突擊入股設(shè)“鎖” 投資科創(chuàng)板變道?

89家沖刺科創(chuàng)板企業(yè)，23家存在突擊入股現(xiàn)象，上交所設(shè)置3年鎖定期，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)調(diào)整策略

自去年11月設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制首次提出，科創(chuàng)板便被視作資本市場的新機(jī)會。

如今，從3月18日正式開閘，一個(gè)多月時(shí)間科創(chuàng)板賽道已迎來89名“選手”。而與此同時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在緊鑼密鼓地尋找科創(chuàng)板投資標(biāo)的。

新京報(bào)記者根據(jù)上交所披露的招股書梳理發(fā)現(xiàn)，截至4月22日，89家沖刺科創(chuàng)板企業(yè)中，23家存在突擊入股現(xiàn)象，占獲受理公司總數(shù)的26%。這背后常見創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影，其中小米基金、達(dá)晨創(chuàng)投短期內(nèi)已入股了兩家和三家公司。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)即使并非奔著科創(chuàng)板，但也是看中上市紅利。

不過，這股資本熱潮也開始變道。3月24日，上交所發(fā)文要求全面核查突擊入股，新京報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)投資人了解到，有投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為3年鎖定期的規(guī)定，無疑增大了投資風(fēng)險(xiǎn)，因此要繞過這段被視作突擊入股的投資時(shí)期，個(gè)別私募甚至已經(jīng)停掉了此前科創(chuàng)板基金路演。

26%科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)存突擊入股

“我三月份幾乎將所有精力放在見出資人上了。”新鼎資本董事長張馳回憶，三月路演最繁忙的一周他組織了5場來募資，最多一次有80多個(gè)高凈值客戶參與，最少也有20多人。

“我能感受到投資人的熱情，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有二三十位投資人決定出資。”張馳說。

資本熱情在沖刺科創(chuàng)板企業(yè)上已有所體現(xiàn)。記者通過梳理上交所已披露的89家公司招股書發(fā)現(xiàn)，從11月至今，23家公司新增了股東或老股東增資擴(kuò)股，占獲受理公司總數(shù)的26%。這其中大部分出資方為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，包括小米基金、順為資本、達(dá)晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投等知名投資機(jī)構(gòu)。值得注意的是，小米基金、達(dá)晨創(chuàng)投則在短期內(nèi)多次火速“搭上了最后一班車。”

4月10日，上交所新增受理方邦電子的科創(chuàng)板上市申請。招股書顯示，其曾于2016年遞交材料申請登陸創(chuàng)業(yè)板而未能成功。方邦電子在2012年開發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的電磁屏蔽膜，產(chǎn)品性能已達(dá)國際領(lǐng)先水平，應(yīng)用于華為、小米、OPPO、VIVO、三星等知名終端品牌產(chǎn)品。

記者注意到，就在方邦電子科創(chuàng)板上市申請獲受理的十余天前，小米基金突然入股。其以5000萬元的總價(jià)格受讓了方邦電子3.33%的股份，一躍成為方邦電子的第八大股東。

值得一提的是，這已經(jīng)不是小米基金第一家突擊入股的科創(chuàng)板受理企業(yè)。此前，創(chuàng)鑫激光沖刺科創(chuàng)板獲得受理，小米基金也進(jìn)行了兩次突擊入股。招股書顯示，湖北小米分別在今年1月31日和2月21日通過股份轉(zhuǎn)讓方式獲得創(chuàng)鑫激光股份，耗資1.12億元。本次發(fā)行前湖北小米持有公司326.65萬股，占比4.43%。 招股書引用《2019中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》稱，創(chuàng)鑫激光現(xiàn)處于5億元營業(yè)規(guī)模以上的國產(chǎn)光纖激光器第一梯隊(duì)，2018年為國內(nèi)市場第二大本土激光器制造企業(yè)，國內(nèi)激光器市場占有率12.3%。

小米基金全稱為湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)，由小米科技有限責(zé)任公司、湖北省長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金合伙企業(yè)(有限合伙)共同發(fā)起設(shè)立。據(jù)其介紹，該基金用于支持小米及小米生態(tài)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展。

