都說成名要趁早，炒作可轉債也得趕早。

3月20日，被稱作“炒權證”游戲的可轉債炒作又有了新動向。當天上午，百合轉債(147.350,0.00,0.00%)(113520)交易出現異常波動，自9時52分開始暫停交易，自10時22分起恢復交易，隨后被實施第二次盤中臨時停牌，停牌至14時57分，最后3分鐘突然跳水，從30.01%的漲幅迅速收窄至4.34%。須知，百合轉債正是可轉債抄家眼里絕對的“白富美”：正股盤子小，轉股溢價率低，極易操作和控制。3月20日晚間，滬深交易所當日市場運行例行發布內容中，都涉及對可轉債的特別關注。

可轉債炒作正迎來變數。但是，仍然有不少游資、散戶與私募在追逐那些可控可期的個券，通過T+0和無漲跌幅限制的機制獲利。當然，已有不少市場資金已經敏銳嗅到可轉債炒作神話中透露的危機。

危險來臨

這幾天，很多人因為美股熔斷而睡不著覺，但楚量(化名)的興趣卻完全不在于此。對他來講，大盤的漲漲跌跌，甚至個股的起起落落，都與他隔著一段距離。他玩的投資品種特色鮮明：股債雙性，不設漲跌幅限制，T+0交易。不錯，楚量是一位可轉債的投資者。

近期，當市場上主題機會消散、概念炒作蟄伏之際，部分可轉債投資卻熱鬧非凡：一天漲幅超過95%，單日換手率超過80倍，成交量動輒幾十億……這些都是這個江湖誕生的神話。而這背后，是楚量他們“圈內”某某一日進賬數百萬、某某換房又換車、某某財富灰飛煙滅……

具體來看，3月16日，新天轉債(191.000,0.00,0.00%)單日漲幅高達95.51%，當日成交量為29.57億元;3月19日，橫河轉債(196.000,0.00,0.00%)大漲72.04%，當日成交8.76億元，換手率為23倍;晶瑞轉債(310.590,0.00,0.00%)3月19日換手率超過8000%、凱龍轉債(228.618,0.00,0.00%)換手率近5000%、新天轉債換手率超過4000%……這些都是可轉債市場近期創造的神話。

不過，炒作的盡頭可能就是深淵。

3月20日，百合轉債的走勢讓可轉債炒家們嗅到了風險來臨的不安氣息。當天上午，百合轉債交易出現異常波動，自9時52分開始暫停交易，自10時22分起恢復交易，隨后被實施第二次盤中臨時停牌，停牌到14時57分后，最后3分鐘突然跳水，從30.01%的漲幅迅速收窄至4.34%。而百合轉債正是可轉債炒家眼里絕對的“白富美”：正股盤子小，轉股溢價率低，極易操作和掌控。

而觀察部分熱門轉債20日尾盤資金的流向也可發現，不少前期強勢的轉債突然在尾盤疲軟，大量資金流出。以20日交易活躍的尚榮轉債(283.300,0.00,0.00%)、通光轉債(200.600,0.00,0.00%)、一心轉債(129.711,0.00,0.00%)、新萊轉債(173.770,0.00,0.00%)、凱發轉債(215.007,0.00,0.00%)為例，當天尾盤其二級市場價格均出現短時間下挫走勢，顯示出資金離場的跡象。

對于上述現象，市場分析人士認為，一方面可能是監管收緊，資金轉而低調起來;另一方面，經過一周的瘋狂上漲，不少個券浮盈驚人，資金也有獲利了結的動力。楚量認同這樣的分析，在這兩天的操作中，他也確實感覺到圈內人的謹慎。“很多圈內的消息虛虛實實，不好評判，但是活得長久更重要，不妨謹慎一點。”楚量也補充了一個解釋：“很多做可轉債投資的資金帶有杠桿，有資金成本，在周五賣出收回現金也是一種慣常的操作。”

3月20日晚間，滬深交易所的例行發布內容中，均涉及對可轉債的特別關注。

上交所表示，將可轉債交易情況納入重點監控，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監管。另據深交所微信公眾號消息，3月16日至3月20日，深交所對近期漲跌幅和換手率異常的新天轉債、橫河轉債、模塑轉債(219.480,0.00,0.00%)持續進行重點監控，并及時采取監管措施。

火中取栗

風險來臨，造富神話中的炒家們會就此偃旗息鼓么?

在可轉債造富神話中，是一批“快準狠”的投資者及他們驚人的賺錢效應。

楚量參與的市場，真的是一個拼手速、拼膽量的名利場。可轉債兼具股債雙性，在投資中不設漲跌幅限制，實施日內T+0交易制度，且日內沒有手續費。在楚量看來，這些都是賺錢的方便之門，很少人會想到這也可能成為風險的淵藪。

“這個游戲要跟著人一起做，每個人在里面能‘吃’到的也不一樣。你如果能跟到好的玩家，跟風就能吃得很飽。也有吃相難看的，小散戶跟著很難做。這就是個江湖，充斥著各種暴富的神話，比如有人一日進賬數百萬，也有人損兵折將，財富灰飛煙滅。至于那些超級大玩家怎么賺錢，就不是我這樣級別的玩家能知道的了。”楚量在電話里表示。

楚量了解的多是面上的事情，但也在部分可轉債的走勢里看到一些端倪。譬如在一只可轉債3月16日的走勢中，可以看到資金反反復復通過買賣的打量將當天價格拉上去，然后在尾盤突然大量出貨，僅以少量的買入在最后一刻將收盤價維持在相對高位。而到3月17日開盤，有資金在相對高位的開盤價迅速出貨，而后又有資金托起價格，隨后的日內走勢也是反復震蕩緩慢上行，直至尾盤又迎來資金出貨砸盤。

