本報記者 王思文

2019年的資本市場改革，釋放多重紅利，進入2020年，這些改革將推動券業加速形成差異化發展格局。

日前，《證券日報》記者采訪多位券商人士和證券行業分析師，梳理了“2020年證券公司即將發生的三大變化”。

鼓勵打造“航母級”券商

近日，證監會在答復政協十三屆全國委員會第二次會議第3353號提案時明確表態將打造航母級券商。一時間，券業未來發展方向再次引來多方討論。

“航母級券商”的定位在落地上將涉及以下六個方面：多渠道充實資本、豐富服務功能、優化激勵約束機制、加大技術和創新投入、完善國際化布局、加強合規風險管控。這些都是監管鼓勵券商，特別是頭部券商做大做強的具體措施。

對此，聯訊證券資深策略分析師譚韞琿在接受《證券日報》采訪時表示：“在行業對外開放的大背景下，監管扶優支持頭部券商做大做強，通過打造示范效應引導行業發展，能更好的去應對外資投行的競爭，維護金融市場穩定發展。”

回到當前券業格局，某券商投行負責人告訴《證券日報》記者：“事實上，券業目前強者恒強競爭格局已顯而易見，無論是從投行、資管等業務市場份額來看，還是從券商創新業務試點名單來看，頭部券商都率先搶占一席之地。”

“可以看出，監管扶優限劣意圖明顯，AA級券商幾乎都為頭部券商，其將在監管方式、新增業務、新設網點等方面與其他券商區別對待，不論是去年場外期權一級做市商還是今年的結售匯業務試點資格，頭部券商都享受到創新試點向頭部傾斜的紅利。”中航證券金融研究所分析師胡江對此表示。

的確，“航母級券商”更像是基于當前“馬太效應”格局基礎上的再提升。從券商業績數據來看，2012年至2018年，前十大券商營業收入和凈利潤占比分別由50.87%、63.21%已經提升至2018年的64.85%、73.60%。

杠桿優化之路已開啟

今年年中以來，多家券商多次獲核準發行金融債和短融券的現象被業內熟知。這一趨勢變化不僅豐富了券商融資工具，降低了融資成本，也有助于提升證券行業整體杠桿倍數。

近日，廣發證券分析師陳福在最新發表的研報中提到：“證券業ROE偏低是一個困擾行業發展的長期問題，也是投資中必須直視的切實問題。”

譚韞琿告訴記者：“券商業務從以通道類業務為主，在逐漸向多元化的方向發展。作為連接實體經濟和資本市場的重要橋梁，證券公司在資本市場的定位將變得愈加重要。”

從行業格局來看，中金公司研究部最新觀點認為，隨著頭部券商通過產品及策略多樣化提升業績穩健性并逐步加杠桿，行業分化或將進一行加大。

事實上，要想提升券業杠桿之路不乏多種途徑，廣發證券認為，從最近2年-3年國內證券行業實踐來看，高ROA的投行資本化業務、衍生品業務和財富管理業務正成為各家券商重點突破的方向。這些創新業務的穩步布局有利于提升ROA水平。此外，傳統業務結構的逐步優化，也能穩住ROA水平。

展望2020年乃至更長時間，廣發證券表示：“我們認為行業ROE有提升空間，長期困擾證券行業的ROE下行趨勢將有望改善或終結。”

有望迎來估值業績雙提升

當前，131家券商中已有36家券商登陸A股，另據記者統計，還有13家券商正在排隊上市。近日A股再添券商新丁，中銀國際IPO成功過會，有望成為A股第37家上市券商。

不難看出，通過首發上市，利用募集資金增加公司資本金、補充公司營運資金、擴大公司的營業規模已成為證券公司融資的重要途徑。

在經濟轉型、資本市場改革穩步推進的背景下，2020年券業業績提升成為了多家券商分析師的共識，中金公司預計2020年證券行業營收和利潤增速能達到10%和15%。

在這個基礎上以投資角度來看，當前證券板塊估值處于歷史低位。譚韞琿向《證券日報》記者分析道：“結合目前證券板塊的盈利和估值水平來看，券商板塊目前的估值在1.44倍市凈率，處于近十年來的9.8%分位，且頭部券商平均估值水平更低，安全邊際更高。此外，整體券商行業的景氣度還在繼續提升，在資本市場深改的推進下，龍頭券商強者恒強，有望迎來估值和業績的雙雙提升。”

不過，自2020年12月1日起，監管將正式放開證券公司外資股比限制。“彼時，外資全資和控股券商將擺脫過去因表決權有限而對經營管控程度較低的影響，有可能將投入更大資源開拓市場，證券行業將邁入與高端競技新階段。”華泰證券研究所大金融行業首席分析師沈娟表示。

回溯2019年一整年，證券行業逐漸從2018年的寒冬之際迎來了早春時節。這一年，近50家券商參與到科創板項目中來，券商投行迎來盈利增長點;投資者們的股票賬戶也終于可以網上銷戶了;超8500億元券商大集合正式融入基金池，在公募化轉型中殺出一條特色之路;券商并購案接連開展，成為了證券業開啟資源整合、券業龍頭在行業集中度加速提升的重要標志。

隨著“收官之月”的到來，2020年券業發展成為了全市場最關心的話題之一。在打造航母級券商的潛在名單中，哪些頭部券商會率先受到監管進一步青睞，中小券商如何探尋出一條差異化發展路徑，值得市場與業內共同期待。