基金經理選股能力成關鍵指標

見習記者 房佩燕

中國基金報記者 劉明

A股市場今年陷入了震蕩低迷，主流偏股型基金被投資者冷落，然而有著主題特色的定增基金，在今年以來迎來爆發期。

定增基金爆發的背后，私募、保險、基金專戶、產業資本、高凈值個人投資者等各類龐大資金涌入定增市場。過去高折價發行的定增股份，折價率不斷走低甚至頻頻出現溢價發行。

過去能否代表未來，過往為投資帶來不菲收益的定增股，未來能否繼續為投資者創造有安全墊又不錯的投資收益?普通投資者借助公募基金參與能否分享到這些紅利?

多位接受中國基金報記者采訪的專業人士表示，定增投資收益主要由市場收益、超額收益和折價收益等構成，因而判斷未來定增投資的收益要從這三方面出發，目前市場狀況下一年內市場機會可能不大、折價也不高，那未來定增收益很重要的是看基金選股獲得的超額收益。

因而，投資機構的專業能力成為篩選定增基金的首要考察對象;由于定增基金大多上市交易，對于二級市場的投資者而言，市場趨勢的把握、定增基金的折溢價率、交投活躍度(流動性)等都是挑選定增基金的重要考察指標。

定增基金發行井噴

伴隨著A股市場并購的風起云涌，定增融資也是蓬勃發展。據統計，截至9月23日，年內已發布定增預案的公司合計927家(除已經停止的公司)，年內已實施定增計劃的上市公司有497家，融資規模早已突破萬億元，創下同期歷史新高。

由于前幾年定增投資較好的市場回報，越來越多的資金盯上定增這塊肥肉，公募基金也乘勢開發出以參與定增為主要投資策略的基金產品，這類定增基金呈現井噴態勢，成為當前基金發行困難的市場中的一抹亮色。

據中國基金報記者的統計，2015年國投瑞銀、財通及九泰3家公募基金管理人發行明確定增主題的公募產品;2016年以來，又有博時、嘉實、大成、銀華、國泰、信誠、平安大華等9家基金公司加入了這一行列。截止至9月23日，已成立的定增基金數量由2015年末的4只逐步擴充到18只(包括上個月到期轉型的國投瑞銀瑞利)，其中8只為今年8月后成立的。另據公告統計，9月份以來， 18只定增基金已參與27家上市公司的非公開發行。

由于定增有鎖定期，而傳統開放式公募基金要面對每天的申購贖回，因而基金公司通過開發有一定期限封閉期的產品來參與定增投資。公募定增基金中，大部分會在其招募說明書的投資范圍中明確表示定向增發(非公開發行)股票資產占非現金基金資產的比例不低于80%。而近期新設立的產品中，除了個別定增產品的封閉期為2年、3年、5年外，大部分產品的封閉期為18個月，這意味著自合同生效日起18個月內，基金不接受投資人贖回基金份額的申請。

在其他股票基金艱難達到最低成立門檻時，一些公司的定增基金卻可以完成超過40億的首發規模。廣東一家基金市場人士表示，過往定增巨大的賺錢效應，是這類基金火爆的重要原因。好買財富一位基金研究員認為，主要是因為市場上資金太多，而股災對市場估值的影響正在逐步修復，股市出現系統性下跌的概率很小，投資者看好未來市場獲利空間，希望通過定增項目提前鎖定未來收益。而市場越來越多的定增基金也被動推高了報價，以一年半鎖定期為主的定增基金或專戶產品，大多必須在半年內完成建倉，這就促使他們在獲得定增項目上更為迫切，在今年三季度以來定增項目供應量較小的情況下，局部出現“哄搶”。

定增認購股份折價收窄

在“資產荒”背景下，以往具有較高折價的定增認購現在折價率越來越低，甚至近期還頻頻出現溢價認購。為了入圍拿票，一些基金只能報出與市價持平甚至稍有溢價的價格來。據記者了解，近期海翔藥業(002099,股吧)、麗珠集團(000513,股吧)等個股定增就出現這種情況。

