧)、恒瑞醫藥(600276,股吧)、海康威視(002415,股吧)、格力電器(000651,股吧)等公司牢牢占據外資持倉占比排行榜前列。

“從選股的偏好來看，藍籌股、績優成長股都會成為外資持股的對象。外資會回避業績比較差的股票以及小盤股，且高度關注股票的流動性。從換手率來看，外資傾向于長期投資，所以換手率偏低。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍稱。

滬上一位基金經理表示，通過跟外資基金經理交流，發現他們對股息率普遍要求較高，因為中國的無風險收益率在全球來看屬于較高水平，因此對股票回報率的要求也會相應提高。另外，公司基本面必須經得起時間考驗。隨著外資大量涌入A股市場，他們的投資風格也是公募基金經理們必須考慮的因素之一。

根據彭博匯編的數據，按照股息、利潤預測調整和利潤率等華爾街專業人士使用了數十年的指標衡量，過去3年，中國最具吸引力股票的表現比基準指數強出46個百分點。

“中國的投資者基礎日益成熟。”摩根士丹利駐香港策略師Laura Wang說。Laura Wang使用利潤增長、估值和股本回報率等指標來篩選值得推薦的中國股票。“散戶投資者呈現出愿意將資產交給基金公司管理的早期跡象，監管機構也在完善結構。”Laura Wang說。

在摩根資產管理有限公司執行董事江彥看來，隨著外資大舉進軍A股市場，整個市場的投資風格將逐步發生改變。

江彥認為，目前A股市場正朝著機構化方向演變，但這種變化不會在朝夕之間完成，需要經歷一個較長的時間。“我相信，未來10年A股會像日本股市一樣，成為需要單獨進行配置的大類資產。”江彥說。

滬上一位基金分析人士認為，隨著滬港通深港通相繼開通、QFII擴大規模、MSCI納入更多A股標的以及增加A股比重，將有越來越多的國際機構投資者進入A股市場。隨著外資占比不斷提升，A股投資者結構和市場力量將發生根本性轉變，呈現出與海外成熟市場接軌的國際化風格。⊙記者 王彭 ○編輯 于勇