在楚量看來，這是典型的炒家打法。“籌碼先是慢慢打，把價格的趨勢做出來，引誘更多資金進來。在相對較高價格上，出貨和進貨間隔進行，整體的趨勢就是降低自己的持倉，最后在尾盤的高位大量出貨，落袋為安。”楚量表示。

這樣反反復復的操作，資金的收益能有多少?楚量的看法是根據資金的成本，收益情況會有很大差別。“圈內人不講什么年化收益，講的是日化收益。所以資金也很多樣，也聽說有人借了高成本的資金來做，運氣好的話，其資金成本稍微操作一下就能出來。”楚量在電話里明顯很興奮。

可轉債的游戲只有像楚量這樣的散戶在玩么?答案是否定的。中國證券報記者從多方了解到，不少中小型私募乃至專戶產品也在這波浪潮中淘金。上海一家私募機構人士就表示，不少機構資金也在借勢而為。“可轉債近期的收益太驚人了，資金很難抵擋這樣的誘惑。不過各家機構和資金管理人在參與度和風險控制上各不相同。炒作更適合風險控制較靈活的小機構。”該私募人士表示。

那么，這些炒家們如何選擇自己的標的?

楚量總結了三點：正股有可以炒作的概念，股和債盤子都不要太大，轉股溢價率有彈性空間。在這些特征的加持之下，再加上市場資金的反復操作，可轉債登龍有術。

公募堅守

瘋狂的可轉債炒作，已經讓一些機構無所適從了。“公募基金大多持有期長，以價值型投資為主，又有日內回轉交易的限制，這樣的爆炒，我們無法參與，甚至很被動。對個券有高位獲利了結的沖動，但是又怕因為配置的需要在高位接回。可以說，可轉債的炒家已經讓一些專業玩家沒有了出路，正規路子斗不過野路子，心里難免苦楚。”深圳一家基金公司基金經理洪凌(化名)感嘆。

相比于楚量，洪凌更了解那些參與其中的機構力量的套路。“因為可轉債的走勢，既貼合正股走勢，又能超越正股走出獨立走勢。所以還有機構就是通過二級市場抬正股股價，甚至不惜在正股交易中接受微利乃至略虧，轉而通過可轉債的交易，收獲更大的利益。”洪凌表示。

不過，更多的機構投資者仍然是可轉債市場中冷靜的旁觀者。“可轉債整體的走勢與大盤走勢基本一致。短期部分個券的瘋漲，不代表整體市場環境。熱門轉債會成為小的投機品種，短期受市場情緒影響，但并不是市場的主流投資標的。”農銀可轉債債券基金經理周宇表示。

周宇認為，可轉債流動性較好，但目前部分個券的投機氛圍較重，他會規避這類投資。“我所了解的機構的投資標準是從基本面出發，嚴格參考信用評級、信用狀況以及行業的景氣度。公募基金有日內回轉交易限制，對信用債的交易行為進行了規范，這也是對投資的一種保護。”據周宇了解，目前公募基金產品的可轉債持倉一般比較分散，“前期根據市場分析，我們調低了可轉債的持倉。”

而據德邦基金基金經理丁孫楠介紹，其在可轉債的投資中堅持了穩健和長期的策略。“策略偏穩健，這個階段偏保守。長期執行的是低價策略，做貝塔收益，阿爾法收益做得相對少。高價轉債和高波動個券基本沒有參與。”丁孫楠表示。據她觀察，二級債券公募基金在可轉債上的風格偏好相對穩健，一些阿爾法收益能力較強的機構，會抓取得比較好，特別激進的做法不是行業主流。“基金經理要明確自己的策略是什么。我會選擇配置性策略，把握轉債市場的大勢，在歷史的相對低點進入和布局。主要考慮債券型和平衡性的轉債，持有時間較長，等到權益市場行情好的時候，到達轉股價，價位合適就賣出，尋找較好的價格保護。基本會選擇中長期持有，即配置性的中長期持有策略。”丁孫楠稱。

西南證券(4.750,0.00,0.00%)分析師楊業偉表示，近期大幅上漲的基本都是高價個券，而并非所有的正股都在相應快速拉升，其中部分轉債的上漲已經偏離正股走勢。如果將轉債價格高于150元的轉債稱為高價轉債，可轉債市場成交額大增主要是高價券造成的。3月10日以來，每日收盤價最高的20只轉債總成交額平均占市場總成交額的63.9%，但總存量規模僅占市場總規模的1.4%，個券平均轉債存量規模僅有2.7億。其中只有通光轉債、新天轉債正股近期快速上漲，其余正股均未出現快速拉升態勢。

“所有的高價券均面臨正股走勢無法兌現當前轉股價所含預期的風險，同時還面臨公司強贖轉債的風險。高價券意味著轉債價格遠高于債底，債底的保護性已經十分薄弱，更多的體現股性，因此正股價格走勢是高價券價格的最重要影響因素。純債溢價率、轉股溢價率雙高的轉債，面臨正股價格和強贖條款觸發的雙重風險。一方面，較高的轉股溢價率隱含了對正股價格上漲的預期，正股價格不及預期會導致轉債價格下跌;另一方面，許多高價券徘徊在觸發贖回條款的邊緣，一旦公司宣布強贖，除非在最后交易日前正股大幅上行，否則投資者將面臨巨額虧損。”楊業偉提醒說。