股市過度悲觀已無必要，趨勢性機(jī)會(huì)尚需耐心等待。未來結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，從題材炒作向業(yè)績?yōu)橥鹾蛢r(jià)值投資轉(zhuǎn)換。未來對股市過度悲觀已無必要。未來股市可能繼續(xù)維持存量博弈和區(qū)間震蕩，但是會(huì)出現(xiàn)大的風(fēng)格切換，從題材炒作向業(yè)績?yōu)橥鹾蛢r(jià)值投資轉(zhuǎn)換。

股市趨勢性機(jī)會(huì)尚需耐心等待

在上半年經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)之后，下半年供給側(cè)改革有望破冰，近期相關(guān)政策有加速跡象，這對下半年經(jīng)濟(jì)和資本市場將產(chǎn)生較大影響。7月26日政治局會(huì)議部署了下半年經(jīng)濟(jì)工作，對供給側(cè)改革五大任務(wù)提出了具體要求。當(dāng)天，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》。7月27日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署建立法治化市場化去產(chǎn)能機(jī)制。媒體報(bào)導(dǎo)銀監(jiān)會(huì)正在研究制定《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》。證監(jiān)會(huì)提出，不允許房地產(chǎn)企業(yè)通過再融資對流動(dòng)資金進(jìn)行補(bǔ)充，募集資金只能用于房地產(chǎn)建設(shè)而不能用于拿地和償還銀行貸款。

1、上半年穩(wěn)增長發(fā)力，下半年供給側(cè)改革破冰。由于去年下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，今年上半年政策主要著力點(diǎn)是穩(wěn)增長，1季度放了4.61萬億信貸。一二季度經(jīng)濟(jì)增速均為6.7%，呈L型走勢。在經(jīng)濟(jì)短期走穩(wěn)、全年6.5%-7%目標(biāo)有望完成之后，下半年可能政策著力點(diǎn)在供給側(cè)改革。

2、不搞強(qiáng)刺激。2015年12月18-21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“明年及今后一個(gè)時(shí)期，要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。主要抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。”今年上半年穩(wěn)增長發(fā)力對于穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)起到了一定作用，但也付出了不小的代價(jià)，比如大量貨幣投放、房價(jià)大漲、落后產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、杠桿率攀升等，增加了供給側(cè)改革的困難。

新華社發(fā)布當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢系列述評之二稱，“面對下行壓力我們要穩(wěn)住宏觀政策，不能自亂陣腳再搞強(qiáng)刺激，否則功虧一簣、后患無窮。要迎難而上，堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。特別是在去產(chǎn)能問題上，不能因?yàn)椴糠之a(chǎn)品價(jià)格的一時(shí)回暖就動(dòng)搖決心。要重點(diǎn)突破，以激發(fā)民間投資活力增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力。要抓住根本，用重大改革舉措落地增強(qiáng)發(fā)展信心，要深化國有企業(yè)、金融、財(cái)稅體制改革。”

3、貨幣政策落入流動(dòng)性陷阱，適度擴(kuò)大總需求，下半年可能以財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔。2014-2016Q1貨幣寬松，經(jīng)濟(jì)增長一路下行，超發(fā)貨幣未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，先后推漲股市、房市等資產(chǎn)泡沫。近期企業(yè)囤積現(xiàn)金，M1大幅回升，并與M2裂口不斷張大，貨幣流通速度下降，呈流動(dòng)性陷阱跡象。財(cái)政部樓繼偉部長表示，貨幣政策的邊際效益在下降，要實(shí)施更多增長友好型的財(cái)政政策，有財(cái)政空間的國家要加大財(cái)政支出力度。央行盛松成認(rèn)為，目前企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的局面等同于某種形式的“流動(dòng)性陷阱”，在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，還需要實(shí)施積極的財(cái)政政策，通過降稅降低企業(yè)成本。

