編者按：有一句流行語(yǔ)：“一個(gè)人能否成功，不在于你知道什么，而是在于你認(rèn)識(shí)誰(shuí)”，道出了圈子的重要性。近期西南財(cái)大一篇學(xué)術(shù)論文——《校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、基金投資業(yè)績(jī)與“小圈子”效應(yīng)》引爆了整個(gè)金融圈，該文從多個(gè)維度揭示了校友關(guān)系如何影響基金收益。

為此，每經(jīng)投資寶記者對(duì)該論文的作者西南財(cái)大的申宇進(jìn)行了采訪。申宇曾作為歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心的訪問(wèn)學(xué)者，曾經(jīng)就職于昆吾九鼎資產(chǎn)。此外，每經(jīng)投資寶通過(guò)對(duì)深圳、上海、北京地區(qū)的多家私募進(jìn)行采訪調(diào)查，為你揭秘基金經(jīng)理“校友圈”的財(cái)富效應(yīng)，剖析校友關(guān)系如何影響基金收益。

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 莫淑婷

同窗那段共同的經(jīng)歷、共同的記憶,構(gòu)成了關(guān)系網(wǎng)中特殊的節(jié)點(diǎn)，對(duì)那些沒(méi)有任何背景的草根同學(xué)，擁有同一個(gè)學(xué)校的畢業(yè)證書(shū)，是進(jìn)入一個(gè)圈子最為便捷的“門(mén)卡”。在證券市場(chǎng)上，名校似乎已經(jīng)形成了這樣的圈子：北大、復(fù)旦、清華等名牌高校培養(yǎng)出了的基金經(jīng)理最多，成為我國(guó)基金經(jīng)理的“搖籃”，業(yè)界往往有所謂“北大圈”“復(fù)旦圈”“清華圈”之稱(chēng)。據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，出自于北京大學(xué)的基金經(jīng)理合計(jì)有138位，復(fù)旦大學(xué)的有118位，清華大學(xué)的有115位。

名校出身高管，更認(rèn)同名校學(xué)生

前海方舟董事長(zhǎng)鐘海波向每經(jīng)投資寶記者表示，公募基金一般都會(huì)找名校學(xué)生，畢竟公募基金的待遇以及名氣等各方面都比較好;而對(duì)于私募基金，由于考慮成本的控制，反而不會(huì)刻意找名校畢業(yè)的學(xué)生。此外，內(nèi)部推薦同樣在鞏固著一個(gè)個(gè)由校友關(guān)系組成的小圈子，而微信的普及更是將這些圈子細(xì)分為更小的圈子。以金融行業(yè)為例，很多都是以校友為紐帶的圈子，有私募、公募、券商、銀行，這樣大大小小的圈子承載著業(yè)務(wù)交流、觀點(diǎn)交流的任務(wù)。

對(duì)此，申宇表示，2005~2013年基金經(jīng)理來(lái)自名校的現(xiàn)象比較普遍，主要是因?yàn)椋幕希鄶?shù)人素來(lái)就有名校崇拜情節(jié)，名校的基金經(jīng)理也會(huì)給投資者一種聰明、睿智、投資能力較強(qiáng)的感覺(jué)，在募資、路演的過(guò)程中更容易引起投資者的關(guān)注。其次，基金公司招募的名校畢業(yè)生越多，特別是在名校出身的公司高層占比較高的環(huán)境中，對(duì)名校的認(rèn)同感越強(qiáng)烈，因此人事部門(mén)對(duì)名校學(xué)生更加偏好。最后，也正是他們的研究所指出的，名校基金經(jīng)理可能通過(guò)自己的校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得更多的資源和信息，從而為投資者、公司賺取更多的收益。

不過(guò)，即使是校友圈，也得分年齡看待，一位曾就職于公募基金之后“奔私”的46歲私募基金經(jīng)理表示，“沒(méi)有加入過(guò)校友圈，以前還沒(méi)有校友圈這種說(shuō)法，我們進(jìn)行行業(yè)交流都有自己的小圈子，都是些以前的同事和同行，圈子里的人歲數(shù)相差不大”。而一位畢業(yè)于清華大學(xué)的私募人士則表示，對(duì)于他們這種年齡的人來(lái)說(shuō)，從名校出來(lái)的很多人已經(jīng)是不同崗位的領(lǐng)導(dǎo)了，所以說(shuō)對(duì)于這個(gè)年齡段的私募來(lái)說(shuō)，更加看重校友圈子的人脈。

關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越強(qiáng)，獲私有信息越多

擁有不同資源的校友相互幫助并共享資源，校友關(guān)系是否可以為基金投資帶來(lái)更高的收益?對(duì)此，申宇表示，校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)較強(qiáng)的基金經(jīng)理，確實(shí)獲得了較高的投資收益。國(guó)內(nèi)外大量的理論和實(shí)證研究證實(shí)，資本市場(chǎng)上的私有信息是可以獲得超額投資收益的。即便是公開(kāi)的信息，對(duì)這些信息精準(zhǔn)的解讀也同樣會(huì)帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越強(qiáng)的基金經(jīng)理獲得的私有信息越多，親密的小圈子對(duì)信息的解讀能力也越強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看，他們的投資業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

