本報記者 李良

本該是“收割”的繁忙節季，身為一家基金子公司的負責人，羅康(化名)卻出人意料地選擇了休息。

“征求意見結束后，新規就要落地執行。按照新規對凈資本的計算方式，現在的基金子公司幾乎都沒法承攬業務了。歇一陣子，觀觀風向，換換思路，也是沒辦法的選擇。”羅康說。

羅康所指的新規，是證監會日前向社會公開征求意見的兩項法規，分別為《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》修訂稿，以及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》(征求意見稿)。根據證監會公告，征求意見的截止時間為9月12日。這意味著，兩項新規距離落地已為時不遠。

而新規一旦落地，基金子公司的業務規模將受到凈資本指標的強力約束。據記者了解，雖然部分基金子公司的股東計劃增資，但與現有的業務規模相比，增資規模頗有“杯水車薪”之感。而考慮到各家基金子公司的股東背景不同，增資實力差距較大，未來基金子公司將會遭遇殘酷的“洗牌”。

通道業務被“速凍”

官方數據顯示，截至今年7月底，79家基金子公司的管理規模突破11萬億元——從零起步，至超10萬億元的龐然大物，基金子公司只用了不到4年的時間。

而這個令人咋舌的擴張速度，其根基來自于通道業務。據業內人士介紹，在許多基金子公司，通道業務占總業務量的比例高達八成左右。盡管為了從信托口中奪食，基金子公司在通道業務上開出的費率普遍低于市場平均水平，但憑借迅速聚集的龐大資產管理規模，基金子公司依然從通道業務中賺得盆滿缽滿。對此，羅康形象地將通道業務形容為基金子公司的“命根子”。

但若新規落地，基金子公司的“命根子”卻存在被掐死的風險。根據《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》(征求意見稿)，基金子公司未來若要開展業務，其資產管理規模要受到凈資本的強力約束，至少滿足以下幾個條件：1、凈資本不得低于1億元人民幣;2、凈資本不得低于各項風險資本之和的100%;3、凈資本不得低于凈資產的40%。這其中，風險資本直接和資產管理規模掛鉤，其計算系數的高低，將直接決定基金子公司的凈資本是否符合風控，也將直接決定基金子公司可開展的業務規模。

羅康告訴記者，按照新規公布的計算系數，一對一的通道業務主要適用于0.8%的系數，而一對多的通道業務則主要適用于1.5%的系數，假設以11萬億元的總資產規模中約八成為通道業務量計算，即便是用最低的0.8%系數，總計也需近700億元的風險資本，對應的凈資本至少要在700億元以上。而目前基金子公司的平均注冊資本不超過1億元，79家合計也不到百億元，與凈資本要求差距實在太大。

“這不是簡單靠增資就可以彌補的鴻溝。要想讓凈資本與風險資本的比例達到100%，在凈資本短期無法大幅擴張的背景下，只能降低風險資本。直白地說，就是大幅度降低資產管理規模。”羅康說，“從本質上說，在過渡期內，基金子公司會處于‘半歇業’狀態，沒有必要再去承攬更多的業務。”

另一個致命的打擊則是，0.8%的計算系數要高于目前通道業務的平均費率水平，這意味著即便擁有足夠的凈資本，再拓展通道業務其實也是一筆賠本生意。而如果大幅提高通道業務的費率，則等于將客戶拱手送人。在羅康的眼里，基金子公司在通道業務的黃金期已經就此結束。

股東背景“定生死”

據記者了解，為了應對新規的凈資本約束，部分基金子公司的股東正在籌謀向基金子公司大比例增資，以求過渡期結束后，基金子公司仍能夠維持一定的資產管理規模。

擁有銀行股東背景的基金子公司，或將成為此輪增資中最大的受益者。在過去4年里，銀行系基金子公司承攬的大量通道業務都源自于銀行的支持，其資產管理規模之大也令同業震驚：在中國基金業協會公布的數據中，至2016年6月底，基金子公司專戶管理規模前20名中，有9家擁有銀行系背景，其資產管理規模合計高達約4.5萬億元。而要維持這個資產管理規模，所需凈資本或需要超過300億元，這顯然是基金子公司所不能承受的，但對于財大氣粗的銀行來說，卻并不是個難題。

“業內的共識是，雖然銀行未必會通過注資補足所需的凈資本，但可以預見的是，在未來的行業殘酷洗牌中，銀行系基金子公司必然比其他基金子公司擁有更多的凈資本實力，也就意味著其所能拓展的業務規模比其他基金子公司高得多，生存空間顯然更大。”羅康說。

但對于一些股東實力較弱的基金子公司來說，新規的凈資本約束，幾乎等同于封死了自己未來的發展之路。羅康告訴記者，許多基金子公司的注冊資本不過幾千萬元，與其現有資產管理規模所需對應的凈資本差距太大，而作為主要股東的基金公司，實力也很弱小，根本不可能拿出大筆資金進行注資，這樣一來，這些子公司未來能承攬的業務量十分有限，幾乎喪失了參與市場競爭的能力。

還不止于此。由于凈資本的強力約束，基金子公司的資產規模擴張有了“天花板”，這同時會降低股東回報率，從而降低股東進一步增資的欲望。羅康告訴記者，在基金子公司擴張速度最快的時候，由于注冊資本較低，股東的年回報率有的可達到80%以上，但在新規執行后，股東回報率可能迅速回落到10%以下，與基金子公司的業務風險相比，這個回報率已經很難具備吸引力了。