超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)公布，A股沖高回落，滬指從漲近2%到翻綠，創(chuàng)業(yè)板由漲1.8%到尾盤跌1.7%。兩市成交額連續(xù)兩天保持8000億下方，再現(xiàn)縮量格局。

超過2500只個(gè)股下跌。個(gè)股漲停數(shù)急劇縮減至53家，與近期漲停板明顯縮減對應(yīng)的是，近期跌停的個(gè)股明顯增加，其中4月12日超過30家。

成交額萎縮和漲停個(gè)股減少，市場直觀感受到賺錢效益縮減，這也是昨日盤后悲觀情緒又開始蔓延的重要因素。究竟是哪些因素導(dǎo)致A股在開盤前一片樂觀到收盤后一片悲觀。

悲觀因素1：利好出盡了嗎?

3月社融數(shù)據(jù)市場給予了很高的期待，昨日的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不負(fù)眾望，但強(qiáng)勁數(shù)據(jù)也讓政策由寬轉(zhuǎn)穩(wěn)的概率加大。昨日本網(wǎng)文章《社融穩(wěn)了 但降準(zhǔn)預(yù)期卻大概率延后了 看8大機(jī)構(gòu)最新預(yù)測》已有分析。超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)使短期降準(zhǔn)概率下降，加上4月17日將有3675億元MLF到期，讓市場對資金面的擔(dān)憂有所上升。

除了社融數(shù)據(jù)，3月份CPI同比上漲2.3%，漲幅較上個(gè)月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下最近半年以來新高,豬肉價(jià)格上漲和CPI上行也讓市場對政策空間打折扣。

其實(shí)，利好可能遲到但從不缺席，降準(zhǔn)延期但機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期6月仍將降準(zhǔn)。方正證券認(rèn)為，本輪政策寬松周期將至少持續(xù)至今年7月，轉(zhuǎn)向的觀察節(jié)點(diǎn)在7月底的政治局會議。從歷史上來看，寬松政策的退出至少需要滿足兩個(gè)條件，一是通脹的持續(xù)上行，目前來看雖然CPI有所抬頭，但總體仍屬于溫和通脹的范疇，尚未脫離2013年以來的通脹中樞。二是經(jīng)濟(jì)增長的確認(rèn)企穩(wěn)。目前來看，經(jīng)濟(jì)增速仍處于下行的趨勢，尚未確認(rèn)企穩(wěn)，上述兩個(gè)條件均不滿足。本輪政策寬松周期將至少持續(xù)到今年7月。

悲觀因素2：北向資金還靠譜嗎?

北向陸股通資金周一累計(jì)凈賣出22.74億元，連續(xù)凈賣出達(dá)7個(gè)交易日，創(chuàng)下了2017年1月9日之后，北向資金最長連續(xù)凈賣出紀(jì)錄。7個(gè)交易日的累計(jì)凈賣出金額高達(dá)166.28億元。

北向資金近期還有一個(gè)引發(fā)市場關(guān)注的因素則是MSCI推遲全中國指數(shù)轉(zhuǎn)換日期，這個(gè)消息可能存在誤讀，東興證券認(rèn)為，事件并不影響5月份MSCI的二次擴(kuò)容。堅(jiān)定看好我國資本市場持續(xù)開放帶來的外資凈流入，外資持倉占比最高的食品飲料板塊將持續(xù)受益。定價(jià)權(quán)目前仍在機(jī)構(gòu)手中，食品飲料向下風(fēng)險(xiǎn)不大。

中銀國際也認(rèn)為，MSCI宣布推遲全中國指數(shù)轉(zhuǎn)換為中國全股票指數(shù)時(shí)間至11月26日，跟蹤中國指數(shù)資金規(guī)模不大，暫停轉(zhuǎn)換真實(shí)影響較小，A股在MSCI指數(shù)體系中納入比例和納入范圍的提升，以及A股將被正式納入富時(shí)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)體系的時(shí)點(diǎn)才是決定今年外資進(jìn)入A股的節(jié)奏的關(guān)鍵變量。

悲觀因素3：上市公司業(yè)績觸底了嗎?

