上周四萬科發布公告稱，寶能系旗下的鉅盛華繼5日買入7529.3萬股之后，6日在二級市場再度買入309.9萬股。目前寶能系方面合計持有萬科25%的股份，觸發第五次舉牌。在萬科復牌之前，寶能系就已持有萬科24.29%的股份，此次增持觸發第五次舉牌，寶能系到底意欲何為?

7月4日停牌超過半年的萬科復牌。由于萬科停牌后整個A股市場一直較為低迷，并且萬科股價本身有虛高的成分，因此市場預計萬科將出現四個跌停。但市場的“陽謀”并沒有“得逞”，

實際上，萬科周二第二個跌停時尾盤即有異動，表明有資金進場。因此，周三萬科沒有以跌停價開盤也就不意外了。而值得注意的是，周三萬科低開高走，多空雙方博弈異常激烈，其高達201.06億元的日成交額也創下了萬科上市25年來的最高紀錄。

寶能系持有萬科24.29%與25%股份的差別在于，一個沒觸發舉牌一個需要履行信息披露義務，并且在其公告舉牌的2日內將不能增持萬科股票。而不變的則在于，寶能系仍然為萬科第一大股東。但是，寶能系繼續增持直至再次舉牌，市場上有觀點認為，這是寶能系在自救。由于寶能系從去年7月份開始增持萬科股票，其持股成本在15元~16元之間或者更高，一旦萬科股價崩潰式下跌，必然在市場上引發連鎖反應，特別是去年股災的發生，讓投資者更是心有余悸，那么萬科股價的下跌，有可能導致寶能系杠桿資金發生爆倉風險，那么，寶能系舉牌萬科將會演變為一場災難，這顯然是寶能系方面不愿看到的結果。因此，其進場增持主要有這方面的考量。

另有觀點認為，市場對于寶能系資金實力心存疑慮。此次寶能系在周二即巨資進場，意欲告訴投資者寶能系并不差錢。相反，寶能系巨資增持，一方面向市場傳達其自身的意志與信心，另一方面也在提振投資者的信心。但無論如何，寶能系的目的應該是達到了。

不過，對于24.29%與25%的差別，筆者以為并沒有我們想象中的簡單。寶能系增持股份，雖然不乏防止萬科股價繼續下跌，向市場展現信心的一面，但絕對不會止于此。個中或還隱藏著其對萬科管理層施壓，以及改組萬科董事會志在必得方面的意圖。

無論是此前的寶萬之爭，后來的華萬之爭，還是寶能系與萬科管理層的股權爭奪戰烽煙再起，至少到目前為止，個中的脈絡已經日益清晰。萬科管理層欲引入深圳地鐵的如意算盤將告夭折，雖然華潤方面對于寶能系罷免萬科的10位董事2位監事的議案持有異議，但兩者在萬科管理層主導的資產重組問題上保持了高度的一致。而且，無論是華潤集團還是寶能系，雙方都認為萬科存在內部人控制問題。

其實，王石從一開始就犯了大錯。寶能系舉牌萬科，王石認為其信用不夠，不歡迎民營企業成為萬科的大股東。而誰能成為萬科的大股東，是由其實力所決定的，不是王石的情懷所能決定的。資本市場中股權為王，誰手中握有資金，誰就有可能握有股權。寶能系不斷舉牌萬科，王石歡迎也好不歡迎也罷，他并不能阻擋住寶能成為大股東，事實上也正是如此。此時，縱使王石再有情懷，但市場有市場的規則。

作為萬科管理層而言，為了應對寶能系“突然”停牌籌劃重組，沒有與原第一大股東華潤集團溝通，顯然會招致其不滿。此外，又欲引入深圳地鐵，將華潤置于“老三”的位置，曾經的大股東華潤不可能高興。或許，這些均是華潤方面認為萬科存在內部人控制的理由。至少，在上述方面萬科管理層沒有與華潤方面有良好的溝通或者說沒溝通到位。

另一方面，萬科“臨時抱佛腳”式的籌劃重組也引起眾多中小股東的不滿。此次萬科臨時停牌時間超過6個月，時間上并不短。在萬科2015年度股東大會上，就有股東表達了憤怒之情。

因此，雖然市場上力挺萬科管理層的聲音不少，但因為“內部人控制”問題，前兩大股東的態度已經非常明了，再加上有部分中小股東對上市公司的不滿。某種意義上，萬科管理層已處于劣勢中。而此次寶能系的增持，既是在向萬科管理層秀肌肉，或許更意味著萬科管理層中的某些成員處境并不妙。