下半年可能更加重視財(cái)政政策作用。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，要落實(shí)各項(xiàng)減稅降費(fèi)措施，保證公共支出能力和力度，發(fā)揮財(cái)政資金效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱領(lǐng)域。預(yù)計(jì)下半年軌道交通、海綿城市、地下管網(wǎng)、水利等基礎(chǔ)設(shè)施投資有望加強(qiáng)。

3季度隨著豬價(jià)、油價(jià)等回調(diào)，以及翹尾因素大幅下降，季末CPI有望降到1.5%附近。3季度經(jīng)濟(jì)通脹再度下行，為貨幣寬松打開了時(shí)間窗口，但與2014-2015年主動(dòng)放水不同，未來可能更多地是衰退倒逼式寬松，配合財(cái)政政策穩(wěn)增長。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資合理增長，著力疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

4、抑制資產(chǎn)泡沫，房市調(diào)控有望分化。政治局會(huì)議指出，降成本的重點(diǎn)是增加勞動(dòng)力市場靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策可能會(huì)分化，三四線繼續(xù)去庫存，對一二線房價(jià)大漲城市收緊房貸政策，比如深圳、上海、北京、合肥、廈門等，同時(shí)加強(qiáng)對國企拼地王現(xiàn)象的監(jiān)管，土地市場有望降溫。

5、去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革。下半年，裝備制造、建筑工程、電力、鋼鐵、有色金屬、航運(yùn)、建材、旅游和航空服務(wù)等領(lǐng)域企業(yè)重組有望加快，提升行業(yè)集中度。大力化解過剩產(chǎn)能，以鋼鐵、煤炭行業(yè)為重點(diǎn)，大力壓縮過剩產(chǎn)能，加快淘汰落后產(chǎn)能，多措并舉，確保完成今年化解過剩粗鋼產(chǎn)能4500萬噸左右、煤炭產(chǎn)能2.5億噸以上的硬目標(biāo)。

6、供給側(cè)改革可能是影響下半年大類資產(chǎn)的主要邏輯。大勢研判關(guān)鍵是化繁為簡、抓住主要邏輯。2014-2015上半年主要邏輯是改革預(yù)期和貨幣寬松，股票是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)(5000點(diǎn)不是夢，改革牛、水牛)。2015下半年-2016年Q1主要邏輯是刺激房市和貨幣寬松，商品房是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)(一線房價(jià)翻一倍)。2016年商品和債市蹺蹺板，上半年商品價(jià)格漲，債市調(diào)整，6月以來商品價(jià)格調(diào)整，債市走出一波行情，我們在2季度市場爭論滯漲還是通縮時(shí)判斷3季度經(jīng)濟(jì)通脹下行，鮮明堅(jiān)定看多債市，幫投資者把握住了這一波行情。展望未來，供給側(cè)改革可能是影響下半年大類資產(chǎn)的重要邏輯。

7、股市過度悲觀已無必要，趨勢性機(jī)會(huì)尚需耐心等待。未來結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，從題材炒作向業(yè)績?yōu)橥鹾蛢r(jià)值投資轉(zhuǎn)換。未來對股市過度悲觀已無必要，房市、股市、債市等大類資產(chǎn)中只有股市跌過了，貨幣超發(fā)背景下其他資產(chǎn)也都不便宜。未來股市可能繼續(xù)維持存量博弈和區(qū)間震蕩，但是會(huì)出現(xiàn)大的風(fēng)格切換，從題材炒作向業(yè)績?yōu)橥鹾蛢r(jià)值投資轉(zhuǎn)換。隨著銀監(jiān)會(huì)對理財(cái)資金去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)去杠桿、證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管從嚴(yán)并購重組強(qiáng)化退市等，題材炒作的生態(tài)環(huán)境被破壞，股市開始正本清源，回歸業(yè)績和價(jià)值。隨著資產(chǎn)回報(bào)率下降、長端債券收益率下降，股息率價(jià)值開始凸顯。關(guān)注以汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的消費(fèi)股，以煤炭、鋼鐵、交運(yùn)、建材、有色等為代表的低估值、受益供給側(cè)改革的周期股。