名不見經傳的浙江嘉興地產公司佳源國際(2768.HK)近日因一則經營數據的“烏龍”而出現股價暴跌暴漲，成為資本市場關注的焦點。

由此也牽引出其背后的“大樹”佳源系和掌門人沈玉興的商業版圖。佳源國際隸屬于佳源創盛控股集團(下稱“佳源創盛”)，后者起步于浙江嘉興，原是一家中小房企，通過三年多的資本運作，現已是一家控制著5個上市公司平臺，參股300余家企業的產業集團，業務范圍包括房地產、家電、能源、錫礦、智能家居等。

長江商報記者還注意到，近日，多家中小房企股價大跌，陽光100中國(2608.HK)最大跌幅高達79.19%、仁天科技控股和弘達金融控股收盤分別大跌73.33%和68.24%，國瑞置業(2329.HK)、力高集團(1622.HK)、嘉年華國際(996.HK)、雅居投資控股(8426.HK)均有下跌。跌幅分別為21.63%、16.46%、9.85%和10%。

“佳源國際的暴跌只是中小房企生存大環境的一個映射，這次暴跌不僅令香港和內地市場的投資人大跌眼鏡，更令不少中小房企感到‘恐懼’。”財經評論員肖磊對長江商報記者表示，中小房企未來遇到的壓力還是比較大的，高負債運行的成本越來越高，市場本身陷入了周期調整，如果沒有足夠的現金儲備來應對房地產的低增長時代，可能諸多中小房企都將面臨更大的發展難題，生存空間會大幅縮小，類似佳源國際這種現象可能還會持續。

千億銷售目標僅完成86%

引償債能力擔憂股價下跌

1月17日14時，港股上市公司佳源國際股價突然暴跌，最大跌幅達91.54%，公司市值瞬間縮水263.15億港元。

當日，掌門人沈玉興被動減持了佳源國際的9362萬股，均價為2.7611港元，套現金額達2.58億港元。次日，佳源國際的股價回升74.6%。

然而，1月21日，港交所曝出佳源國際大股東被強制平倉9360萬股，佳源國際股價也在回升兩日后再次受到重挫，22日公司緊急申請停牌。在短暫停牌之后，1月23日，佳源國際宣布復牌，宣布復牌不到3小時，佳源國際再次發布停牌公告。

這樣戲劇性的情節起源于一個“烏龍榜單”，1月2日，易居旗下第三方研究機構克而瑞發布的《2018中國百強房企銷售增幅排行榜》稱，佳源集團2017年、2018年銷售額分別為79.2億元、875.5億元，以一年之內10倍的增速排名榜首。與此同時，“買假排名、包裝融資”的質疑聲甚囂塵上。

隨后，佳源集團聲明稱，“79.2億”的數據，只是克而瑞自行監測的佳源國際2017年的銷售額，佳源集團與佳源國際主體完全不一致，佳源集團2017年銷售額為508.25億元，2018年銷售額為875.5億元(包含佳源國際的201.8億元)，實際增幅為72.2%。

由此，佳源國際因一則經營數據“烏龍”被誤傷，導致公司股價連續兩日劇烈波動，股東部分股份被強制平倉，而該事件還在繼續發酵。

對于佳源國際控股股價閃崩，該公司控股股東沈玉興對投資者聲稱，推斷此次股價暴跌源于做空發布虛假消息，誤導投資者。長江商報記者聯系到佳源國際相關負責人，對方表示，有某自媒體公然捏造、虛構事實、惡意傳播，嚴重詆毀公司聲譽，侵害公司合法權益，公司決定采取法律行動。

雖然銷售數據已被澄清，但長江商報記者注意到，佳源集團2018年875.5億元的年銷售額僅達到目標金額的86%。2018年初，沈玉興曾在年度工作會議上豪言，“2018年的主題為‘千億奮斗年’，銷售總收入要實現1016.7億元。”

“這次大跌最主要的原因就是銷售預期未能達標，引發了一系列擔憂，比如對清償債務的能力，對未來發展的空間等，投資者容易形成恐慌性拋售。”財經評論員肖磊則對長江商報記者表示，佳源國際的大跌是多種因素促成的結果，不能一遇到股價大跌就認為是有人惡意做空，目前看，無論從基本面，還是發展前景，佳源國際都存在較大的不確定性。

坐擁5家上市公司參股300余家企業

“默默無聞”的佳源國際因其跌宕起伏的股價“火”了，由此也牽引出其背后“大樹”——佳源系和沈玉興的復雜商業版圖。

長江商報記者從佳源集團的官網中發現，佳源集團積極踐行多元化的運營策略，旗下業務涉及房地產開發、電器零售、醫療養老、商業管理、物業服務、智能家居、文化旅游、礦產開發、園林綠化、金融、化工等領域，擁有各類控股與參股企業300余家，其中上市公司5家，包括佳源國際(港交所)、美麗生態(深交所)、博源控股、聯合錫礦(澳交所)、西谷數字(新三板)。

