公募基金不僅是低門檻、專業(yè)運(yùn)作的大眾理財(cái)工具，也是近期弱市中，機(jī)構(gòu)資金理財(cái)通道的避風(fēng)港。盡管個(gè)人投資者長久以來是公募基金的“主力軍”，但從2015年底，“替補(bǔ)”出場的機(jī)構(gòu)投資者逐漸發(fā)力。外界在質(zhì)疑公募漸被“私募化”引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也開始覺察，機(jī)構(gòu)間協(xié)同理財(cái)?shù)内厔菡谛纬伞?/p>

機(jī)構(gòu)理財(cái)漸成“協(xié)作”之勢

從天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，公募基金2016年半年報(bào)顯示出機(jī)構(gòu)投資者正在超越個(gè)人投資者，撐起了半邊天。其中，債券型基金的機(jī)構(gòu)投資者比例達(dá)到了73.87%，貨幣基金的機(jī)構(gòu)投資者比例為59.31%。不僅如此，去年下半年以來，公募新發(fā)行集金出現(xiàn)一個(gè)怪象：募集資金和人數(shù)正在逐漸向私募標(biāo)準(zhǔn)靠攏，不少公募基金更是“踩線發(fā)行”，即募集份額剛剛超過2億份，金額剛達(dá)2億元，人數(shù)剛過200人。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于銀行委外資金、保險(xiǎn)資金、券商資金、信托資金等機(jī)構(gòu)要求安全墊性質(zhì)的中等收益訴求，機(jī)構(gòu)入市意愿強(qiáng)烈，由此開啟了基金定制化產(chǎn)品的新時(shí)代。目前機(jī)構(gòu)資金大多來源于中小銀行的委外資金，因此機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系越來越緊密，從資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展來看，分工協(xié)作將是大勢所趨。從職能協(xié)作的角度來看，基金協(xié)助銀行做一些資產(chǎn)配置，最大程度地發(fā)揮自身的優(yōu)勢，而銀行則最大程度地發(fā)揮客戶發(fā)現(xiàn)和維護(hù)的優(yōu)勢。

目前新發(fā)基金普遍存在三類特征，即募集時(shí)間短、規(guī)模較小(剛剛達(dá)到2億份)、有效認(rèn)購戶數(shù)少(剛好滿足基金成立條件，即剛超過200戶)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月份共計(jì)成立新基金183只，有97只基金的認(rèn)購戶數(shù)是在500戶以下，其中，更有19只基金的認(rèn)購戶數(shù)則剛剛超過公募基金募集份額2億份、募集人數(shù)200人的最低標(biāo)準(zhǔn)。如萬家鑫安純債和萬家鑫璟純債，它們的募集份額剛超2億份、金額剛達(dá)2億元，認(rèn)購戶數(shù)僅為219戶、217戶。此外，嘉實(shí)穩(wěn)澤純債的認(rèn)購戶數(shù)為204戶，信誠穩(wěn)健的認(rèn)購戶數(shù)為224戶，信誠惠澤的認(rèn)購戶數(shù)為238戶等。

除此之外，記者留意到，在這183只新基金中，有38只基金的戶均持有金額超過百萬元。其中上述萬家基金的兩只產(chǎn)品平均每戶持有逾90萬元，嘉實(shí)穩(wěn)澤純債和信誠穩(wěn)健平均每戶持有245萬元、223萬元，信誠惠澤平均每戶持有更是高達(dá)630萬元。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，公募基金因其投資的專業(yè)化，信披的透明化，以及操作的規(guī)范化，必然成為眾多機(jī)構(gòu)投資者的選擇;另一方面，去年股災(zāi)以來，個(gè)人投資者對股票型基金的信心并未恢復(fù)，且心態(tài)難以接受固定收益類產(chǎn)品較低收益率，個(gè)人投資者比例也逐漸縮小。

個(gè)人投資定制基金需謹(jǐn)慎

盡管定制基金是出于機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)男枰?，但從表面名稱觀察，卻很難察覺其是否屬于同類項(xiàng)。深圳某混合基金經(jīng)理表示，新發(fā)基金的名稱并不會(huì)體現(xiàn)委外的特征，但從其發(fā)行方式和申贖情況來看，就能預(yù)判此類產(chǎn)品是否屬于委外定制品。

9月27日的新沃通盈基金當(dāng)天凈值增長率達(dá)到35.5%，成立僅5天就創(chuàng)造了“天文數(shù)字”的年化收益率。無獨(dú)有偶，同日，泓德裕榮基金凈值上漲31.54%，成立43天就創(chuàng)造了年化收益率達(dá)887.99%的神話。究其原因，有基金專家表示，由于像新沃通盈這樣的產(chǎn)品剛成立不久，目前或處于空倉狀態(tài)，35.5%的凈值增長的收益來源于贖回款是大概率事件。

記者查閱了新沃通盈招募說明書后發(fā)現(xiàn)，基金持續(xù)持有期為1日至7日(含)收取1.50%的贖回費(fèi);同時(shí)，對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取的贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。基金專家推算，按照35.5%的凈值增長計(jì)算，贖回費(fèi)收益可能有兩三百萬元，目前新沃通盈應(yīng)該只剩約1000萬的規(guī)模。也就是說，委外資金很可能已全部贖回退出。

