受新冠肺炎疫苗進(jìn)展及重啟經(jīng)濟(jì)等消息提振，美國(guó)股市上周企穩(wěn)反彈超3%。然而，近期美國(guó)銀行股卻并沒(méi)有跟上股指的步伐，零利率環(huán)境及美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性令金融機(jī)構(gòu)被投資者冷落，“股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司開(kāi)始減持銀行股。與航空業(yè)、零售業(yè)和能源業(yè)等同樣受到?jīng)_擊的行業(yè)相比，銀行股的市值優(yōu)勢(shì)令其對(duì)股指的威脅顯得更為明顯。

銀行業(yè)腹背受敵

今年以來(lái)，KBW銀行指數(shù)下跌40%，包括摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行在內(nèi)的24家銀行總市值已經(jīng)蒸發(fā)近8000億美元。自3月23日美股見(jiàn)底開(kāi)始反彈以來(lái)，這些金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)乏善可陳，與標(biāo)普500指數(shù)相比，該指數(shù)漲幅已落后近15個(gè)百分點(diǎn)。

低迷的估值顯示市場(chǎng)對(duì)前景正在失去信心。美國(guó)銀行業(yè)整體市盈率上月一度降至2011年以來(lái)的最低水平，這在一定程度上反映了美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)而將利率下調(diào)至接近零的影響，隨著利率的下降，資產(chǎn)收益率的下降往往比融資利率更快。

有分析師認(rèn)為，對(duì)于銀行股而言，業(yè)績(jī)短期內(nèi)也很難看到積極跡象。雖然市場(chǎng)波動(dòng)加劇會(huì)增加交易業(yè)務(wù)收入，但這只占到了銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的一小部分，資產(chǎn)價(jià)格的下跌打壓了銀行基金管理部門的費(fèi)用，同時(shí)消費(fèi)者支出的低迷預(yù)計(jì)將打壓信貸需求。

KBW 銀行指數(shù)年內(nèi)下跌逾40%

目前包括美銀、花旗在內(nèi)的美國(guó)本土大型金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)停止了股票回購(gòu)，但銀行業(yè)正面臨著政治層面的壓力，此前歐央行要求暫停派息以保全核心資本，雖然美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)派息并未作出明確要求，但內(nèi)部也出現(xiàn)了類似聲音，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克(Raphael Bostic)近期表示，銀行業(yè)應(yīng)停止派息以應(yīng)對(duì)疫情的挑戰(zhàn)。

德美利證券(TD Ameritrade)首席市場(chǎng)策略師基納漢(JJ Kinahan)在接受第一財(cái)經(jīng)將在采訪時(shí)表示，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)是簡(jiǎn)單的V型或者U型，可能會(huì)經(jīng)歷一系列的起伏，這對(duì)于銀行業(yè)而言是隱患。從近期的市場(chǎng)看，股市受到謹(jǐn)慎樂(lè)觀情緒的推動(dòng)，而債市也受到了資金青睞，也就是說(shuō)許多人在買入股票的同時(shí)通過(guò)債券進(jìn)行對(duì)沖，顯示出避險(xiǎn)需求依然高漲。基納漢認(rèn)為，短期市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)是，到6月美國(guó)逐步完全恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、企業(yè)重新投入運(yùn)營(yíng)時(shí)，如今看到的樂(lè)觀情緒是否得到了企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的實(shí)際支持。

顯然，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然充滿不確定性。美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)在九周內(nèi)累計(jì)超過(guò)3800萬(wàn)份，高盛預(yù)計(jì)二季度失業(yè)率峰值將達(dá)到25%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于萎縮區(qū)間，雖然經(jīng)濟(jì)重啟，美國(guó)5月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI遠(yuǎn)在榮枯線下方。BK Asset Management宏觀分析師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)向第一財(cái)經(jīng)記者表示，低迷的數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇絕不會(huì)是V型反轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)是股市反彈的重要?jiǎng)恿Γ?jīng)濟(jì)企穩(wěn)和疫情改善才是市場(chǎng)基礎(chǔ)，從近期波動(dòng)情況看，利空消息對(duì)投資者信心的影響依然不容忽視。

美聯(lián)儲(chǔ)在最新發(fā)布的半年度金融穩(wěn)定報(bào)告中指出，新冠肺炎大流行已造成美國(guó)金融體系脆弱，可能會(huì)持續(xù)“一段時(shí)間”。自3月份以來(lái)，經(jīng)濟(jì)和金融沖擊對(duì)家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)的壓力可能會(huì)造成持續(xù)一段時(shí)間的脆弱性，因此銀行和其他金融機(jī)構(gòu)“可能因此遭遇壓力”。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，這些情況將持續(xù)多久取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已經(jīng)發(fā)出警告，長(zhǎng)期低迷可能會(huì)將流動(dòng)性問(wèn)題轉(zhuǎn)化為償付能力問(wèn)題。消費(fèi)貸款和抵押貸款的拖欠可能會(huì)蔓延到銀行，特別是向商業(yè)房地產(chǎn)、中小型企業(yè)和位于客戶評(píng)級(jí)較低地區(qū)的機(jī)構(gòu)提供貸款的小型機(jī)構(gòu)。