近年來，佳源系(佳源集團和佳源國際)的擴張步伐明顯加快，發展迅猛。據易居研究院智庫中心統計，2015-2018年，佳源系在公開市場的拿地情況分別為1宗、9宗、13宗和14宗，增速顯著。業務已遍及國內20多個省份的120多個城市，覆蓋了一線重點城市和多數核心二線城市，并以此為基礎拓展海外市場，先后進入澳洲、越南、柬埔寨、香港、澳門等市場。

不過，克而瑞顯示，2017年佳源各省市貢獻的銷售業績比例為：浙江45%、江蘇25%、安徽20%、其他10%，江浙皖三省占比高達90%。由此可見，佳源依舊較為依賴長三角地區。并且，佳源官網顯示，一二線城市的土儲十分有限，截至2018年3月，佳源集團已完成及主要在建項目多集中于泰州、揚州、宿遷等三四線城市。

佳源國際日前公布截至2018年12月的銷售簡報。期內，集團合同銷售額約21.5億元，合同銷售面積約13.95萬平方米，合同銷售均價為15,43元/平方米。集團于2018年全年累計合同銷售額達201.8億元，較2017年的103.7億元上升94.6%;全年合同銷售面積約178.7萬平方米，則較去年上升51.9%。全年銷售貢獻占比主要來自揚州(55%)、泰州(14%)及蘇州(9%)等地區。

凈負債率為85%超行業警戒線

伴隨著規?；瘮U張的高歌猛進，佳源迅速發展，與中梁、祥生、德信并稱浙派地產四匹黑馬。

規模的膨脹帶來的是負債率的高企。公開數據顯示，2012年至2015年，佳源國際的凈負債率分別高達183%﹑357%﹑304%、380.5%。2016年IPO上市為其寬了融資渠道,緩解了些許資金壓力,凈負債率才逐漸下行，2016、2017年分別為150.2%、125.6%，2018年上半年進一步降至85%，但也超過了行業的警戒線。

此外，其融資成本也逐漸上升，截至2018年上半年，佳源國際融資成本同比上升56%至6700萬元，公開資料顯示，佳源國際上市后曾發過7筆美元優先票據，其中4筆于2019年到期。此外，佳源國際的短期負債達229億元。

那么，佳源集團的償債能力如何呢?財務數據顯示，截至2018年三季度末，佳源集團的貨幣資金為65.3億元，短期借款為48.4億元，應付票據為52.2億元，應付賬款為24.5億元，資產負債率達78.28%。同期，佳源集團的營收為183億元，凈利潤為14.5億元。其中，房地產業務收入為84.3億元，占總營收的46.04%，毛利率為28.47%。而占總營收另外半壁天下的電器零售收入的毛利率則維持在20%以下，整體水平不高。

佳源集團在其超短期融資券募集說明書中坦言，存在較大短期償債壓力。受佳源國際股價閃崩的影響，佳源集團取消了2019年度第一期超短期融資券的發行，這筆被中止的債券總規模約為5億元，首期發債2.5億元。這也意味著佳源集團目前少了一筆資金償還債務。

長江商報記者還注意到，2018全年，佳源國際股價飆升107%。此次暴跌前，其市盈率達到驚人的16.15。與之對比，萬科等港股內房股股價卻在大幅回調，市盈率多在5—7倍之間。

對此，肖磊認為，如果從市盈率的角度看，佳源國際偏高，但市場本身的邏輯是，大市值企業市盈率一般都低，小市值企業市盈率偏高，所以僅僅從市盈率上面不能說明問題，如果佳源國際的業績預期增長較大，是能夠支撐這個市盈率的，但是只要增速不及預期，這個市盈率就會遭遇迅速修正。

值得注意的是，近日以佳源國際為代表的港股內房股出現一輪閃崩，仍引發了業界對中小房企資金安全的擔憂。肖磊表示，當前中小型房企的杠桿都非常高，在房地產高速發展的前十年，這種模式沒有問題，比的是誰更大膽，但當宏觀經濟壓力增大，房地產市場調整來臨，市場債務周期進入清償高峰，一些房企就會出大問題。中小房企未來遇到的壓力還是比較大的，高負債運行的成本越來越高，市場本身陷入了周期調整，如果沒有足夠的現金儲備來應對房地產的低增長時代，可能諸多中小房企都將面臨更大的發展難題，生存空間會大幅縮小，類似佳源國際這種現象可能還會持續。長江商報消息 本報記者 江楚雅