據上海證券基金評價研究中心統計，早期定增的平均折扣率接近七五折，7折以下的折扣率也占了三分之一以上，僅有不足10%的項目屬于溢價發行。但隨著定增市場迅速發展，近來定增折價率卻出現逐步收窄的現象。記者留意到，近期不少定增處于9折以上的水平，部分甚至出現了溢價發行。面對日益收窄的折價空間，不少業內人士認為定增基金將會遇到發展的瓶頸，很難賺得折價的錢。好買基金研究中心總監曾令華告訴記者：“2010年，溢價、低折價率定增也曾出現過，后來那批定增都沒有賺到錢。”

在此影響下，不少定增還面臨破發的窘境。最近一個案例，信誠鼎利定增9月19日發布公告稱，以總成本為8950萬元認購870.62萬股海翔藥業，鎖定期為12個月。即每股成本價為10.28元，而認購前(即9月14日)海翔藥業的股票價格收于10.18元，截至9月23日收盤，公司二級市場股價僅為10.17元，剛認購就破發。

多位定增基金經理與研究員表示，參與定增的產品收益主要來源于三部分：發行折價、個股成長帶來的阿爾法收益以及市場波動帶來的貝塔收益，其中最為重要的是給定增產品提供了一定安全墊的折價優勢。然而在震蕩市的背景下，折價空間縮小，好買的研究員向記者表示，目前定增基金已經失去收益的兩大部分：發行折價及貝塔的收益，只剩下產品所參與的定增企業自身在鎖定期中的成長，即阿爾法收益。

而從定增基金成立以來收益率來看，目前大部分定增基金成立以來的階段收益率未能超越同期混合基金指數漲跌幅;不過有券商研究員表示，目前部分定增基金成立時間不長，業績觀察還需更長業績記錄。根據上海證券的統計數據顯示，2010年至今，定增股票整體年均收益達32.2%，同期滬深300指數年均收益僅為8.1%，定增市場的長期收益率顯著好于滬深300指數的表現。

從運作時間較長的第一只定增基金國投瑞銀瑞利(目前該基金已到期轉型)來看，在定增基金運作期間，經歷了3次“股災”，但仍跑贏大盤、獲得正收益，運作期間總回報為3.11%，年化回報為2.07%，同期滬深300指數下跌5.89%。給投資人帶來跑贏1年定存的絕對收益，同時相對上證指數也有約10%的超額收益。但對于牛市入市的投資者來說，這一收益稍顯保守。

長周期產品價值 或更能彰顯優勢

在目前不能高折價獲得定增股份的情況下，定增基金這類特色產品是否值得投資，讓人有點糾結。市場大勢又具有很大不確定性，不少機構都認為未來大概率還是震蕩市，這就考驗定增基金經理的選股能力了。

不過，在多位專業人士看來，市場明顯的紅利機會已經不再，這個時候不妨拉長周期，以時間換空間去換取收益。一位研究員就表示，現在已經錯過了投資一年期定增的時候，但三年期定增的價值卻凸顯了。因為折價率低、甚至溢價，做一年期定增已經失去很大一塊優勢;而三年期的折價率相對而言比較高，且投資者與公司大股東捆綁更緊密，相當于給定增產品提供了一定的安全墊，從今年二季度以來的情況看，三年定增項目普遍折價率能夠達到30%，盡管近期折價率有所減少，但較高的折價率還是能夠進一步保障三年期定增的收益。

曾令華也表示，在目前沒有顯性獲利機會的情況下，投資者想要獲得超額收益，第一延長自己的鎖定期，用久期換取收益;第二在別人少關注的個股里面找機會，而這兩個很多時候是相關聯的。

在“資產荒”背景下，以往具有較高折價的定增項目現在折價率越來越低，甚至近期還頻頻出現溢價認購。為了入圍拿票，一些基金只能報出與市價持平甚至稍有溢價的價格來。據記者了解，近期海翔藥業、麗珠集團等個股定增就出現這種情況。