《公開募集證券投資基金運作指引第2號—基金中基金指引》(簡稱“指引”)近日發布施行。“批發性”成立小微指基走不通，更高收益的“弱市利器”受制于流動性，部分QDII恐無緣納入，在公募基金公司備戰FOF業務前夕的一些“非主流”投基思路將被改變。

小微指基將受限

據了解，此前有基金公司在布局FOF投資標的時，扎堆發行了多只規模不到一億元的指數基金，盡管費率便宜，但其規模仍然達不到現行規定的要求，只能用滬深300、中證500等少數幾只指數基金。

同時，“批發性”成立基金受到限制，制約了FOF的投資空間。所謂“批發性”成立基金就是在公募FOF指引出臺前，基金公司為了備戰FOF基金而上報成立的工具性基金。有專家稱，這些基金的工具性太強，普通投資者根本買不起，更多是機構客戶，且“指引”要求，除ETF聯接基金外，FOF投資的這些基金必須要成立滿一年，資產規模不能低于一億元。

大成基金數量與指數投資部副總監吳翰表示，監管機構對運作期限進行要求，一方面在于避免FOF被用于保新發基金成立的目的，另一方面成立不久的基金往往規模不穩定，容易出現流動性風險。

盡管說某些基金公司批量成立小基金是在迎合內部FOF發展，這類斷言可能為時尚早，但各家基金公司旗下的產品中，剔除帶有封閉期限的產品、剔除小微基金、剔除分級基金后，其備選基金的數量難以過百也是不爭的事實。倘若把內部FOF作為促進自家基金銷售的一個工具，未來的公募FOF發展前景堪憂。

濟安金信科技有限公司副總經理王群航表示，標的基金備選的種類和數量太少，必然會降低FOF組合配置的有效性;內部FOF極有可能會把高費率的基金作為投資對象，不利于FOF的發展。

而對部分“批發性”成立的指數基金，分析人士也告誡說，需要先夯實基礎工作，較好地服務于廣大投資者。吳翰說，FOF是指數基金系列的重要目標客戶，但不宜作為“唯一”客戶。

“弱市利器”逐漸淡出

公募FOF對于投資端而言，最大的特征就是流動性充分，避免流動性危機。而類似像定開債基金、定增基金這種以犧牲流動性換取更高收益的基金品種逐漸淡出公募FOF人士的視野。

“只要想出貨，公募FOF一天之內可以將倉位剁到0。”深圳某基金經理說，2015年6月份以來的行情就證明這種優勢是股票投資所沒有的。他認為，流動性危機下很多股票是賣不出去的。投資FOF可以將流動性風險轉嫁給公募基金管理人，只要發出贖回指令，資金就可以兌付。

當然，公募的FOF基金管理人應當做好基金中基金的流動性風險管理，對于運用基金中基金財產投資于封閉運作基金、定期開放基金等流通受限基金的，應當合理設置投資比例，制定專門的風險管理制度。

大成基金數量與指數投資部副總監吳翰認為，投資于流通受限基金，可參照現有公募基金投資于流通受限證券的做法，即FOF管理人應當制定相關投資決策流程、風險控制制度和相關流動性風險處置預案。“FOF管理人應根據基金規模以及不同FOF的投資風格和流動性特點，兼顧FOF投資的安全性、流動性和收益性，合理控制FOF投資流通受限基金的比例。”他說。

具體來看，吳翰認為，如果FOF本身是封閉的或者定期開放的，若標的基金的封閉期限與FOF相匹配，那么在投資管理方面可較好控制相關流動性風險。對于日常開放的FOF產品，可以通過二級市場交易參與上市交易型的定開債基金和定增基金等品種，對于僅能通過場外參與的品種則須進行較為嚴格的風險控制。

同時，對于FOF投資有期限或封閉運作基金有比例限制，機構也基于風險管理和流動性的考慮，有針對性地制定風險管理制度。長盛基金FOF業務部負責人趙宏宇表示，持有流動性受限基金總計占比不能超過FOF資產的20%，并對流動性受限基金的封閉期或定期開放期計算，保持組合受限時間周期平均不超過一年。

趙宏宇坦言，一些定增及或有高收益基金就少配甚至不配，這些基金不是FOF的主要配置對象，追求高收益不是FOF產品的唯一目標。

部分QDII恐無緣

根據公募FOF的清算機制，要次日公布上一日的凈值。而海外債基金或是投資歐美市場的QDII基金還是下一個工作日(T+1日)公布T日凈值。因此，公募FOF或許不會有太多倉位投資于境外市場QDII基金。

對此，長盛基金趙宏宇說，FOF業務剛起步階段，考慮到清算問題，QDII暫未列入FOF投資范圍問題不大。

大成基金吳翰表示，如果僅通過二級市場投資于QDII基金的場內份額，例如ETF、LOF等品種，則該類投資品種估值按照當日交易收盤價計算，則無需延遲FOF的估值。當然，目前ETF和LOF類QDII基金還較少，大多數基金場內流動性不充裕，這問題有可能帶來投資難度，需要解決。同時，如果FOF產品明確定位為大類資產配置型FOF，并且對歐美市場配置權重較高，則可能需要通過場外申贖來交易，此時FOF估值需在QDII基金的凈值披露之后。

王群航表示，與普通指數型基金相比，ETF產品在流動性、交易成本、沖擊成本方面都是配置FOF的最好選擇，雖然當前ETF總數量以及行業、主題ETF并不太多，但已經足夠做FOF配置了，能不能做好還需要看公司的資產配置能力。從行業指數ETF來看，國內市場上已有120只ETF產品，其中，股票型ETF為112只，債券型ETF、商品型ETF各有4只，股票型ETF又涵蓋了寬基指數、策略指數、行業指數、主題指數、海外指數等。