付立春 2018年是中國資本市場極不平凡的一年。年底的中央經濟工作會議新聞稿中多處提到資本市場，如提高直接融資的比重等。其中，對于2019年的工作安排，與資本市場相關的主要有兩處：第一處是打好防范化解重大風險攻堅戰中，要“防范金融市場異常波動和共振”。第二處在加快經濟體制改革中，提出“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地”。資本市場不僅是防控風險的內容之一，更是改革的重要突破點。

在金融委層面，2018年8月資本市場改革首次成為金融委防范化解金融風險專題會議的內容，強調要進一步深化資本市場改革。12月20日金融委再一次專門就資本市場發展召開座談會，提出資本市場改革已經形成高度共識，即將進入一磚一瓦的實施階段，將加快推進。

中國證監會2018年12月24日召開黨委(擴大)會議，研究2019年推進資本市場改革發展穩定工作，提出9大重點任務。

對于2019年中國資本市場的改革，筆者的認識、預測及建議如下：

一是將步入改革新時代。

中央經濟工作會議把資本市場改革歸到體制改革當中的范疇，表明它的長期性與持續性。具體到市場各方面，在融資端提出企業要更高的質量，在交易環節提出要完善制度，在投資端提出要引導更多的中長期資金進入。資本市場的改革提高了一個優先級，資本市場改革是未來改革的重頭戲之一。2019年將進入一磚一瓦的實施階段，會加快推進。

二是以科創板增量改革為首要突破點。

資本市場增量改革主要體現在設立科創板并試點注冊制，明確要求盡快落地。這部分可能見效最快，預計明年上半年會有重大的成果。而科創板也會成為推動現有資本市場存量升級的主要動力。

上交所2019年首要工作是“全力推動科創板改革和注冊制試點盡快落地。按照"高標準、快推進、穩起步、強功能、控風險、漸完善"的工作思路，加快制定業務規則和配套制度，努力建設一個充滿生機和活力的科創板市場，推動注冊制形成可復制可推廣的典型樣本。” 目前市場廣泛認為，科創板和注冊制試點在2019年全國兩會前大概率落地，相關方案細則現已進入“精加工”階段，最快可能于2019年1月份發布。

三是新三板等改革落實，科創新資本市場現雛形。

新三板推出精選層是非常有必要的。由于之前創新層的標準、進出等問題，與創新層企業匹配的資本市場的創新服務沒有相配套，這是造成新三板市場深化改革步伐低于預期，市場無法縱深發展的重要原因。深化分層的主線，包括以精選層為主線是非常必要的。2017年初至今，精選層從提議以及監管層醞釀論證已基本成熟。中小初創企業面臨的壓力非常大，隨著市場全面的制度改革被提上日程，新三板精選層增量改革可能在2019年中落地。

日前召開的國務院常務會議，決定再推廣一批促進創新的改革舉措，將原先在個別區域試點的3項改革舉措，推廣到先行先試的全部8個區域，包括區域性股權市場設置科技創新專板等。以注冊制為紐帶，“區域股權市場科技創新專板/全國股轉系統創新(精選)層/科創板”的多層次的新科創資本體系已具雛形。

四是風險防控仍是不可突破的底線。

2018年風險釋放相對充分，2019年政策的重點可能是在鞏固現有成果的基礎上，繼續防范或有風險，提振市場信心。重點領域的風險可能會更加突出強調，如股票質押、債券違約等。

五是完善退市制度等，優化市場結構。

資本市場最重要的兩個部分：一是投資者，二是上市公司。上市公司方面，包括退市制度等，需要形成比較好的結構，好企業上市，壞企業退出。投資者方面也可以形成優化，有能力的投資者可以規范進場，中長期投資者甚至國外的合格投資者也應該不斷進入，市場結構不斷優化升級。

從投資端可以做的事情有很多，社保、保險等可以進入市場的還是比較多的。如何讓這些中長期資金規范的進入市場，這是需要進一步探討的，需要長期規則的制定、跨部門的協作，對投資者的結構變化是長期有利的。

六是完善信息披露等基本規則。

金融資本對于數據、信息的依賴非常大、要求非常高。信披的規則和制度確實是亟待完善，而且非常迫切。

信息披露違規違法，最根本的是侵害了投資者的知情權。只有在上市公司充分披露其資產與負債、利潤與權益、產業與發展前景等信息的條件下，投資者才能正確作出投資決策。投資者據以投資的基礎被破壞，必然導致投資者經濟利益的受損。大量案例還證明，信息披露違規違法，其背后必然是各種內幕交易、操縱股價等更為嚴重的問題。

七是加強市場化規則建設。

行政干預一般是具有臨時性的，在特殊的時期是必要的。通過不斷完善規則、嚴格執行規則，規范市場秩序，引導專業升級，提高配置效率。減少臨時性、非連續的干預，從而形成市場一致穩定預期，增強市場信心。

八是完善資本市場系統化建設。

資本市場改革是一個系統性工程，需要協調一致。比如在法律層面，加快《公司法》《證券法》等立法修改完善工作，行政執法要更加嚴格規范，提升違法懲處、投資者保護等的司法效率。又比如在資本市場文化方面，通過宣傳、活動、培訓等各種形式，開啟頭腦風暴，改變圈錢套利、投機割韭菜等思維慣性，形成規范健康的投融資理念等。這些重要的基礎工作是改革成功的重要保障。

(作者系清華大學博士后、東北證券(000686,股吧)研究總監)