截至2019年4月15日收盤，兩市累計(jì)1484家上市公司預(yù)告了今年一季度業(yè)績。整體來看，已披露業(yè)績預(yù)告的公司中，822家公司預(yù)喜，占比55.39%;647家公司預(yù)憂，占比43.60%。預(yù)喜率跌至2016年以來的新低。

不過機(jī)構(gòu)對于創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績底基本沒有什么分歧，未來隨著基數(shù)效應(yīng)的消退，國盛證券認(rèn)為，商譽(yù)沖擊的減少，以及年初以來融資環(huán)境改善帶來的創(chuàng)業(yè)板基本面企穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重也大概率就在一季度見底。

平安證券也認(rèn)為，隨著3月金融經(jīng)濟(jì)以及物價(jià)(特別是PPI)的改善，主板盈利在短期宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下預(yù)計(jì)一季報(bào)盈利將不弱。另一方面，中小創(chuàng)盈利也將不再受商譽(yù)減值制約以及外延并購政策放寬下有望回暖。

悲觀因素4：漲幅過高了嗎?

年初以來，不可否認(rèn)，A股的漲速刷新了投資者的三觀。主要指數(shù)累計(jì)漲幅基本達(dá)到30%以上，深成指漲幅達(dá)38%，創(chuàng)業(yè)板和中小板漲幅分別達(dá)到33%和35%。

雖然途中缺乏明顯的調(diào)整，但滬指目前14倍的動態(tài)市盈率，位于過去10年的46.59%分位點(diǎn)，不能說低估，也算不上高估。中小板指的市盈率處在過去10年的21.83%%分位，仍處于低估狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板指市盈率53倍，處于歷史以來的57.58%分位，不能算低估。

悲觀因素5：增量資金在哪里?

國金證券測算，目前股票型基金平均倉位89.53%，混合型基金平均倉位69.15%。市場對于基金88魔咒的擔(dān)憂始終存在。

個(gè)人覺得這個(gè)數(shù)據(jù)要動態(tài)來看，在看到存量的時(shí)候也需要看到增量，新時(shí)代證券數(shù)據(jù)顯示，上周公募基金發(fā)行206.08億元，前值147.41億元，周發(fā)行金額環(huán)比提升。公募基金3月累計(jì)發(fā)行533.65億元，環(huán)比2月大幅增加314.53億元,3月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)2018年2月以來新高。

今年證券市場的火爆大概率還是會推動公募、私募產(chǎn)品的發(fā)行，以及個(gè)人投資者的入市熱情。深交所發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份深市新增開戶數(shù)299萬，環(huán)比上月的143萬增長109.1%。個(gè)人投資者的入市熱情有待于數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。

但增量資金的最大的看點(diǎn)還是外資和保險(xiǎn)資金。截至2019年2月份數(shù)據(jù)，險(xiǎn)資入市資金已經(jīng)達(dá)到20987億元，“市值”兩個(gè)月飆升1767億元，在投資規(guī)模中的占比上升至12.51%。從規(guī)模占比來看，12.51%的占比距離2015年牛市15.18%的占比，還有一定距離。這意味著，險(xiǎn)資目前并未完全“武裝”入市，仍有較大加倉空間。

悲觀因素6：市場缺乏核心熱點(diǎn)?

熱點(diǎn)意味著賺錢最集中的區(qū)域，相對于本輪行情啟動初的券商股的集體暴漲，目前盤中只有少數(shù)的熱點(diǎn)，且延續(xù)性不強(qiáng)。但市場缺乏賺錢效益，恐怕還是說不過去。

4月以來，漲幅居前的板塊是汽車、家電、采掘、化工，其中汽車指數(shù)單一上漲8%，穩(wěn)居榜首。之所以感覺賺錢效益的稀缺可能是在投資者沒有及時(shí)切換思路，繼續(xù)熱衷于熱點(diǎn)概念炒作，而無視低估和滯漲板塊的趨勢。

行情輪動正常不過，中信建投認(rèn)為，利率下降、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)和周期板塊成為最占優(yōu)的方向，而且還兼具估值較低的性價(jià)比優(yōu)勢，重點(diǎn)推薦地產(chǎn)、建材、化工、鋼鐵、家電、輕工板塊。其次，利率下降，成長股久期大，又得到政策的持續(xù)支持，推薦電子、通信等重點(diǎn)板塊。由于牛市持續(xù)和科創(chuàng)板推進(jìn)，券商板塊也是貫穿全年的高彈性品種。