施羅斯伯格告訴第一財(cái)經(jīng)記者，失業(yè)數(shù)據(jù)是未來(lái)幾個(gè)月最重要的一個(gè)變量，因?yàn)樗赡苁呛饬拷?jīng)濟(jì)回暖情況的最佳指標(biāo)。如果就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)萎靡不振，反映出的就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，一旦樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒被徹底打破，銀行股很難躲過(guò)新一輪拋售潮。

巴菲特減持銀行股

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公布的13F持倉(cāng)報(bào)告，今年第一季度其股票持倉(cāng)價(jià)值從去年底的2420億美元跌至1755億美元，市值蒸發(fā)665億美元。

近年來(lái)，巴菲特一直是美國(guó)金融服務(wù)公司的支持者，在銀行、保險(xiǎn)和評(píng)級(jí)公司建立了大量倉(cāng)位。去年四季度，這些企業(yè)約占伯克希爾·哈撒韋市值的五分之一。然而疫情讓“股神”有所動(dòng)搖，巴菲特2008年出手相救的高盛持倉(cāng)減少84%，至190萬(wàn)股，摩根大通的頭寸也減少3%?；刭?gòu)和分紅是巴菲特青睞金融股的兩大理由，如今回購(gòu)這一理由已經(jīng)不成立了，分紅也面臨著很大的不確定性。

伯克希爾·哈撒韋對(duì)于銀行股的減持動(dòng)作并未結(jié)束，甚至還出現(xiàn)了短線交易行為。4月15日，該公司增持了美國(guó)合眾銀行USB，增持后持股比例突破10%。5月11日和12日，伯克希爾兩次減持合眾銀行，持股比例再次回到了10%以下。不過(guò)，如今伯克希爾·哈撒韋的十大重倉(cāng)股名單之中，依然包括摩根大通和紐約梅隆銀行等五家銀行。

業(yè)績(jī)沖擊或持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間

零利率政策對(duì)銀行股業(yè)績(jī)的影響幾乎是決定性的。利率下滑會(huì)嚴(yán)重侵蝕銀行的利潤(rùn)，衡量銀行貸款業(yè)務(wù)盈利能力的指標(biāo)凈息差料將大幅下滑。根據(jù)目前聯(lián)邦基金利率期貨及近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，低利率時(shí)期將會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間延續(xù)下去。

此外，突發(fā)的公共衛(wèi)生事件令貸款違約率面臨急劇上升的風(fēng)險(xiǎn)，目前許多金融機(jī)構(gòu)提供了貸款償還寬限計(jì)劃，這可能會(huì)掩蓋一些問(wèn)題，但如果未來(lái)封鎖狀態(tài)持續(xù)數(shù)月，來(lái)自于酒店業(yè)、旅游業(yè)、餐飲業(yè)等“重災(zāi)區(qū)”行業(yè)的停業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)?dǎo)致銀行業(yè)整體不良貸款大幅增長(zhǎng)。

摩根大通CEO戴蒙(Jamie Dimon)在此前發(fā)布的年度股東信中發(fā)出警告，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)將出現(xiàn)“嚴(yán)重衰退”，還將出現(xiàn)類似于2008年金融危機(jī)的市場(chǎng)壓力。他預(yù)計(jì)今年全年小摩整體營(yíng)收將會(huì)顯著下降，并預(yù)警在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“極其不利”的低迷時(shí)期，摩根大通可能會(huì)考慮暫停派息以保全資本。

高盛、美國(guó)銀行、花旗等大行一季度利潤(rùn)跌幅均超40%，并大幅增加了壞賬撥備。奧本海默銀行分析師科托夫斯基(Chris Kotowski)表示，銀行業(yè)貸款損失準(zhǔn)備金只是缺乏“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”的“噪音”，原因很簡(jiǎn)單，疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩沖擊并未完全顯現(xiàn)，正如美聯(lián)儲(chǔ)在2019年壓力測(cè)試中“嚴(yán)重不利”的經(jīng)濟(jì)情景下預(yù)測(cè)的那樣，這只是序曲。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪表示，信貸前景二季度可能進(jìn)一步惡化。

基納漢告訴第一財(cái)經(jīng)記者，對(duì)于銀行股而言，正面臨著包括利率、壞賬在內(nèi)的大量逆風(fēng)，只要不出現(xiàn)負(fù)利率的情況，業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)明顯惡化——活躍的市場(chǎng)保證了交易收入，美聯(lián)儲(chǔ)信貸工具所發(fā)放的貸款也有保障。然而，如果最終走到負(fù)利率，相信行業(yè)前景可能會(huì)很快改變。

不過(guò)，基納漢認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)這么做，雖然鮑威爾強(qiáng)調(diào)“將使用一切可以使用的工具”，他始終在負(fù)利率問(wèn)題上持反對(duì)態(tài)度。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，未來(lái)的政策選擇始終取決于下一個(gè)不利因素以及市場(chǎng)的反應(yīng)，現(xiàn)在還沒(méi)有到考慮負(fù)利率的時(shí)候。