“現(xiàn)在銀行委外資金需求很多，所以很多公募基金都在與銀行談合作。”深圳某混合基金經(jīng)理認(rèn)為，不排除與銀行開展深度合作，比如只買高信用債券，要求到點(diǎn)及時(shí)分紅等等。

對此，有基金經(jīng)理認(rèn)為，如果機(jī)構(gòu)持倉較多的基金是流動(dòng)性好的工具類產(chǎn)品，則對個(gè)人投資者無大礙。而且一些定制基金的管理費(fèi)用并不高，純定制類基金一般管理費(fèi)低于或是等于普通基金，操作比較穩(wěn)健，反而對個(gè)人投資者有利。

不過，如果大機(jī)構(gòu)短期集中進(jìn)出，因?yàn)樯曩徑▊}贖回減倉等原因會(huì)對基金運(yùn)作產(chǎn)生一定影響，就難以避免如去年下半年時(shí)不時(shí)出現(xiàn)的基金因?yàn)榇箢~贖回而導(dǎo)致凈值暴漲的情形。濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任王群航(博客,微博)認(rèn)為，應(yīng)警惕有著相同業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的“一致行動(dòng)人”撤資后引發(fā)的巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)。

王群航表示，以前委外資金持有的多數(shù)是債券基金，現(xiàn)在已經(jīng)布局靈活配置型基金，風(fēng)險(xiǎn)偏好一致的機(jī)構(gòu)行動(dòng)人可能會(huì)給市場帶來連鎖反應(yīng)。“如果是一只債券基金，若遭遇大額贖回后僅剩幾十萬元的資金就根本無法運(yùn)作，這樣的產(chǎn)品相當(dāng)于僵尸。”王群航說。

辯證看待“莊基”現(xiàn)象

盡管機(jī)構(gòu)的理財(cái)資金驟然造就了大批“莊基”，或許讓身處弱市中的公募基金一時(shí)間難以適應(yīng)。但也確實(shí)有利好的一面。

多數(shù)專家認(rèn)為，公募基金“私募化”是客觀現(xiàn)實(shí)的反應(yīng)，是一種正常的市場現(xiàn)象。去年股災(zāi)后A股表現(xiàn)低迷，公募基金銷售環(huán)境日趨惡劣，大部分公司都面臨發(fā)行、銷售困境，機(jī)構(gòu)投資者增多，從投資的角度來看，恰恰反映出機(jī)構(gòu)投資者對當(dāng)下市場正處于底部區(qū)域的解讀，也是目前環(huán)境下機(jī)構(gòu)客戶與基金管理者之間雙向選擇的結(jié)果。

同時(shí)，行業(yè)內(nèi)一直存在“好操作不好賣”、“好賣不好操作”的現(xiàn)象，這主要是針對長期以來中小投資者的投資行為而言的。一般來說，市場行情低迷時(shí)，基金銷售便陷入困境，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，此時(shí)投資獲利的概率反而更大。

金信基金投研專家表示，目前機(jī)構(gòu)投資者漸成公募“主力軍”，恰恰反映出機(jī)構(gòu)投資者與普通中小投資者的不同認(rèn)知，前者更具備階段性投資基金獲利的可能性。他同時(shí)表示，目前國內(nèi)基金公司格局較難打破，中小基金公司發(fā)展艱難，但機(jī)構(gòu)投資者帶來的穩(wěn)定的客戶資源以及豐厚的資金為很多中小基金公司提供了彎道超車的機(jī)會(huì)，使得中小公募基金公司通過走差異化、特色化道路做大做強(qiáng)成為可能。

對于部分基金持有人戶數(shù)低、戶均持有份額高的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)雖質(zhì)疑不斷，但仍需從是否符合市場的需求，以及對市場影響如何兩個(gè)維度來考慮。

有分析人士認(rèn)為，一方面，在財(cái)富快速增長的大資管時(shí)代，銀行委外資金進(jìn)入公募基金有極大的需求。伴隨著權(quán)益市場的持續(xù)低迷，在“資產(chǎn)荒”困局的大背景下，中小銀行雖然掌握客戶但自身投資能力有限，而公募基金作為金融機(jī)構(gòu)中最透明、最規(guī)范的機(jī)構(gòu)，則掌握資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，兩者結(jié)合會(huì)使資產(chǎn)管理行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)更加專業(yè)化。

此外，有基金經(jīng)理表示，機(jī)構(gòu)投資者更注重投資組合的風(fēng)格穩(wěn)定，注重基金管理公司對風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，這也是我國監(jiān)管政策一直鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大的原因。因此，對于目前機(jī)構(gòu)投資者占比提升的現(xiàn)象專家提醒，提高風(fēng)險(xiǎn)意識毋庸置疑，但也需要辯證地看待機(jī)構(gòu)間協(xié)作對我國資本市場發(fā)展的積極作用。