“黑天鵝”依舊在上空盤旋，令債券市場的下半年走勢迷霧重重，也引發(fā)了機構投資者們的眾多分歧。部分基金經理在接受記者采訪時表示，雖然債券違約事件頻頻發(fā)生，但尚未看到系統(tǒng)性風險爆發(fā)的可能，下半年債券市場仍將走出“慢牛”行情。但另一些基金經理們的觀點則是，持債集中度過高和高杠桿，令個券違約對基金凈值沖擊力變大，下半年對于信用債的配置需要更保守一些。

需要指出的是，雖然分歧明顯，但無論是公募還是私募，一個共識已經達成：債市的投資模式正在變化，以往依賴于“剛性兌付”基礎的重配高收益?zhèn)姆椒ǎ诒恢匾晜€券信用風險、深耕基本面的策略所取代。用基金經理的話來說，就是過去被扭曲的風險與收益關系，正在被重新界定。

嚴防“黑天鵝”

對于下半年的債市投資策略，基金經理們的第一反應都是首先控制好風險，嚴防所持個券出現(xiàn)“黑天鵝”事件。

萬家基金固定收益總監(jiān)唐俊杰表示，當前很多信用風險并沒有充分暴露，收益率的補償也不夠充分合理，未來在經濟下行周期中依然是債券投資的最大風險和挑戰(zhàn)。他同時提醒，投資者還需要關注政策去杠桿的風險。他說，由于大家對于債券中長期趨勢相對樂觀，在相對充裕的流行性環(huán)境下，很多非銀機構杠桿率相對較高，而監(jiān)管層對于該現(xiàn)象也有所察覺，只是出于金融體系穩(wěn)定以及穩(wěn)增長需要的考慮，預期不會采取過去劇烈的去杠桿方式，但是依然存在引發(fā)債券市場波動風險的可能性。

華商瑞鑫定期開放債券基金擬任基金經理張永志認為，此前所謂的“剛性兌付”并不正常，未來信用市場將進入一個正常的發(fā)展軌道。這對基金經理和管理機構都提出了更高的挑戰(zhàn)。這也意味著未來或將進入一個“高收益、高風險”的債券投資時代。

“慢牛”深耕基本面

雖然對于風險高度重視，但不少基金經理依然憧憬下半年債券市場的“慢牛”行情。

博道投資合伙人、債券高級投資經理陳芳菲表示，在上半年資金行情結束后，下半年債市的基本面行情有望啟動。陳芳菲認為，債市上半年震蕩行情所積蓄的力量正一點一點釋放，而在資金配置壓力下，基本面的利好讓投資者消除了顧慮，在積極的交易型機構帶動下，呈現(xiàn)出整體繁榮。她進一步指出，在牛市里，風險偏好會有所抬升，表現(xiàn)在信用利差和期限利差的雙重縮小，而今年債券市場有望延續(xù)2014年、2015年的牛市。

浙商基金認為，防范信用風險很重要的理念就是破除信用債“信仰”，此前投資者認為“國企、國有背景”的債券信用就很好，這個觀念需要改變的。浙商基金表示，信用債要回歸到信用的甄別本質，不能再沉迷以前的投研模式，需要對行業(yè)、對公司進行更深入的研究，尤其要加大對于上市公司為主體的債券的研究。