此外，申宇還表示，美國(guó)市場(chǎng)上同樣存在校友關(guān)系的溢價(jià)現(xiàn)象。如果基金經(jīng)理與賣(mài)方分析師是校友，他們?cè)谕顿Y過(guò)程中可能獲利更為豐厚。美國(guó)的基金經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)同樣存在明顯的校友網(wǎng)絡(luò)溢出效應(yīng)，那些校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)較強(qiáng)的投資者，其業(yè)績(jī)通常都要高于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)較弱的投資者。實(shí)際上校友關(guān)系不止存在著溢價(jià)效應(yīng)，可能還有其他的效應(yīng)，比如基金資金流入的溢出效應(yīng)，基金產(chǎn)品創(chuàng)新的溢出效應(yīng)等等。

據(jù)該論文顯示，校友關(guān)系的廣度和深度都能為基金帶來(lái)業(yè)績(jī)的正向提升。其中關(guān)系廣度最高的基金組合每年獲得的超額收益率比關(guān)系廣度最低的基金組合高出11.37%;校友關(guān)系深度最高的基金組合比校友關(guān)系深度最低的基金組合高出9.12%;值得注意的是，校友關(guān)系存在小圈子效應(yīng)，只有直接校友關(guān)系和親密的校友關(guān)系能夠影響基金業(yè)績(jī)，間接校友關(guān)系對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響未能被證實(shí)。

申宇告訴記者，校友關(guān)系可能更單純，在資本市場(chǎng)中更能引起大家的共識(shí)，主要是校友具有共同的文化烙印，盡管每個(gè)學(xué)校培養(yǎng)出來(lái)的學(xué)生千差萬(wàn)別，但是本質(zhì)上總會(huì)具有一種共同的氣質(zhì)、底蘊(yùn)，共同的文化烙印可以增強(qiáng)校友之間的認(rèn)同感和信任感;其次是母校情節(jié)，絕大多數(shù)校友對(duì)母校都存在感激之情;第三是校友的凝聚力更強(qiáng)。

深圳一位私募人士告訴記者，在私募圈內(nèi)，人際關(guān)系因?yàn)橥瑢W(xué)、校友等因素聯(lián)系得更為緊密，大家在交流和碰撞中共同看好一只股票，其實(shí)是很正常的事情，畢竟好的投資標(biāo)的大家都想擁有，如此一來(lái)，同時(shí)重倉(cāng)某只股票的情況也就逐漸多了起來(lái)。一般來(lái)說(shuō)，如果幾家私募都看好這些票，則對(duì)個(gè)股的股價(jià)推動(dòng)還是很有用的。不過(guò)，也有私募人士并不認(rèn)可這種行為，認(rèn)為難免會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

校友關(guān)系親疏有別

記者注意到，一些基金經(jīng)理從本科、碩士到博士經(jīng)歷過(guò)三個(gè)以上的學(xué)校，因此,那些沒(méi)有直接校友關(guān)系的人也可能因?yàn)榕c這些讀過(guò)多個(gè)學(xué)校的人同時(shí)建立關(guān)系，從而進(jìn)入同一個(gè)圈子中。對(duì)此，申宇表示，校友關(guān)系的深度對(duì)業(yè)績(jī)的影響更為明顯，因?yàn)橹苯拥男Ｓ殃P(guān)系，彼此的認(rèn)同感通常很強(qiáng)，交易成本相對(duì)較低。而對(duì)于間接的校友關(guān)系，特別是通過(guò)了幾個(gè)校友鏈條延伸出去的校友關(guān)系，交易成本更高，獲取信息和分享信息的機(jī)制弱化，因此基金業(yè)績(jī)也無(wú)法得到體現(xiàn)。

申宇指出，越直接的校友關(guān)系信息質(zhì)量越高，校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越廣、越深的基金，其股票組合的私有信息越多，基金經(jīng)理主動(dòng)投資的程度越高。因此信息傳遞的鏈條一般比較長(zhǎng)，如果信息在一個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)生錯(cuò)誤，則可能引起整個(gè)系統(tǒng)的信息失真。也就是說(shuō)，校友關(guān)系也存在親疏有別的現(xiàn)象，舉個(gè)例子，A基金經(jīng)理是畢業(yè)于北大的，B是北大，復(fù)旦畢業(yè)的，C是復(fù)旦畢業(yè)的，那么A可以通過(guò)B與C建立關(guān)系。顯然，A與B(B與C)的這種關(guān)系要比A與C的這種關(guān)系要直接，因此交往的過(guò)程中，信息質(zhì)量可能會(huì)因?yàn)殚g接的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)而變差。

上海一位私募老總的看法也印證了這個(gè)觀點(diǎn)，他表示，目前很多私募都有自己的核心微信群，一些核心群主要是由同學(xué)、校友構(gòu)成，當(dāng)然核心微信群既有私募，也有公募、券商、銀行、券商分析師等人員，但真正有價(jià)值的信息，是不為外人知道的;而同行業(yè)的高手則處于核心圈的外圍圈子，同行之間進(jìn)行溝通，對(duì)大勢(shì)的研判，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分析，對(duì)行業(yè)的分析以及對(duì)個(gè)股的價(jià)值分析等，雖然是以校友為紐帶，不過(guò)加入這些群的條件異常苛刻，必須填寫(xiě)個(gè)人完整資料，包括個(gè)人信息、擅長(zhǎng)領(lǐng)域等。

申宇還告訴記者，北京大學(xué)金融圈中的北大校友，覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、私募基金等金融行業(yè)，以及法律、審計(jì)等相關(guān)領(lǐng)域，遍及北京、上海、深圳等要城市。中國(guó)人民大學(xué)校友也有類(lèi)似圈子。類(lèi)似北大和人大這種校友圈子和聯(lián)系平臺(tái)，在其他院校也以各種形式存在著。