“一往無前”的債券牛市近期遭遇“伏擊”。業內人士認為，“資產荒”下的債市慢牛的邏輯依賴于一個核心變量，即市場博弈央行寬松流動性的預期。但政策走向難以預判，目前債市處于進退兩難的節點，基金認為，債市去杠桿壓力仍不可忽視。

“近期美國加息預期有所提升，而國內債券市場處于脆弱的臨界點，久期錯配、實際杠桿偏高，在此背景下，央行表現出了通過拉長基礎貨幣久期，增加資金成本的方式抑制機構繼續加杠桿的意愿。”諾德基金研究員孫晴霏坦言，需要做好應對債市調整的準備。

不過，在資產荒的背景下，配置盤的壓力仍大，但由于利差已被嚴重壓縮，市場逐步意識到了加杠桿的風險，第一創業固定收益分析師認為，政策趨緊致使債市去杠桿只是時間和方式的問題，但“主動降”和“被動降”的結果是大不一樣的。

據悉，目前配置資金主要來源于兩大方向，國內的銀行理財、自營、同業資金承擔了國內的主要配置需求，而境外資金的涌入同樣不可小覷。

中債登的托管數據顯示，境外機構近幾個月來對于國債、金融債的托管量大幅增加，累計值已經超過保險機構。第一創業固定收益分析師表示，境內銀行的負債端前期更多投向非標資產，但是隨著政策的趨緊，非標業務轉標的壓力逐步增大，數據顯示，由委托貸款、信托貸款、新增未貼現銀行承兌匯票組成的非標業務資產總量從4月以來有大幅減少的跡象，加之7月底銀行理財新規意見征求稿的出臺，進一步證實了管理層治理非標意愿的決心。

值得注意的是，隨著嚴格的監管政策不斷出臺，金融機構“監管套利”的空間正在收窄。華安基金固定收益部總監賀濤認為，金融杠桿將被動壓縮，“緊信用”在有助于無風險利率進一步下行的同時，需高度關注信用泡沫破裂導致的信用債違約風險。

事實上，此輪債券牛市的重要推手之一源于銀行理財的委外資金，隨著利率市場化，銀行理財出現了一次大爆發。據悉，銀行理財規模體量已經超過20萬億。但在華商基金的債券基金經理張永志看來，在持續兩年推動證券市場發展的過程中，銀行理財資金，或者說銀行委外資金，現在也面臨著去杠桿的壓力。

他表示，證監會最近出臺了一系列的監管政策，特別是針對證券公司、金融公司、期貨公司的私募產品的監管規定，對無論是股票型產品還是債券型產品的管理都更加嚴格。這些政策對包括銷售規范、投資比例，也都提出了更嚴格的限制。之前發行的一些產品還可以繼續存續，但是新規要求到期之后不能展期，也不能新發，那么就必須清盤。所以未來一段時間，債券市場還是面臨著一定的去杠桿壓力。

總的來看，諾德基金研究員孫晴霏認為，債券市場的去杠桿仍然是一個長期的過程。在其看來，如果央行為應對內外部環境風險釋放，引導國內市場去杠桿的意圖有所明確，市場需要做好長期調整的準備。未來若債市杠桿水平沒有得到有效控制，14天回購投放量很有可能會進一步增加，更長期限的逆回購資金投放也有可能實現。此外，近期房地產、理財委外、保險萬能險等領域均有風險控制的監管新規出臺，配合近期各層面去杠桿的政策基調，未來降杠桿防風險若成為央行貨幣政策的首要制約因素，需要對此保持較為充分的警惕。