記者注意到，不同于小米基金今年年初才出手，達(dá)晨創(chuàng)投早在去年11月和12月就入股了三家沖擊科創(chuàng)板公司。達(dá)晨創(chuàng)投目前已投資了350多家企業(yè)，聚焦于TMT、消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療健康、智能制造、機(jī)器人等領(lǐng)域，關(guān)注賽道與科創(chuàng)板重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域多有重合。除了突擊入股的企業(yè)，達(dá)晨創(chuàng)投還投資了多家申請科創(chuàng)板上市獲受理企業(yè)。

上交所設(shè)置鎖定期，搭車想法被“嚇退”

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，23家公司獲得突擊入股的時(shí)間，主要集中在去年11月和12月，占比逾60%，今年1-3月，又有9家闖關(guān)科創(chuàng)板企業(yè)新增股東(含增資擴(kuò)股的老股東)。

“科創(chuàng)板上市申報(bào)前6個(gè)月入股的，包括新增股東和老股東增資擴(kuò)股，均被視作突擊入股。”安信融資本合伙人步日欣接受新京報(bào)記者采訪時(shí)稱，去年11月科創(chuàng)板剛剛提出，市場根本沒預(yù)料到進(jìn)展會這么快，四個(gè)月時(shí)間內(nèi)就推出一個(gè)嶄新的交易板塊，這在全球都沒有先例。由于企業(yè)上市不太可能在幾個(gè)月內(nèi)籌備完成，目前申報(bào)的89家企業(yè)，沒有幾家是因?yàn)榭苿?chuàng)板推出才決定要IPO，而是大部分都有IPO的打算，甚至已經(jīng)在排隊(duì)，最終正好趕上3月份科創(chuàng)板開閘而“轉(zhuǎn)道”。至于這段時(shí)間的突擊入股，雖然并非奔著科創(chuàng)板，但也是看中上市紅利。

以小米基金突擊入股方邦電子為例，3月26日，葉勇與小米基金簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定葉勇將其持有的方邦電子的3.33%的股份合計(jì)200萬股以5000萬元的總價(jià)轉(zhuǎn)讓給小米基金。突擊入股的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為25元每股，而上一次增資是2014年8月，公司增資由美智電子和松禾創(chuàng)投認(rèn)繳，松禾創(chuàng)投以現(xiàn)金出資3000萬元，認(rèn)繳新增注冊資本311.25萬元，溢價(jià)2688.75萬元計(jì)入公司資本公積，增資價(jià)格為9.64元/股。幾年時(shí)間，股價(jià)從9.64元漲至25元。而當(dāng)時(shí)，美智電子以現(xiàn)金出資624萬元，認(rèn)繳新增注冊資本383.3523萬元，溢價(jià)240.6477萬元計(jì)入公司資本公積，增資價(jià)格為1.63元/股。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差距懸殊。

不過，步日欣解釋稱，如今，被視為突擊入股的投資方式存在不同的鎖定期。3月24日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答(二)》顯示，股份鎖定方面，控股股東和實(shí)際控制人持有的股份上市后鎖定3年;申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。

一位投資人告訴記者，設(shè)置股份鎖定期主要是防止控股股東變相提前套現(xiàn)，鎖定期基本與創(chuàng)業(yè)板相同。

新鼎資本董事長張馳透露，上交所全面核查突擊入股，在基金操作層面上，讓一些企業(yè)本身不敢接受突擊入股。他表示，新鼎資本計(jì)劃用老股轉(zhuǎn)讓的方式入股某新三板企業(yè)，原定本月交割，但因?yàn)樵撈髽I(yè)計(jì)劃下個(gè)月申請科創(chuàng)板上市，怕受到詳細(xì)核查等太多的負(fù)面影響，企業(yè)主動強(qiáng)行終止了本次的股份轉(zhuǎn)讓。

