2019年的雷聲，來得比以往大一些。1月底，年報業績預告最后兩天，真可謂巨雷滾滾而來。一些在2018年三季報中發布過正向業績預告的公司，出現了業績突然掉頭向下大幅修正、爆出巨虧等現象。1月30日晚，只有50.9億元市值的華映科技(000536)披露出了最高虧損55億元的業績預告，市值不到50億元的天神娛樂(002354)竟然預虧73億元至78億元。

談到這一現象，有投行人士提醒：相關公司的爆雷是天災還是人禍?為何選擇此刻突然爆雷?是為后續資本運作鋪路?此前是否有諸多蹤跡可尋?投資者如何及早鑒別、規避同類風險?上市公司利用危機進行財務洗澡，是否在挑戰監管底線?誰來“盤一盤”這些業績變臉的上市公司?

業績變臉有幾大因素

近期一批上市公司修正了2018年業績預告。

業績修正后的盾安環境(002011)2018年度預計將虧損19.5億元至22.5億元，此前公司在三季報中表示，預計2018年度凈利潤變動區間為6460.11萬元至9228.73萬元，而對于四季度商譽減值、資產減值等信息并未提及。ST冠福曾預計2018年將實現盈利4億元至5億元，公司近日將2018年業績預告調整為虧損23億元至28億元;大洋電機(002249)將此前預告的2018年盈利2.3億元至4.4億元，修正為預計虧損21億元至23億元……

據上證報資訊統計，僅1月29日晚間，就有大洋電機、驊威文化等23家公司下調預告業績。

30日晚，珈偉新能、麗鵬股份(002374)、勤上股份、天山生物(300313)等公司開始了新一輪的爆雷。嚴重者如華映科技，公司披露2018年度預虧損37億元至55億元，比上年同期下降1905.01%至2783.12%。

預虧的結果大多一樣，業績變臉的原因卻千差萬別。分析業績下調原因發現，有多家公司因為存貨、應收賬款等資產減值計提金額增加所導致;有些公司提到在2018年，尤其是第四季度宏觀經濟下行壓力加大導致行業經營環境嚴峻，主營業務受到較大影響;商譽減值也成為上市公司業績變臉的重要原因之一。

以盾安環境為例，其提及的業績預警原因包括：公司對節能業務資產計提減值準備13.9億元;此前收購的精雷股份、武漢頂峰兩公司合計計提商譽減值0.75億元;對資產進行年度全面清查盤點后，盾安環境合計計提了約3億元的資產處置損失;基于經營業績下滑，盾安環境表示與此前的業績預測相差2.38億元。

爆雷時點另有蹊蹺?

還是以盾安環境為例。截至1月30日收盤，盾安環境已連續跌停三日。而蹊蹺的是，在此前的三個交易日，它剛剛收獲了三個漲停板。

1月27日，在關于股票交易異常波動的公告中，盾安環境試圖向市場解釋三連板“有跡可循”。可由于資產減值測算需要經過非常復雜的測算過程，并非極短期內能夠確定。因此在發布減值預告之前的連續三天漲停，自然引起了市場的懷疑與猜測，公司是否存在財務內幕信息泄露的嫌疑不得而知。

有業內分析師告訴記者，2015年前后A股上市公司并購重組達到高潮，簽訂了大量的業績對賭協議，業績承諾的期限通常為3年，在這期間，很多被并購企業都會想方設法完成業績承諾，而一旦過了承諾期，業績下滑則是常見情形，這也是2018年年報商譽減值問題比較突出的原因所在。

從整個市場來看，據證監會披露，截至2018年三季報，A股商譽規模已經高達1.45萬億元，為市場埋下了“隱雷”。

另有投行人士向記者透露，甚至有公司可能在利用商譽計提的機會，大幅度計提公司所有潛在負面開支，做低股價，然后大股東以穩定股價為由拋出增持計劃，從而精準增持抄底。對于計提過的子公司孫公司，幾年后還可高溢價轉讓，以獲得暴利。

投資者該如何規避風險?

依然以盾安環境為例，業績爆雷并非無跡可尋。觀察近幾年來上市公司財務數據，記者發現其主營業務幾乎不賺錢：2015年利潤總額0.83億元，其中政府補貼營業外收入1.05億元;2016年利潤總額1.44億元，其中政府補貼營業外收入1.31億元，出售海螺型材(000619)的投資收益1.06億元，是2016年利潤的主要來源;2017年利潤總額1.27億元，其中政府補貼0.67億元，以及精雷電器業績達不到對賭業績承諾，而獲得邱少杰的現金補償0.67億元。

在近年來投資項目的選擇上，盾安環境同樣令人堪憂。2014年5月公司子公司天津節能5437.75萬收購武安頂峰全部股權，形成3787.96萬元商譽。在2017年年報披露的盾安環境母公司財務報表的其他應收賬款里，天津節能和武安頂峰分別欠公司11.16億元和5.16億元的借款，這個數字在2018年半年報中，又出現了不同程度的增長。

此外，截至2017年4月，盾安環境先后投入共1.4億元，共持股新三板企業精雷電器63.95%的股份，賬面確認6587萬元商譽。然而，2016年精雷電器沒有如預期達到2500萬元凈利潤，反而業務虧損，盾安環境2016年并沒有對精雷電器進行商譽減值;2017年精雷電器再次未達到對賭的業績，2017年商譽減值1918萬元。

天風證券徐彪分析認為，業績變臉的公司主要有以下特征：第一，市場表征：爆雷公司超過三分之一分布在TMT行業，且市值小、PE高，業績公告前后跌幅較大。第二，業績表現：爆雷公司業績2016年開始趨勢性走低，且各項盈利指標表現皆弱。第三，財務結構：爆雷公司三項費用高、現金流差、應收高、商譽高。

監管層正在行動

有業內人士認為，業績預告與實際業績之間允許出現一定的浮動，但這種變化和浮動應該在一定的范圍以內。而若有巨額調整出現，則此前公司不可能毫無察覺。部分業績變臉是因大額計提減值，經過這些操作時，可以伴隨著各種并購重組之類的故事，方便公司做股價。

上市公司業績變臉背后，有許多中小股民在買單。除了投資者自身要留神之外，監管方面也正在加大對此類行為的打擊力度。

可見的是，監管層正在行動，監管政策的細化強化，以及市場發生問題時，交易所更加快速地反應、下發問詢函。業績變臉的驊威文化、天舟文化(300148)、華錄百納(300291)等公司已經收到了交易所的問詢函。

除了公司自身原因導致外，監管也倒逼公司的財務更加透明化。2018年11月份，證監會發布了《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，其中對有關商譽減值的信息披露做了進一步的要求。另外，監管部門還明確要求企業要定期或及時進行商譽減值測試?！延浾?張雪 ○編輯 郭成林