⊙記者 吳曉婧 ○編輯 于勇

“嗅覺靈敏”的資金總是善于發現機會。隨著信用債違約風險上升，具備債券屬性且無違約風險的分級A，成為各路機構資金追捧的對象。

過去半年間，保險“大鱷”成為分級A最大的買方。與此同時，各類資管計劃、私募產品、基金專戶甚至量化對沖基金均大手筆布局分級A，部分分級A幾乎被機構投資者“完全控盤”。

隨著各類資金持續涌入，分級A今年來二級市場表現十分亮眼，價格大幅上行，業內人士預期，分級A或將進入全面溢價的新時代，這意味著，A份額曾經“引以為傲”的下折保護將成為風險。事實上，近期多位業內人士頻頻提示分級A所暗藏的投資風險。

保險“大鱷”為最大買家

具備極佳風險收益比的分級A，在過去半年間，成為各類機構投資者爭相配置的一大產品。

據天相數據統計，多達62只分級A上半年末的機構投資者份額占比超過了80%，其中，29只分級A在上半年末的機構投資者份額占比超過了90%。信誠800金融A、商品A以及房地產A等分級基金幾乎被機構投資者“完全控盤”，其占比分別高達98.93%、98.55%和97.62%。

此外，目前規模最大的券商A，在半年時間內，機構投資者的持有比例從72.23%進一步上升至84.53%。

以機構持有占比最高的信誠800金融A為例，該只基金前十大持有人中，保險資金占據了7席。其中，工銀安盛人壽保險有限公司所持份額占上市總份額比例高達14.61%，此外還有3家險資所持份額占上市總份額比例均超過10%。

手握重金的保險“大鱷”顯然成了分級A最大買方，在中金固收分析師看來，保險資金同樣面臨嚴重的“資產荒”，債權計劃項目減少且陸續到期，協議存款下半年到期量也較大，高收益資產難尋，且由于資金成本較高，保險機構對分級A的持有量大舉增長。據其統計，保險對于分級A的持有比例遠遠超過了其他機構，在前十大持有人中占據半壁江山。

中金固收分析師認為，由于可以按成本計價、收益免稅，分級A仍是性價比不低的資產。按目前各保險機構的參與度而言，仍有進一步增持分級A投資的空間。

多路資金持續大規模涌入

“瞄上”分級A這一優質資產的不僅僅是保險機構，據悉，各類資管計劃、私募產品、基金專戶甚至量化對沖基金均大規模涌入分級A。

業內人士表示，不少基金專戶、私募產品以及資管計劃的背后是來自銀行的委外資金，這些機構更看重分級A“吃票息”的價值。

值得注意的是，量化對沖類基金也開始布局分級A，而這些資金往往視分級A為股市賺錢難度較大時的棲身之所，將分級A看作貨基、債券的替代品。據悉，一些產品在發行說明中將分級A列為固收類投資的首要標的。中金固收分析師認為，分級A自身收益率高是一個原因，同時交易透明、對非專業債券投資者更加“友好”也是一個重要原因，此外還能在一定程度上抵御股市下跌風險。

不過，需要指出的是，一旦股市機會來臨，上述量化對沖類基金可能最先撤離分級A市場。

此外，FOF、CTA產品也開始大面積投資于分級A市場，作為其資產配置的一部分。在業內人士看來，不少基金公司開始布局FOF業務，這些產品未來也有望成為分級A的增量資金。

大面積溢價暗藏投資風險

金融市場上高收益資產的供給在不斷減少，隱含收益率偏高的分級A，無疑成了資金追捧的對象。而隨著信用債違約風險上升，具備債券屬性且無違約風險的分級A，更是令各路機構資金青睞有加。

據統計，截至8月29日，今年以來分級A份額二級市場價格平均上漲5.46%，其中，多達31只分級A漲幅超過10%，二級市場表現最好的一只分級A漲幅達到了14.89%。

雖然從債性而言，分級A仍有看多的理由，未來機構資金有望持續布局。但在業內人士看來，未來的風險仍然值得關注：其一，目前大多數分級A處于溢價狀態，一旦股市大幅下挫，在負期權價值的作用下，A份額曾經“引以為傲”的下折保護將成為風險;其二，一旦股市出現趨勢性上漲行情，投資者追捧分級B造成母基金出現持續整體溢價，那么，溢價套利盤將會對分級A的市場表現造成打壓。

上海證券分析師認為，分級A盡管資產安全性較強、約定收益率高，但是其付息方式為母基金份額形式，在弱市波動較大的背景下實際收益率仍然存在不確定性。

事實上，隨著債市收益率連續反彈，分級A近期也遭遇調整，業內人士認為，除債市調整本身以外，分級A近期獲利回吐意愿強以及久期長也是放大其波動的因素。

此外，華創證券分析師坦言，在近期路演中，許多保險機構對于分級基金監管可能趨嚴對分級A的影響進行了討論，經過分析認為，如果在分級基金中引入合格投資者機制，購買分級基金投資需要一定資產門檻的話，對于分級A 的影響恐將短多長空。

在其看來，就短期而言，設立準入門檻會使得分級B的折價率有望進一步提升，這樣將會形成整體折價套利機會，進一步推升分級A 的溢價率，短期對于分級A起到利好效果;但是對于長期而言，提高準入門檻會使得分級A的流動性進一步下降，甚至有可能最終導致分級基金規模大幅度縮水，轉為LOF基金，在這樣一個過程中，由于轉化將按照凈值進行結算，對于現在處在全面溢價狀態的分級A而言，會使得分級A投資者遭遇虧損。