張馳同時(shí)告訴記者，以受讓老股方式入股科創(chuàng)板公司，若該等股份受讓自非控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方，不必鎖定3年。但是大家也會擔(dān)心后續(xù)給這類股份退出設(shè)置門檻，因此目前大家對于以受讓老股方式突擊入股科創(chuàng)板申請上市企業(yè)，也保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

一位原本計(jì)劃投資科創(chuàng)板基金的出資人也對記者表示，本來準(zhǔn)備在某科創(chuàng)板基金路演后投資，但現(xiàn)在“還要再看看”。“畢竟科創(chuàng)板是一個(gè)全新的資本市場，有很多不確定性，3年才能退出的話，可能不如自己直接炒股靈活。”他說。

投資“變軌”：直接繞過還是押對公司

上個(gè)月忙碌于路演的張馳告訴記者，新鼎資本目前已經(jīng)暫停了科創(chuàng)板基金的路演，因?yàn)樵谒磥?ldquo;突擊入股得不償失”。

“基金一般的存續(xù)期是5年，突擊入股的基金如果在到期時(shí)都沒有度過股份鎖定期，就會很麻煩。更重要的是，我看好的是科創(chuàng)板三年內(nèi)的浪潮，3年后怎么樣很難說，股份鎖定期3年無疑加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。”張馳說。

他認(rèn)為通過觀察創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)變動可以預(yù)測科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初的2010年、2011年、2012年股價(jià)大體保持上漲，而股價(jià)低迷基本出現(xiàn)在2013年后。因此，他推測3年內(nèi)科創(chuàng)板不會跌破發(fā)行價(jià)，VC、PE如果能夠在3年內(nèi)轉(zhuǎn)讓比現(xiàn)在規(guī)定的3年后轉(zhuǎn)讓明顯更劃算。

步日欣也表示，長期來看科創(chuàng)板倒逼一級市場估值泡沫的可能性很大，也就存在破發(fā)、估值倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。

這涉及科創(chuàng)板的新規(guī)定——市場化詢價(jià)。A股上市時(shí)，券商定價(jià)的內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)是不能超過23倍PE市盈率，而《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》明確規(guī)定，考慮到科創(chuàng)板對投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求更高，全面采用市場化詢價(jià)，詢價(jià)對象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)。因此，如果一級市場的估值不被二級市場接受，不僅有可能破發(fā)，甚至首次公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)可能直接低于上一輪的估值，出現(xiàn)一二級市場估值倒掛。

他舉例來說，很多之前被普遍認(rèn)同的獨(dú)角獸，比如AI、自動駕駛領(lǐng)域并沒有馬上擁抱科創(chuàng)板，一個(gè)主要原因是害怕出現(xiàn)估值倒掛、破發(fā)的“尷尬”。

突擊入股需鎖定三年的規(guī)定加大了VC、PE的投資風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段，盡管不同投資機(jī)構(gòu)態(tài)度截然不同，但都在積極調(diào)整投資策略。記者注意到，3月24日，上交所要求全面核查突擊入股后，小米基金于3月26日入股方邦電子，該公司目前申請科創(chuàng)板已獲受理。

步日欣認(rèn)為這樣的選擇完全可以理解為“三年鎖定期之后，起碼有一個(gè)渠道PE能夠保證推出”。

對此，張馳則表示，他不會選擇突擊入股，公司經(jīng)過研究后將投資策略調(diào)整為“投兩端”：避開會被認(rèn)定突擊入股的6個(gè)月，提前入股公司，或在IPO申請過會后再參與戰(zhàn)略配售，類似于A股打新。

一位投資人表示，是否突擊入股考驗(yàn)的是投資方“看項(xiàng)目”能力。科創(chuàng)板允許虧損企業(yè)上市，那么這就要求想要參與企業(yè)上市前融資的投資方調(diào)整策略，以前只看收入和利潤，現(xiàn)在要多關(guān)注項(xiàng)目的科技領(lǐng)域的價(jià)值投資，才能保證在3年的鎖定期后，公司保持較高市值。“如果選對了公司，于企業(yè)上市之前投資仍有利可圖。”該投資人表示。